智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，當前小鵬汽車-W(09868)港/美股分別對應2026年1.2/1.1x P/S，維持跑贏行業評級，維持2026/27年盈利預測，維持港/美股目標價90港元/23美元，SOTP估值參考正文，分別較當前股價存26%/31%上行空間。公司公布4Q25業績：營收為222.5億元，Non-GAAP淨利潤5.1億元，實現首個季度盈利，業績符合市場和該行預期。

中金主要觀點如下：

毛利率再創新高，實現首個季度盈利

公司4Q交付116,249 輛，整體營收按年+38.2%至222.5億元。綜合毛利率為21.3%，再創歷史新高。汽車業務毛利率為13.0%;其他業務毛利率按月+8.5億元至31.8億元，主要系技術服務支持達到交付節點，以及碳積分業務收入增長。4Q研發費用為28.7億元，按年+43.2%;銷管費用27.9億元，按年+22.7%。其他收益為8.4億元，Non-GAAP淨利潤為5.1億元，實現首個季度盈利轉正。

一車雙能周期延續，海外市場穩健增長

產品端，公司在2026年計劃全面鋪開「一車雙能」戰略，通過陸續推出搭載「鯤鵬」超級增程技術的X9、P7+、G7、GX等車型，聚焦10–40萬元主流市場，以AI和智駕體驗為核心差異化壁壘，提升產品定義能力，延續熱銷產品周期。旗艦全尺寸六座SUV GX計劃於2Q26接受預訂。海外市場方面，依託渠道擴張以及4款全球車型的引入，公司計劃2026年海外銷量實現翻倍增長至約9萬輛。

加大物理AI投入，年末機器人月產千台

公司表示2026年在物理AI研發上的投資增加至70億元人民幣。公司的VLA 2.0已於3月初通過物理道路測試，計劃逐步向用戶推送，公司旨在將高階自動駕駛從早期採用者功能轉變為大衆市場主流功能。搭載VLA 2.0的GX車型在廣州獲得公共道路測試許可，正進行L4級公共道路測試。下半年計劃啓動試點載客運營，以驗證技術、用戶體驗和商業模式。機器人方面，目前已在廣州開工建設人形機器人量產基地，業績會中表示26年底規劃月產超過1000台。

風險提示：新車和自動駕駛需求不及預期，與大衆合作不及預期。