智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，政策持續催化，出行鏈和服務消費景氣向上。部分傳統消費迎來格局改善，投資性黃金稅收新規後，企業購買投資金條的成本因此上升;免稅品類擴容，高端品牌提升;行動教育規模加速擴張。此外，新消費方面延續高景氣度，情緒價值與體驗消費正在快速兌現商業價值;消費科技的產品和服務商業化加速落地;低估值高股息股現階段仍具備較高配置價值。

國泰海通主要觀點如下：

政策持續催化，出行鏈和服務消費景氣向上

1)財政補貼聚焦託底式的普惠服務：育兒/養老/醫療/教育，將釋放可支配收入，並降低預防性儲蓄。2)需求端主要政策思路是：提供創新消費場景，釋放更多閒暇時間。中小學生春秋假的全面推廣，以及帶薪錯峯休假的逐步落地，出行鏈景氣度邊際向上。其中：景區：景氣向上，增量項目，資產化加速。酒店：景氣向上，供給穩定，個股改善。3)其他服務消費中：教育板塊需求剛性，國內高中擴容空間廣闊。職業教育及技能培訓需求向上。政策加碼後高中教育擴容。餐飲：需求企穩回升，成本驅動漲價。茶飲：外賣補貼緩慢退坡，品類拓展成為同店抓手。

部分傳統消費迎來格局改善

1)投資性黃金稅收新規後，企業購買投資金條的成本因此上升。上金所會員單位企業直接向上金所採購黃金，並以直營零售方式銷售採購成本未增加，菜百股份投資金經營模式明顯受益。2)珠海免稅：品類持續擴容至蘋果手機、黃金、非處方藥、國潮商品，免稅渠道黃金更具價格優勢。3)中國中免：與LVMH股權合作，在高端品牌資源端的話語權和稀缺性進一步提升。手機、黃金等標準化強比價品類的價差優勢形成新的流量入口。4)行動教育：自身規模加速擴張，百校計劃推進搶佔市場：第一年執行已經超預期，五年百校計劃第一年，原計劃新增5家分校，實際完成10家;2026年計劃再新增15家。

新消費延續高景氣度，消費科技與傳統零售都處於快速變革中

1)情緒價值與體驗消費正在快速兌現商業價值。新零售已經成為線下業態發展的明確趨勢。中國潮玩IP產業仍處於高成長期，頭部IP從人群+地域+場景三重破圈，且新IP接力熱度驗證龍頭企業的IP平台價值。2)消費科技的產品和服務商業化加速落地，AI眼鏡為代表的硬件，和Agent為代表的新流量入口和服務形式滲透率快速提升，並可能影響現有產業鏈利潤分配結構。nars等產品快速實現市場滲透，期待在更多領域應用。培育鑽石在多個高端製造領域應用思路拓寬，商業化尚待突破。3)傳統零售產業鏈，整經歷從深度分銷到高效零售，渠道議價權提升。零食店、硬折扣零售、社區店等新興業態快速擴張帶來投資機會。4)低估值高股息股現階段仍具備較高配置價值。

投資建議及推薦標的

1)繼續推薦旅遊出行：酒店(推薦：華住集團-S，首旅酒店，錦江酒店，關注亞朵)，景區(推薦：九華旅遊、三特索道、黃山旅遊、三峽旅遊、峨眉山)。2)競爭格局顯著改善，推薦標的：菜百股份、行動教育、珠免集團、中國中免、華圖山鼎。3)新消費延續高景氣：老鋪黃金、名創優品。4)消費科技：綠聯科技、康耐特光學等。5)傳統零售持續調改：鍋圈、江蘇國泰、蘇美達、步步高、家家悅。其他個股機會推薦：海底撈、古茗。

風險提示：1)居民可支配收入與消費意願提升有不確定性;2)競爭加劇對利潤的影響;3)出海面臨市場、監管和貿易政策等多重風險和不確定性。