地平線機器人「燒錢」換未來？
作者 | 於婞
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
當車企瘋狂卷智駕，給車企做「智駕大腦」的地平線機器人（9660.HK）卻成了最先流血的那一個。
3月19日，地平線機器人（下稱「地平線」）發布2025年度報告，財報顯示，公司去年收入飆升至37.58億元，按年大增57.7%；但年內虧損卻高達104.69億元，由盈轉虧 。
財報顯示，虧損最直接的原因是研發投入急劇增加。
地平線創始人兼CEO餘凱在業績會上表示，這是公司主動的戰略選擇，51.5億元的研發投入大量傾斜至雲端AI訓練、新一代BPU「黎曼架構」以及面向未來的物理AI基座模型。餘凱強調：「不懼怕高額研發投入，我們相信這能換來未來的技術代差。」
在智能汽車賽道「卷生卷死」的2026年春天，餘凱正帶領公司進行一場關於未來話語權的「豪賭」。
截至3月20日，地平線機器人報收7.34港元/股，總市值1075億港元。
從盈利到鉅虧
問題出在哪？
如果只看收入，地平線幾乎是教科書級的成長公司。2025年，公司錄得收入37.58億元，按年增長57.7%，綜合毛利率達64.5%。其中汽車業務收入佔比達94.6%，更是實現67.2%的高毛利率水平。
這離不開行業的高速發展，財報數據顯示，2025年中國乘用車市場的智能化轉型取得重大突破。搭載智能輔助駕駛功能的乘用車滲透率創歷史新高，達67.6%。
值得注意的是，在智能汽車新車銷量方面，搭載中高階智能輔助駕駛功能的汽車佔比，從2024年的21.6%快速攀升至2025年的42.6%。由此，2025年中國市場每售出三輛乘用車，便有兩輛搭載智能輔助駕駛功能，其中近一輛已搭載中高階系統。
與此同時，2025年，地平線穩居主品牌車企基礎輔助駕駛解決方案（ADAS）市場榜首，市佔率47.7%。在正在興起的中高階智能輔助駕駛市場以14.4%份額躋身第一梯隊；20萬元以內主流車型市場，地平線中高階智駕方案市佔率44.2%，位列第一。
然而，在市場高速發展和市佔率的絕對優勢下，地平線卻鉅虧104.69億元，相較於2024年23.47億元的淨利潤大幅下滑。
增收不增利的「元兇」直指研發。2025年，地平線研發開支達到51.54億元，按年增長63.3%，佔收入比重高達137.1%。這意味着，地平線每賺1元錢，就要投入1.37元用於研發。
研發開支增長主要有三大因素：一是雲服務及技術採購費增加，用於全場景城區NOA方案HSD、征程®6芯片高階ADAS方案研發；二是研發人員薪酬（含股份支付）上漲；三是芯片流片及耗材成本增加。不過儘管研發持續加碼，但其佔收入比重保持穩定，2024年佔比為132.4%。
除了研發投入增加，2025年，地平線銷售及營銷開支按年增長54.2%至6.32億元，主要是加大市場推廣、品牌宣傳等投入，以及銷售營銷員工福利（含股份支付薪酬）增加所致。不過銷售及營銷開支佔總收入比例從2024年的17.2%降至2025年的16.8%。
人均年薪132萬
可以看到，研發、銷售及營銷開支的增加，都包括了研發人員薪酬或銷售營銷員工福利的上漲。
地平線的員工一直都是被廣大打工人羨慕的對象。即便是和同行相比，地平線的工資水平也極具競爭力。
《招股書》顯示，2023年IPO期間，地平線有員工1478人，員工總薪酬14.35億元，人均年薪97.1萬元。這僅次於在納斯達克上市的禾賽科技（99.3萬元），在行業內排行第二。
2024年10月地平線在港交所掛牌上市，當年末公司有員工2078人，人均年薪約117.78萬元，漲幅超21%。
