3月23日，全球金融市場上演一場罕見的「集體踩踏」。

周一亞市開盤，韓國綜合指數低開熔斷，收跌6.49%，日經225、越南指數、A股三大指數、港股恒指國指等均跌超3%。

所有的股指K線都跌破位，幾乎是沒有緩衝，沒有像樣反彈的單邊下跌。

貴金屬，這個傳統意義上的「終極避風港」，更是出現了近乎崩塌的下跌。國內黃金期貨主力暴跌8.62%回落至940元/克，白銀期貨主力暴跌11.67%至15411元/千克，鉑金、鈀金則分別暴跌了11.38%、12.42%。

避險資產與風險資產也在同步下跌。美國10年期國債收益率升至4.42%，創近半年新高；美元指數震盪走強至99.76，漲幅0.2%，進一步壓制了非美元資產。

這是一場幾乎沒有避風港的拋售。

唯一在上漲的，是石油資產。今天國內原油主合約大漲7.5%收834.6元/桶，創歷史新高，美油、布倫特原油也都重新漲到了110美元/桶的高位。

如此罕見的全球資產無差別拋售，市場到底在害怕什麼？

01

美伊衝突持續升級，48小時倒計時

今天全球市場恐慌的導火索，源於美伊衝突的再次升級。

據報道，當地時間3月21日，美方已開始就對伊和平談判的可能形式展開初步討論，其特使賈裏德·庫什納和史蒂夫·威特科夫均已參與相關討論，但雙方尚未進行直接接觸，僅通過埃及、卡塔爾、英國等第三方傳話。

但美方開出的條件，直指伊朗核心利益，寸步不讓：

一是重開霍爾木茲海峽，保障全球石油運輸；

二是銷燬高丰度濃縮鈾，放棄核研發；

三是5年內停止研發導彈、停止鈾濃縮、停用三處核設施；

四是禁止資助地區反美武裝。

而伊朗的反制要求同樣強硬且苛刻：

保證戰爭不再發生，美方不得再對伊朗採取軍事行動；

關閉美國在中東地區的所有軍事基地；由侵略方向伊朗支付戰爭賠償；

結束該地區所有戰線的戰事；為霍爾木茲海峽建立新的法律體系；

審判並移交從事反伊朗活動的媒體人員。

表面上，美國和伊朗似乎都釋放了談判的信號，但雙方的立場差距之大，幾乎看不到任何交集。

更關鍵的是，伊朗前議會議長AliLarijani（最有能力協調各派系的關鍵人物）近期被擊殺，領導力真空大幅降低了短期內達成和平協議的概率。

而特朗普發出的48小時最後通牒，更是將局勢推向了懸崖邊緣。

按照特朗普發文時間（美東時間上周六晚上7點45分）推算，48小時期限將於美東時間3月23日晚約7點45分、北京時間3月24日早7點45分到期。通牒內容簡單粗暴：若伊朗不在期限內開放霍爾木茲海峽，美國將打擊並摧毀其所有發電廠。

面對威脅，伊朗革命衛隊強硬回擊，放出「同歸於盡」的狠話：

若特朗普的威脅付諸實施，伊朗將立即採取4項措施——完全關閉霍爾木茲海峽、打擊以色列所有發電站和能源設施、徹底摧毀中東地區所有美國持股的公司、打擊設有美軍基地的中東國家的發電站。

雪上加霜的是，3月21日美軍再次襲擊伊朗納坦茲鈾濃縮設施，同日伊朗向以色列迪莫納、阿拉德兩鎮發射導彈，造成175人受傷，以色列隨即宣佈全國下周線下課程全部取消，局勢進一步升級。

伊朗武裝部隊更是警告，若再遭襲擊，將重創阿聯酋哈伊馬角（毗鄰霍爾木茲海峽，戰略位置關鍵），並對美以實施對等反擊。

這種劍拔弩張的對抗態勢，讓市場對戰爭升級的擔憂預期急劇升溫。

儘管有消息顯示，特朗普團隊已開始討論對伊和談的可能條件，但雙方無直接接觸、立場差距巨大的現狀，意味着短期內難以達成和平協議。

不確定性，成為當前全球市場最大的「敵人」，也是資產拋售的直接推手。

現在，沒有人知道，48小時後，中東會不會燃起全面戰爭；沒有人知道，霍爾木茲海峽會不會被徹底關閉。

02

高盛嚴厲警告：第二隻靴子即將落地

美伊談判的不確定性只是全球市場暴跌的「導火索」，真正讓市場擔心的，是長期高油價對全球經濟的打擊，進而拖累金融市場。

當前，霍爾木茲海峽這條「能源生命線」已近乎癱瘓——實際流量從正常的2000萬桶/日暴跌至60萬桶/日，降幅高達97%，波斯灣石油流量的損失佔全球供應量的17%，規模是2022年俄羅斯石油中斷峯值的18倍。

