智通財經APP獲悉，銀河證券發布研究報告稱，短期承壓不改長期邏輯，黃金仍取決於利率與信用的再平衡。當前高油價與高利率環境下，黃金短期波動加大在所難免。但從中長期看，央行購金、儲備多元化以及地緣不確定性，仍構成支撐。整體來看，本輪調整更多是節奏變化，而非趨勢逆轉。

黃金接連下跌並非避險失效，而是定價邏輯由風險驅動轉向利率驅動。近期金價連續八個交易日下跌，單周跌幅超過10%，在地緣衝突持續升級的背景下顯得反常。但本質上並非避險需求消失，而是市場優先定價的變量發生了變化。過去衝突升級往往對應資金流入黃金，而當前階段，市場首先反應的是通脹與利率路徑，使黃金與地緣風險出現階段性背離。

高油價推升通脹預期，實際利率上行成為壓制黃金的核心因素。中東衝突推動油價升至100美元/桶以上，市場上修通脹路徑。聯儲局3月議息會議將2026年PCE與核心PCE上調至2.7%，點陣圖顯示多數官員僅支持0-1次降息。鮑威爾也明確表示，在通脹未明顯回落前不會降息。這一背景下，實際利率預期上行，提高了持有無息資產黃金的機會成本，成為本輪迴調的核心驅動。

美元走強疊加利率上行，對黃金形成持續壓制。通脹預期上修與政策路徑收緊，使美元重新獲得支撐，資金迴流美元資產。由於黃金以美元計價，美元走強對金價形成直接壓制。從資產配置角度看，在「利率上行+美元走強」的組合下，資金更傾向配置有收益資產，而非持有黃金，這一傳導鏈在本輪行情中表現較為明顯。

流動性擠兌與獲利了結放大波動，黃金調整具有明顯資金屬性。在全球市場波動加大的背景下，部分機構為應對保證金壓力與組合調整，被動減持流動性較好的資產，黃金成為重要變現工具。同時，金價過去兩年從2000美元/盎司上漲至接近5000美元/盎司，漲幅較大，擁擠度較高，地緣衝突反而成為多頭止盈的觸發因素，使價格調整呈現出放大效應。

央行購金仍提供長期支撐，但難以對沖短期利率與資金衝擊。2025年全球央行淨購金仍在300噸以上，為金價提供結構性支撐，但這一需求屬於長期配置，節奏平緩，難以抵禦短期資金流動帶來的衝擊。疊加2026年初購金節奏有所放緩，短期市場缺乏穩定買盤，使價格更容易受到宏觀預期變化影響。

從更大框架看，黃金定價正從「信用邏輯」階段性迴歸「利率邏輯」。過去黃金上漲更多由去美元化與地緣風險驅動，而當前階段，市場重新回到「通脹—利率—美元」的定價鏈條。在這一框架下，只要實際利率上行、美元走強，黃金就難以維持強勢，即使風險仍在上升。