受中東地緣衝突升級與海外央行集體鷹派立場影響，市場避險情緒與緊縮預期交織，全球資本市場風聲鶴唳。
近期，國際油價持續飆升，而傳統避險資產黃金與全球風險資產卻同步走弱，上證指數更是失守4000點重要關口。多家公募基金認為，當前市場正因為流動性收緊轉向「滯脹交易」，高企的能源價格與趨緊的宏觀流動性成為主導資產定價的核心矛盾，在投資策略上，應控制倉位並降低對指數的依賴，重視能源安全和避險，一場圍繞新主線的調倉換股已然展開。
一油升而萬物落
近期，全球市場見證了一場「一油升而萬物落」的行情，一邊是霍爾木茲海峽硝煙瀰漫，3月以來，ICE布油大升逾40%，一度衝上119美元/桶；另一邊，傳統避險資產與風險資產卻聯袂下跌。
3月20日，上證指數下跌1.24%，跌破4000點重要關口，對流動性更為敏感的恒生科技指數則大跌2.48%，此前一路領升的有色金屬板塊已連續9個交易日走勢低迷。與此同時，被視為避險「壓艙石」的貴金屬也上演「高台跳水」，COMEX黃金單周下跌超10%，創2023年10月以來最長連跌紀錄。
基金公司普遍認為，地緣戰火蔓延與全球央行「鷹聲嘹亮」交織，流動性預期收緊是導致此輪資產普跌的關鍵。
中東地緣層面，天弘基金的基金經理劉洋認為，美以聯合軍事打擊伊朗為全球增加不確定性，短期看對原油價格、通脹預期及聯儲局降息路徑擾動較大，相關大宗商品及主要國家股市可能隨戰爭狀態進入高波動狀態。
宏觀流動性層面，華安基金認為，上周堪稱「超級央行周」，聯儲局、日本央行、英國央行、歐洲央行相繼公布利率決議，在中東衝突持續升級、油價飆升至100美元上方的背景下，全球主要央行的政策立場出現了罕見的同步鷹派轉向，成為壓制市場的核心宏觀因素。
「對宏觀經濟而言，3、4月是國內經濟恢復（尤其是居民端恢復成色、房地產是否重複過去幾年模式）的驗證期，以及也是國外是否周期底部向上的驗證期（主要是影響國內出口數據的高度和可持續性），因此經濟數據尤其是通脹相關數據的重要性比過往任何年份都顯著提升，需密切跟蹤相關數據成色，如果經濟方面樂觀情況發生，對大類資產總體配置邏輯會產生較大影響。」劉洋表示。
滯脹陰影籠罩全球
油價高企推升通脹預期，而央行為抑制通脹維持緊縮政策，又可能拖累經濟增長，典型的滯脹風險已然浮現，近期，市場上的「滯脹交易」明顯升溫，風險資產集體承壓。
國際貨幣基金組織近期公開表示，若能源價格持續走高，將推高整體通脹水平。油價每上漲10%，且這一漲勢持續至年底，全球通脹率或將上升40個點子，同時全球產出將下降0.1%至0.2%。
天弘基金資深策略分析師黃子函指出，霍爾木茨海峽封鎖，美伊衝突看不到馬上平穩的跡象，供應鏈威脅難消，滯脹擔憂加劇；同時，聯儲局上半年有可能不降息，海外流動性預期惡化，產業趨勢沒有進一步的重大催化，倉位模型建議中低倉位。
橋水基金也在近期表示，美國通脹壓力出現結構性上升的風險正在積聚。早在中東衝突爆發前，導致通脹上升的結構性壓力已開始顯現，其中不少與20世紀70年代推高通脹的傳導機制如出一轍，而此次衝突又新增了顯著的通脹上行風險來源，即全球大宗商品供給可能會面臨持續衝擊。
不過，具體到國內，基金仍持有相對樂觀的態度。景順長城股票投資部總經理、基金經理餘廣認為，國內來看，2月通脹數據相對較好，CPI為正、PPI按月上行，按年降幅繼續收窄，展望3月，通脹企穩預期以及新興產業方面的投資高景氣將繼續推動結構性行情，策略上着重於回調後的上游資源（如金銅），以及具備成本優勢和技術領先以及國際化拓展能力的高端製造龍頭，這類公司無論是新興行業還是傳統行業，其估值體系將獲得重構。
