智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，2025年初以來政策定調積極，降準降息有利於市場流動性改善，中長期資金持續入市提振市場信心。該行認為2026年市場交投熱度有望伴隨風險偏好修復和資本市場改革效果落地而持續提升，伴隨宏觀政策落地和宏觀經濟持續回暖，疊加資本市場政策持續發力，預計2026年市場交投活躍度有望延續，近期權益市場震盪，且主要股票與債券指數有望延續向好趨勢，業績修復與併購重組或仍是行業主線。

東方證券主要觀點如下：

回顧歷史，券商板塊的大級別行情通常並非由單一催化觸發，而是估值、政策與宏觀三大因素共同改善後逐步展開

該行認為當前板塊PB回落至歷史低位區間，意味着悲觀預期已較充分定價；當前利率中樞下行背景下，穩增長、活躍資本市場等政策持續發力，有望推動風險偏好修復和增量資金入市，進而帶動成交額中樞抬升、兩融活躍和盈利改善。從當前時點看，券商板塊仍處在基本面修復已啓動、估值卻持續回調的階段。2024年以來上市券商ROE已由5.95%逐步修復至9M25的8.13%，按年提升2.76pct，而板塊PB（MRQ，倍）仍大致處於1.33x附近，明顯低於歷史盈利上行階段對應的估值中樞，板塊仍具備由ROE修復向PB修復傳導的空間。2025年7月以來，滬深兩市成交額持續維持高位，市場交投活躍度明顯高於上半年；與此同時，新增開戶數整體回暖，兩融餘額自2024年9月以來持續抬升，反映出投資者參與度和槓桿資金風險偏好同步修復。整體看，成交、開戶和兩融三項指標均指向資本市場活躍度改善，經紀、資本中介及自營等順周期業務均具備持續受益基礎。

業績層面，上市券商已進入收入溫和修復、利潤加速釋放的階段，有望為ROE提升構築紮實根基

43家A股上市券商9M25實現營業收入4203億元，按年增長12.9%；實現歸母淨利潤1,686億元，按年增長64.2%。利潤彈性顯著強於收入端，主要源於淨利率修復。2024年行業淨利率為28.8%，9M25升至40.1%，盈利質量持續提升，有望夯實ROE提升基礎。

分業務看，本輪券商業績修復主要由自營和經紀兩條主線驅動

自營業務方面，9M25上市券商自營收入達1,632億元，按年增長37.1%，既有金融投資規模擴張帶來的業績提升，也有投資收益率回升和槓桿中樞抬升的共同支撐。經紀業務方面，9M25年行業經紀收入1,126億元，按年增長68.0%，收入佔營收比重提升至26.8%。儘管佣金率仍延續下行，但在成交額中樞抬升背景下，經紀業務已重新成為行業收入修復的重要支撐。

重視風險偏好回升後的券商板塊修復行情

當前板塊整體處於「業績具備高增潛力+估值處於地位」的背離階段，伴隨宏觀企穩和資本市場高質量發展效果的持續凸顯，權益市場交投活躍度有望繼續提升，自營、經紀、投行、資管等業務有望驅動券商業績持續增長。該行認為短期市場受到地緣衝突影響，市場風險偏好仍未顯著提升，伴隨海外擾動影響的邊際減弱，市場風險偏好有望迎來修復，具備「業績增+估值降」安全邊際的券商板塊有望迎來估值修復，建議重視。

投資建議與投資標的

該行建議關注業績修復階段在多業務條線具備龍頭優勢的優質券商標的，相關標的：中信證券、華泰證券、廣發證券。

風險提示

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，併購重組推進放緩。