藍鯨新聞3月23日訊（記者 徐甘甘）3月23日下午，A股磷系阻燃劑龍頭萬盛股份（603010.SH）交出了一份極具反差感的年度成績單。

根據公司披露的2025年年報，報告期內，公司實現營業收入33.78億元，按年增長13.98%，創下近三年來新高；但歸屬於上市公司股東的淨利潤卻錄得超9.6億的虧損，按年暴跌1028.55%，陷入上市以來罕見的鉅額虧損。

這組「冰火兩重天」的數據背後，起因正是由一場資產大減值引發的業績「地震」。而更讓市場關注的是，著名資本大佬郭廣昌自2021年入主後浮虧超8億元。

根據公開顯示，萬盛股份是全球最主要的有機磷系阻燃劑生產企業之一，專業從事有機磷系阻燃劑的研發、生產和銷售，主要產品包括聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑等兩大類20多個主要品種，主要應用於航天、汽車、電子、建築以及傢俱等領域，產品遠銷美國、歐洲、南美、韓國、日本、東南亞等20多個國家和地區。

濰坊基地產能大調整，近10億減值吞噬利潤

萬盛股份將鉅虧的主要原因歸結為兩點：一是主要產品阻燃劑市場供需格局發生變化，導致單噸毛利下降；二是公司主動調整產能佈局（從山東濰坊搬到泰國），對山東濰坊基地計提了大額資產減值。

年報顯示，公司2025年共計提固定資產、在建工程、無形資產等長期資產減值準備高達9.64億元，這筆鉅額減值幾乎貢獻了全年虧損的全部，直接導致第四季度單季虧損10.10億元。值得注意的是，這是會計準則下的賬面調整，不涉及現金流的支出。

山東濰坊基地成為此次減值的「重災區」，公司在業績報告中解釋稱：「公司根據行業競爭格局和發展趨勢，及時調整部分基地產品結構和產能佈局，同時，為規避國際貿易壁壘，促進全球化戰略佈局，公司將部分山東濰坊基地阻燃劑產能搬遷至泰國基地。山東濰坊基地受產能調整削減、搬遷、產能爬坡、產品毛利率下降等綜合影響，現有產能經營業績無法覆蓋整個基地的投資規模，經減值測試確認相關資產存在減值跡象。」

根據萬盛股份顯示，山東濰坊生產基地項目於2021年11月正式啓動，公司董事會審議通過了投資建設年產55萬噸功能性新材料一體化生產項目的議案，項目於2022年2月開工建設。2025年2月，全資子公司山東萬盛擬在濰坊基地追加投資建設年產4.42萬噸高端新材料一體化生產項目，預計總投資不超過2.15億元，建設期限為2025年3月至2027年5月。

然而，山東濰坊基地的實際投產進度不及預期。根據年報顯示，萬盛股份總計有六個生產基地：浙江臨海、江蘇泰興、山東濟寧、山東濰坊、廣東珠海和泰國（籌建中），除了在建的泰國基地，2025年，山東漢峯廠區產能利用率為39.21%，江蘇泰興廠區為46.93%，浙江臨海廠區為64.17%，然而山東濰坊基地產能利用率僅為8.40%。

與利潤端的慘淡形成鮮明對比的是公司營收端表現不俗。2025年，公司實現營業收入33.78億元，按年增長13.98%。

其中，2024年11月收購的廣州熵能新材在本報告期實現全年並表，成為營收增長的主要貢獻者。年報中顯示，「營業收入較上年同期增長13.98%，主要系2024年11月起納入合併報表範圍的子公司廣州熵能，本報告期涵蓋其全年（而上年同期僅合併最後兩個月）所致。」

根據年報，熵能新材2025年實現營業收入4.66億元，淨利潤8040萬元，整合協同效應初步顯現。

不過，營收的增長並未能完全轉化為利潤。除了由於大額減值吞噬利潤，新增產能轉折舊外，公司在年報中解釋稱，主要產品阻燃劑市場供需格局發生變化，導致單噸毛利下降。此外，公司2025年銷售費用按年增長48.08%至6067萬元，研發費用增長28.13%至1.40億元，費用端壓力亦不容忽視。

淨利連降四年，郭廣昌入主後浮虧超8億

儘管這是公司2011年首次公開經營業績以來的首次年度虧損，但這次鉅虧的年報的背後，是公司已經長達四年淨利潤的下滑。而這樣的現狀，不免讓人聯想起五年前接手的資本大佬郭廣昌。

2021年，萬盛股份易主，資本大佬郭廣昌通過其控制的上市公司南鋼股份（600282）接盤，以受讓股份加包攬定增的方式，合計出資26.50億元取得萬盛股份1.74億股股份（約佔其總股本的29.5645%）以及衍生的所有權益。

彼時，這筆交易被視為復星系在化工新材料領域的重要佈局。因為同年，萬盛股份還對福建中州增資1.1億元。增資後，公司合計持股66.56%。當時，福建中州正擬新建「三明鋰離子電解液添加劑和導電新材料項目」。此外，萬盛旗下子公司還有鋰電池電解液溶質六氟磷酸鋰的中間體萬噸產能。擁抱新能源，往往被看作是郭廣昌入主萬盛的關鍵原因。

然而入主之後，公司業績並未如預期般向上攀升，郭廣昌買在了萬盛股份業績最高點。財報數據顯示，2022年至2025年，萬盛股份歸母淨利潤連續四年下滑，分別為3.65億元、1.84億元、1.03億元和-9.60億元。從2021年易主前的高點（歸母淨利潤8.24億元，按年增長109.67%）算起，公司盈利能力呈現逐年下滑態勢。

從23、24年的財報來看，外部宏觀環境惡化（地緣衝突、通脹、疫情）疊加行業產能擴張，導致產品量價齊跌以及供需格局持續惡化，資產減值開始顯現等因素都成影響公司利潤逐年下滑的核心原因。

截至3月23日收盤，萬盛股份股價報收於10.49元，總股本5.90億股，總市值61.85億元。不考慮資金成本及上市公司派息，郭廣昌通過復星高科持有萬盛股份29.5645% 的股份來計算，對應持股市值為18.28億元，以郭廣昌入主時的交易對價計算，其持股浮虧已超8億元。

儘管近十億的減值或在財務報表上有利於在2026年減輕歷史包袱，但根據財報顯示，產能爬坡尚需時間檢驗：「泰國年產3.2萬噸磷酸酯阻燃劑項目主體工程已基本完工，核心生產設備正陸續進入安裝階段，力爭2026年上半年實現試生產並逐步釋放產能。」