「雖然短期原油等價格擾動可能相應增加我國輸入性通脹壓力，但考慮到當前國內仍屬於通縮環境，因此影響可控，長期看我國科技自立自強的戰略方向將更加堅定，對國內資本市場而言，可能會加劇波動，但不影響國內自身的運行節奏，我們的經濟問題還是在於自身，解鈴還須繫鈴人，做好自己的事就無懼任何風浪。」劉洋表示。
基金調倉換股避險
面對流動性收緊和滯脹風險的預期，基金經理也開始調倉換股，應對風險資產的高波動。
景順長城國際投資部基金經理周寒穎認為，近期中東衝突升級，或存在全球滯脹和經濟衰退風險。組合配置方面，已經通過倉位調整、HALO資產、優質現金流及高ROE資產配置來應對市場波動，同時對短期業績不確定性的高波資產如新能源汽車、創新藥等進行一定規避。
「當前宏觀敘事基本已經沒有預期差，錯誤定價的方向更多在於內需，但驗證也需要時間，賺錢更難了。」另一位基金經理表示，「所以，建議借鑑2022年經驗，繼續挖掘更廣泛漲價的戰略資源品，控制好倉位，輕指數、重個股和賽道，或將成為較為明智的選擇。」
華寶基金也表示，A股整體或仍是寬幅震盪格局，短期能源安全和避險或仍是主基調。
「短期來看，對科技的主基調應該為避險，短期催化不多，疊加油價上漲可能引發的通脹及可能的滯漲預期，科技股短期易受擾動；能源價格或大概率居高不下，也有再次衝擊新高的可能性，當前環境下能源安全與供應鏈安全的重要性更高，短期就算是地緣衝突緩和，能源安全鏈條或也難以走A殺邏輯，市場願意給能源安全和供給安全更高的估值溢價；而化工行業或將出現顯著分化，煤化工表現明顯優於其他化工，核心驅動因素是能源價格變動，短期油價不回落，煤化工或仍是階段主線之一；有色則主要關注鋁，卡塔爾鋁廠將現有鋁產能維持在約60%的運行水平，較市場此前預期的65萬噸全部停產有所減弱，造成了短期的情緒衝擊，但巴林鋁廠宣佈為應對原材料供應減少，已啓動三條產線合計30萬噸的的停產程序，從交易上看，LME鋁價仍保持強勢階段，關注LME鋁價3300附近的交易價值。」華寶基金闡述了具體的投資策略。
此外，在權益市場波動加劇的背景下，基金公司開始重新審視傳統的避險資產。儘管短期承壓，但債券與黃金的長期配置價值依然受到機構的關注。
對於債市，部分基金經理認為，油價上漲帶來的輸入性通脹對國內債市衝擊有限。博時國開債ETF基金經理呂瑞君分析稱，「本輪價格上漲主要是供給端因素驅動，這種價格上漲通常難以向消費端傳遞，我們預計後續CPI按年可能仍然偏弱，國內低通脹格局或沒有改變。因此我們認為油價上漲更多是短期擾動，繼續看好國內債券市場。」
而對於短期遭受重挫的黃金，機構普遍認為其長期配置價值並未動搖。華安基金分析指出，從歷史經驗看，2022年俄烏衝突引發的通脹衝擊中，金價最大回撤幅度約為20%；而本輪自高點5599美元回落至今，最大回撤已達16%，調整幅度已接近歷史極值區域。當前階段，建議投資者保持定力，關注技術性超跌反彈窗口。
更長維度來看，華安基金認為，支撐黃金的核心結構性因素並未因短期波動而動搖，黃金對沖「國際秩序碎片化風險」與「主權信用貨幣風險」的戰略價值持續顯現——全球「去美元化」趨勢下央行購金需求有望延續，美國債務擴張對美元信用的長期侵蝕仍在發酵，黃金在投資組合中分散風險、穩定收益的配置作用依然穩固。
責任編輯：郝欣煜