金吾財訊 | 交銀國際表示，多重利好因素共振下，2025年以來CXO行情持續回暖。該機構認為板塊估值倍數合理，未來驅動股價的因素有：1）2025年新籤/在手訂單等先行指標超預期，2026-27年盈利預測仍有上修空間；2）新興業務帶來的行業結構升級推動估值中樞長期提升。該機構指，創新藥出海潮下，關注行業擴容、結構升級和整合分化等趨勢：1）下游研發、生產外包需求擴張推動行業擴容，且藥企對新興領域的技術佈局及全球供應鏈韌性提出更高要求；2）BD出海將為中國CXO創造長期機遇，但也將加劇行業內分化；3）頭部公司通過多種形式進行整合，規模較小、佈局缺乏前瞻性的企業將面臨被整合壓力；4）AI製藥有望在2026年迎來發展拐點，AI對藥物發現的價值有望被進一步證實。在需求端，全球創新藥投孖展和藥企研發投入等先行指標呈邊際改善趨勢，拉動2H24-2025年企業新籤/在手訂單水平復蘇，進而驅動強勁的2026年盈利增長預期，但潛在風險包括：1）供需不完全匹配：在新分子種類、創新藥BD出海後的全球開發和監管事務等領域存在能力短缺，而成熟/傳統領域或存在產能過剩；2）美國藥品供應鏈、定價及保險等改革帶來的不確定性。該機構建議重點關注標的細分賽道成長力、核心能力佈局、盈利和訂單增長能見度、地緣風險敞口及估值上升空間。基於此，該機構首推藥明合聯，首次覆蓋並重點推薦凱萊英和康龍化成。