智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，保誠(02378)當前交易於0.9x 26e P/EV。該行維持公司跑贏行業評級不變，維持公司26e/27e盈利預測基本不變，維持目標價151.35港幣不變，對應1.2x/1.1x 26e/27e P/EV和32%上漲空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績基本符合預期

保誠公布2025年業績：新業務利潤(NBP)按年(實際匯率，除特別說明下同)+13%至27.82億美元，年化新業務保費(APE)按年+7%至66.61億美元，經調整稅後經營溢利(Adjusted OPAT)按年+7%至27.72億美元，符合市場預期。

代理人產能提升、銀保增長迅速

公司2025年NBP按年+13%至27.82億美元，新業務利潤率按年+2ppt至42%。代理人產能提升，每名活躍代理人NBP按年+15%，驅動代理人渠道NBP按年+4%。銀保渠道NBP按年+27%至10.33億美元。

中國香港業務增長穩健，代理銀保雙輪驅動

中國香港市場NBP按年+12%至12.21億美元，APE按年+8%，新業務價值率按年+2ppt至55%。本地及內地訪客需求雙旺，代理人渠道NBP按年+9%(固定匯率)，月均活躍代理人數按年+12%;銀保渠道NBP按年+25%(固定匯率)，新業務利潤率同步提升。

中國大陸新業務高增，看好「存款搬家」下發展機遇

中信保誠2025年APE按年+34%至6.21億美元，NBP按年+28%至2.82億美元，新單中派息險佔比提升至40%左右(2024年僅為約15%);銀保渠道延續高增，NBP按年+59%(固定匯率)， 2026年管理層目標將與中信銀行重點合作的網點數從50家拓展至100家。該行認為在「存款搬家」和客群升級背景下，公司有望憑藉高質量代理人團隊和銀行網絡，迎接較好發展。

股東回報有望提升

公司2025全年每股股息0.266美元，按年+15%，並展望26/27年每股普通股股息每年按年+10%以上。此外公司宣佈26/27年12億美元/13億美元資本回報規劃。該行認為公司新業務趨勢良好、自由盈餘充足(2025年經營產生的自由盈餘按年+15%至30.59億美元)，股東回報有持續提升空間。

風險提示：新業務保費增長不及預期;美債利率波動;海外金融風險事件。