文｜財華社

3月23日，A股的黃金板塊成為重災區，赤峰黃金（600988.SH）跌停10%，湖南白銀（002716.SZ）、山金國際（000975.SZ）、四川黃金（001337.SZ）均大跌。

港股的黃金亦紛紛跳水，赤峰黃金（06693.HK）跌25.1%，靈寶黃金（03330.HK）跌超12%，山東黃金（01787.HK）、壇金礦業（00621.HK）、潼關黃金（00340.HK）、老鋪黃金（06181.HK）均大跌。

消息面，3月23日截至發稿，倫敦黃金現貨大跌近5%，收報4243美元/盎司，自3月初以來，倫敦黃金現貨累計跌幅超過20%，創下多年來最長連跌紀錄，素有「避險資產之王」之稱的黃金徹底失寵。

眼下中東戰火持續蔓延、美伊軍事對抗不斷升級、霍爾木茲海峽航運受阻、國際油價一路暴漲，按照「大炮一響，黃金萬兩」的傳統投資邏輯，資金本該扎堆湧入黃金避險，可現實卻截然相反，讓無數投資者困惑：傳承多年的「亂世買黃金」法則，真的失效了嗎？

黃金的交易邏輯變了？

業內人士指出，金價由實際利率、美元信用、風險情緒三重因素驅動，本次暴跌表面是聯儲局降息預期延遲，市場重估實際利率；深層是定價邏輯切換，地緣避險讓位於通脹交易，油價飆升推高通脹預期，資金從黃金涌向美元及美債，引發踩踏式拋售。

目前，聯儲局等主要央行近期議息會議普遍採取觀望立場，市場對「年內不降息」甚至「2025年上半年加息」的預期強化。

國投證券研報指出，貴金屬對實際利率高度敏感，宏觀預期轉向引發資金撤離。惠譽旗下研究機構BMI亦指出，受美元走強及聯儲局放鬆政策可能性降低影響，資金從避險資產向宏觀驅動資產轉變，或將進一步加大黃金下行壓力。

除此之外，流動性層面的被動拋售也加劇了金價下行。粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，全球股市近期同步走弱，部分高槓杆孖展盤遭遇強制平倉，前期黃金積累了豐厚漲幅，獲利盤巨大，成為資金變現的首選標的。

黃金後市如何？機構多空分歧明顯

面對金價的極端暴跌與黃金板塊的重挫，各大券商與主流機構對後市金價走勢分歧明顯，部分機構堅持長期看漲邏輯，認為本輪下跌只是牛市中的深度回調。

華創證券認為，黃金價格步入超級周期，央行購金需求在不斷強化，避險需求和投資需求或長期持續。

瑞銀財富管理指出,地緣政治不確定性、央行持續買盤,以及投資者對避險資產的需求,將繼續支撐金價。近期金價漲勢暫歇與以往地緣危機初期表現一致——投資者通常先關注流動性與對沖工具,隨後才重新迴歸黃金市場。

而摩根士丹利的研究報告則認為，黃金價格面臨雙向風險加劇的局面。雖然長期看漲邏輯（央行購金、聯儲局降息）依然存在，但近期地緣衝突引發的通脹壓力和潛在的貨幣政策轉向，為金價帶來了顯著的下行風險。

中金研報也表示，不同資產計入的地緣衝突「預期差」決定了後續的交易邏輯，既有風險，也是機會。1)樂觀情形：伊朗局勢不會持續太久，油價在三四季度中樞逐步回落，沃什6月份接棒，那麼下半年的降息預期仍可以期待；2)悲觀情形：伊朗局勢久拖不決，油價中樞維持在100美元高位到三四季度，沃什接任也被迫推遲，鮑威爾留任理事，那麼年內降息的概率就將會大幅減少。

該行認為，只要不預期衝突三四季度還無法結束，那麼美債和黃金當前計入的預期就顯得過於悲觀，意味着反而存在「做多」的性價比，因為但凡情形不是久拖不決到三四季度，那下半年降息依然是有可能的。