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　　中信證券研究 文|祖國鵬  趙柏霖  黃傑

　　此輪中東地緣衝突已超過三周，海外油氣價格上漲表現出較好的持續性；國內外煤價表現雖然偏弱，但我們認為在衝突持續、能源價格傳導的過程中，國內煤價有望逐步進入上漲通道，漲價具備持續性。我們繼續看好板塊行情，推薦有煤化工業務的公司、估值相對有優勢的公司，同時可關注海外有煤炭資源佈局的公司。

　　▍海外能源價格上漲持續性較好，有望推動國內煤價預期持續改善。

　　中東衝突爆發三周以來，國內煤價表現雖然低於預期，但海外市場的油、氣價格持續上漲，整體價格表現優於俄烏衝突同期。我們認為，此輪中東衝突對全球煤炭供給收縮的影響向價格傳導是漸進式的，油氣價格維持高位有望帶動全球高卡煤消費增加，推升亞太地區煤價中樞，利好國內煤價預期持續改善。

　　▍國內煤價或結束短期弱勢震盪的局面，進入穩步上漲通道。

　　中東衝突爆發後，國內煤價並未跟隨海外能源價格大漲，而以弱勢震盪為主，這與國內電力耗煤逐步進入淡季有一定的關係。但我們認為短期三大因素將助力動力煤價進入穩步上漲通道：1）化工盈利改善或推動化工耗煤需求增加，帶動煤價上漲；2）國內前兩月行業數據按年呈現改善，全年基本面或好於預期；3）衝突持續下，海外煤價持續保持溢價。同時，焦煤價格在產業鏈補庫、焦化盈利改善的預期下，也呈現穩中看漲的預期。

　　▍過去三周板塊超額收益率持續擴張，動力煤子板塊表現最佳。

　　此輪中東衝突下煤炭板塊超額收益顯著，衝突開始後板塊累計超額收益逐周攀升，從第一周的6.39%升至三周後的15.79%，其中以動力煤子板塊的絕對收益表現最好，主要是海外油氣漲價邏輯對動力煤影響最為直接，且動力煤龍頭公司均有煤化工業務屬性。展望短期行情，我們預計在國內煤價全面上漲的背景下，動力煤板塊有望保持穩健向好的表現，焦煤子板塊則有更大的上漲潛力。

　　▍風險因素：

　　地緣衝突緩和、海外煤炭減產不及預期，導致國際煤價系統性下跌；宏觀經濟增速波動，影響煤炭需求和煤價；供給收縮執行力度不及預期，或安監力度有所放鬆，導致供給增加；天氣因素擾動或影響煤價預期。

　　▍投資策略：國內煤價止跌反彈，繼續看好煤炭板塊表現。

　　中東地緣衝突持續已超過三周，國際油、氣價格上漲顯示出較好的持續性。目前，雖然動力煤需求短期面臨淡季，但化工耗煤需求或持續釋放，推動煤價止跌反彈；焦煤價格在短期需求的改善下，也穩中看漲。疊加海外因素的支撐，我們看好國內煤價上漲空間和持續性，繼續看好板塊表現。

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責任編輯：凌辰