到了2025年，地平線員工薪資又整體上漲。年報顯示，截至2025年12月31日，公司共有2215名全職僱員，僱員薪酬開支總額（包括以股份為基礎的薪酬開支）為人民幣29.18億元。
也就是說，地平線2025年人均年薪約131.72萬元，較上一年漲幅近12%。
虧損能否換空間？
在業績會上，餘凱對此顯得頗為坦然。他將鉅虧解釋為對未來的「主動加註」：「我們主動堅定地加大了相關研發投入，特別是針對雲服務相關的訓練費用。我們不懼怕高額的研發投入，相反我們相信能通過持續的研發投入，不斷地完善地平線的AI基座模型，構建深厚的護城河」 。
這種「用虧損換空間」的邏輯，也說服了大部分投資者，鉅虧的財報發布後，3月20日，公司股價反而漲了1.24%。
但顯然，地平線的壓力不只是在財務數據上。過去幾年，地平線燒掉上百億研發費用，實現了從14nm到7nm的製程突破。然而對比當前國際巨頭英偉達、高通等，正以更先進的製程（4nm/5nm）攻城略地。更「致命」的是，曾經的「盟友」開始「自立門戶」，比亞迪採用「地平線芯片+自研算法」的混合模式，理想汽車自研智駕芯片「M100」已進入路測階段。
客戶變對手，讓地平線的市場空間被嚴重擠壓。為了維持高強度的技術競賽，地平線不得不頻繁向市場伸手。2025年內，地平線通過港股IPO及後續配售，累計孖展超過150億元，但即便如此，一次58億的孖展曾引發市值單日蒸發113億元的慘劇。
在業績會上，餘凱試圖安撫市場對盈利能力的擔憂。他提出，儘管2025年芯片平均售價不到60美金，但隨着城區NOA（HSD）等高階方案量產，「產品的單價提升在未來幾年對我們的收入增長的貢獻甚至還高於出貨量的貢獻」。他透露，今年HSD出貨量預計達到40萬套，並計劃在第三季度聯合生態夥伴試運營Robotaxi。
155億創始人「不下牌桌」
要理解地平線為何敢如此虧損，與創始人餘凱的創業哲學有關。
時間撥回2015年，39歲的餘凱離開百度，一頭扎進當時冷清得近乎荒蕪的智駕芯片賽道。這位曾組建百度深度學習研究院的科學家，從一開始就抱有「非共識」的野心，他要做機器人的「芯片+操作系統」，成為像英特爾、高通一樣的基礎設施公司。
創業的前五年，餘凱形容為「暗無天日」。當時智能汽車尚未爆發，團隊一度靠智慧城市、智慧零售等AIoT業務來養活汽車芯片研發。2019年，面對臃腫的業務線，餘凱做出一個痛苦的決定：裁撤除智能駕駛外的所有業務，團隊從1200人銳減至700人。回過頭看，餘凱覺得如果沒有那次裁員，「肯定死掉了」。
命運的轉折發生在2020年。彼時理想汽車因Mobileye無法滿足中國特定場景的算法優化需求而陷入困境，距離理想ONE改款發布僅剩8個月。餘凱帶領地平線數百名工程師直接搬進理想研發中心，提供開放底層的「白盒」方案和24小時貼身服務，硬是在8個月內完成了通常需要18-24個月的項目。
理想ONE上市後月銷破萬，地平線一戰成名。餘凱後來接受《中國經營者》採訪回憶這段經歷時表示，工作的意義就是創造價值，「客戶因為你的產品和服務變得更成功」。此後，大衆汽車24億歐元的注資、超40家車企的合作，將地平線推上中國智駕芯片王座。
餘凱曾提出一個著名觀點：「不下牌桌比快速成功更重要。」在2026年初的媒體見面會上，他再次強調，「地平線不想成為耍大牌的人，真正重要的是保持不敗」。
如今，憑藉地平線，「牌桌上」的餘凱身價大漲，2025年《胡潤富豪榜》顯示，餘凱以155億元財富值位列排行榜第430名，較上一年上升64名。
對於地平線而言，2025年的百億虧損並非故事的終點，而是一場關於智駕未來話語權「豪賭」的階段性對賬單。餘凱能否帶領地平線在這場漫長的「牌局」中笑到最後？評論區聊聊吧。
責任編輯：尉旖涵