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　　來源：財通社

　　在境外債務重組加速推進之際，碧桂園（02007.HK）交出了一份久違的盈利預告。

　　3月24日，公司股價高開，盤中最高觸及0.325港元，收盤報0.32港元，單日上漲6.67%，總市值136.38億港元。

　　前一日晚間，碧桂園公告稱，預計2025年度將實現約10億至22億元利潤，而2024年虧損高達351.45億元。

　　這一反差，迅速引發市場關注：那家曾經的「宇宙第一房企」，似乎又行了。

　　但細看這份利潤的來源，更像是一場財務修復，而非經營回暖。

　　01

　　三年鉅虧後的盈利

　　從財務數據來看，碧桂園過去三年業績不太樂觀。

　　2022年至2024年，公司收入分別為4303.71億元、4010.15億元和2527.56億元，連續三年下滑。

　　同期，公司錄得年度虧損分別為29.62億元、2009.62億元和351.45億元，三年累計虧損高達2390.69億元。

　　而在更早之前，這家公司處於行業領先地位，是不折不扣的「房企一哥」。

　　1992年，碧桂園在廣東順德成立，創始人為楊國強。

　　2007年4月，碧桂園在港交所掛牌上市，IPO募資規模達148.49億港元，創下內地房企孖展額的最高紀錄。

　　2019年，碧桂園實現收入4859.08億元，利潤612.02億元；2021年，其收入達5230.64億元，淨利潤409.82億元。

　　再往前的2020年，據克而瑞研究中心的統計數據，碧桂園全口徑銷售金額為7888億元，位列行業第一。

　　自2017年以約5508億元合同銷售金額登頂後，直到2022年，碧桂園連續六年穩坐中國房企銷冠。

　　轉折發生在2023年。當年8月，公司未能支付兩筆總計2250萬美元的美元債利息，從而引發信用危機。

　　2023年半年報顯示，公司前6個月虧損514.61億元，且未來12個月到期債務約1087.03億元。

　　2023年10月，碧桂園稱公司尚未支付一筆本金金額為4.7億港元的到期款項，正式宣告違約。

　　債務壓力下，碧桂園2025年的盈利預告顯得尤為特別。

　　公司明確指出，利潤轉正主要源於債務重組帶來的非現金收益，而非主營業務改善。

　　若剔除相關影響，公司開發業務毛利水平承壓，同時部分資產計提減值，導致公司仍錄得虧損。

　　換言之，這是一筆典型的會計意義上的盈利。其核心在於債務重組帶來的賬面收益，而非公司主營業務帶動的利潤修復。

　　從經營側數據看，恢復仍然有限。

　　2025年碧桂園實現合同銷售額約330.1億元，對應銷售面積約403萬平方米，規模較高峯期已大幅縮水。

　　不過，公司仍完成了近17萬套房屋交付，交房也成為其當前階段最重要的任務之一。

　　碧桂園董事局主席、楊國強之女楊惠妍將2026年定義為「保交房收官之年」，並提出在年中完成大部分交付，以此為前提逐步修復資產負債表，並推動經營性現金流回正。

　　這一目標的實現，將決定公司能否從賬面修復走向經營修復。

　　02

　　債務重組方案已落地

　　相比利潤數字，碧桂園更關鍵的變化來自債務端。

　　2025年12月30日，碧桂園總額約177億美元的境外債務重組正式生效。

　　此前的9月9日到12月3日，碧桂園涉及9筆、合計約137.7億元的境內債重組方案也全部獲得通過。

　　至此，其境內外債務重組方案基本落地。

　　在境外債務重組方案中，若所有選項獲債權人足額認購，碧桂園預計削減債務約117億美元，並可能確認最高約700億元的重組收益。

　　而這，正是公司預計2025年由虧轉盈的主要緣由。

　　境外債務重組生效後的首個工作周內，碧桂園即向債權人支付約3.98億美元現金對價，佔整體債務本金約2%，以體現執行能力。

　　上述重組方案也體現出較強的靈活性，除了現金支付外，還提供「新票據+可轉債+強制可交換債」等多元化工具組合，供不同風險偏好的債權人選擇。

　　與此同時，碧桂園可轉債轉股正在持續推進。

　　數據顯示，截至2026年3月20日，公司總股本為426.18億股，較2025年底的289.21億股增加約47.36%。

　　股本顯著擴張意味着原有股東權益比例被攤薄，但對於碧桂園來說，化債和交房纔是當下的頭等大事。

　　目前，楊惠妍通過其控制的公司Concrete Win Limited持有約294.09億股碧桂園股份，持股比例69.02%，仍保持絕對控制權。

　　另外，碧桂園面臨的司法壓力亦有所緩解。

　　上個月，香港高等法院已駁回針對碧桂園的清盤呈請。

　　而在清盤警報解除前不久，楊惠妍等3名碧桂園執行董事因未及時披露債務逾期事項被上交所通報批評。但公司認為這並不影響三人繼續履職。

　　從行業橫向比較看，碧桂園並非孤例。

　　2025年12月23日，融創中國（01918.HK）境外債務重組正式生效，該公司約96億美元的現有債務已獲全面解除及免除。

　　2025年12月29日，旭輝控股集團（00884.HK）宣佈本息總額約81億美元的境外債務重組方案生效。

　　多家房企債務重組方案集中落地，標誌着行業風險處置進一步進入實操階段。

　　但與債務端止血相比，經營恢復仍需更長時間。

　　上周，市場一度流傳碧桂園「大規模召回離職員工」，但公司回應稱返聘僅針對少量特定崗位需求開展。

　　事實上，其員工規模已從2018年末的約13.14萬人降至2025年中的約1.79萬人，6年半時間裏減少約11.35萬人，組織收縮極為明顯。

　　03

　　結語

　　這次實現盈利，雖然得益於債務重組，但也算是一個好消息。

　　對碧桂園來說，債務重組只是第一步，接下來關鍵還是賣房回款。

　　要回到「房企一哥」時的規模和利潤，還需要時間。

　　但只要一步一步把基本盤打牢，這份盈利或將是碧桂園走向穩定經營的新起點。

責任編輯：楊紅卜