高盛在近日發布的旗艦宏觀報告《TopofMind》中發出嚴厲警告：當前全球資產僅對「通脹衝擊」進行了充分定價，卻完全無視了高昂能源成本對全球經濟增長的毀滅性打擊。一旦市場對「戰爭短期結束」的盲目樂觀被證僞，「增長下行（衰退）」將成為掉落的第二隻靴子，屆時全球資產定價將迎來極其暴烈的反轉。

據高盛研報測算：油價每上漲10%，全球GDP將下降逾0.1%，全球整體通脹率將上升0.2個百分點，亞洲部分國家及歐洲受衝擊更甚。

按此推算，當前三周的海峽中斷，已對全球GDP造成約0.3%的拖累；若中斷持續60天，將導致全球GDP下降0.9%，並推高全球物價1.7%。

疊加開戰以來全球金融條件指數（FCI）已大幅收緊51個點子，全球經濟失速風險正在急劇攀升。

更值得警惕的是，高油價還加劇全球通脹壓力，迫使主要央行集體轉向鷹派，進一步收緊貨幣政策，成為壓垮資產價格的「最後一根稻草」。

3月18-19日，全球主要央行密集召開貨幣政策會議，均選擇維持現行利率不變，但鷹派信號顯著增強：

聯儲局上調年終PCE通脹預期，僅預計今年一次降息、2027年一次；

日本央行已經明確警告，中東衝突推升原油價格將加劇通脹壓力；

歐洲央行和英國央行也發出明確暗示，最早4月加息以應對伊朗戰爭引發的通脹。

央行緊縮預期升溫，直接抬升實際利率與持有非生息資產的機會成本，這也是黃金等貴金屬持續走低的核心原因。

03

市場從「交易通脹」到「交易衰退」

此前，大家普遍認為，美伊衝突帶來的只是短期油價上漲，通脹壓力可控，央行不會過度緊縮，經濟增長仍能保持韌性。因此資產定價主要圍繞「通脹預期」展開，部分順周期資產仍能維持堅挺。

但隨着霍爾木茲海峽封鎖持續、美伊談判陷入僵局，市場開始意識到：高油價不是短期現象，而是可能持續數月甚至更久的長期衝擊；這場衝擊帶來的，不僅是通脹，更是全球經濟的衰退風險。

於是，交易邏輯徹底反轉，「衰退預期」成為市場定價的核心，各類資產的估值體系被全面重構——無論避險資產還是順周期資產，都被捲入拋售潮。

首當其衝的是不生息的貴金屬資產，儘管黃金有傳統避險屬性，但在高利率、強美元，以及通脹預期與衰退擔憂的雙重博弈中，吸引力大幅下降。金價目前已抹去了今年以來的所有漲幅，上周，黃金才大跌10.44%，創下了近42年來最大單周跌幅。

銅鋁錫鋅等有色金屬等順周期資產同樣遭遇「血洗」。因為有色金屬作為工業生產的核心原材料，如果全球經濟衰退將導致工業需求大幅萎縮，需求將迎來斷崖式下跌。

還有新興市場股市也會迎來壓力，近日新興市場股市遭遇猛烈拋壓，MSCI新興市場指數今天日內跌3.8%，創年內新低。巴西、印度、南非等主要新興市場股市跌幅均超4%，資金紛紛撤離，轉向美元等相對安全的資產。

高盛策略師指出：當前全球資產迄今僅僅將這場衝突作為一次「通脹衝擊」進行交易，完全沒有計入「增長下行」的風險。一旦這種盲目樂觀被證僞，能源價格證明具有持久性，市場將被迫對全球增長和企業盈利進行猛烈的下修定價。

高盛警告：一旦油價突破160美元/桶，將直接觸發全球衰退。歷史數據表明，1973至1975年和1990年的石油危機中，能源價格高企最終會摧毀需求，能源相對抗跌，而金屬和糧食將率先崩盤。如果本次衝突推動油價到達那個區間，大宗商品內部的分化將遠比現在劇烈，資產拋售潮也將進一步升級。

04

總結

對於全球資本市場而言，能否早日迎來修復拐點，關鍵在於霍爾木茲海峽能否真正全面通航，國際石油貿易規模能否早日基本恢復到戰爭之前的水平。

這是一個極為重要的連鎖反應：只有海峽通行恢復正常，國際石油供應缺口得到彌補，油價才能逐步回落；油價回落，通脹壓力才能緩解，主要央行的緊縮預期才能邊際放鬆。

而央行政策放鬆，資本市場的交易邏輯才能從「交易衰退」重新迴歸理性，逐步修復估值。

對於普通投資者而言，當前最需要做的，是要保持謹慎，敬畏市場，耐心等待局勢明朗。（全文完）