金吾財訊 | 中信建投研報指，陽光保險(06963)深化資產負債聯動，推動壽險新業務價值（NBV）強勁增長，投資端穩健提升利潤；財險業務雖受孖展類保證險準備金計提影響短期承壓，但業務結構持續優化，長期經營能力夯實。報告給予公司目標價5.81港元，維持「買入」評級。2025年，陽光人壽NBV按年大幅增長48.2%至76.4億元，主要由新單保費規模擴張驅動；受益於總投資收益提升，歸母淨利潤按年增長15.7%至63.1億元。集團內含價值達1207.80億元，按年增長4.3%。壽險業務結構持續優化：個險渠道通過「浮動收益+風險保障」雙產品策略，人均產能提升，新業務價值率（NBVM）改善；銀保渠道新單保費大幅增長，浮動收益型產品佔比提升，有助於降低負債成本。財險業務方面，受孖展類保證險審慎計提準備金影響，承保利潤為-10.3億元，綜合成本率升至102.1%；但剔除保證險後，綜合成本率改善1.0個百分點至98.9%，業務結構優化，且公司已自2026年起停止新增孖展類保證險業務。關鍵財務與業務數據方面，陽光人壽保險服務業績按年增長1.2%至49.0億元；合同服務邊際（CSM）餘額按年增長13.3%至576.2億元。個險渠道NBV按年增長18.5%，NBVM提升7.6個百分點；銀保渠道NBV按年增長64.6%，佔比提升至61.8%。投資端，公司總投資收益按年增長27.1%至252.3億元，總投資收益率按年提升0.5個百分點至4.8%；資產配置中，股票和權益型基金投資佔比按年提升1.6個百分點至14.9%。報告指出，主要風險包括負債端改革不及預期、長端利率超預期下行、權益市場大幅下滑，以及居民對保障型產品需求復甦持續低於預期。基於對2026-2028年NBV增速的預測(分別為+17.3%、+13.0%、+9.8%)，報告維持積極看法。