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來源：財熵
資料圖。
捨得酒業：調整仍在深水區
王琳
2025年，白酒行業步入深度調整周期，消費理性、價位分化、存量擠壓成為行業主旋律。作為以「老酒」為核心壁壘的次高端酒企，捨得酒業（600702.SH）3月20日發布2025年度業績報告。
年報數據顯示，2025年捨得酒業實現營業收入44.19億元，按年減少17.51%；實現營業利潤3億元，按年減少47.05%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.23億元，按年減少35.51%；扣非後歸母淨利潤1.99億元，按年大幅減少50.31%。
在行業整體下行的大環境下，捨得酒業2025年營收與利潤降幅較2024年顯著收窄，經營基本面正在修復，大衆酒逆勢增長、電商高增突圍成全年業績亮點，但同時，也仍面臨盈利承壓、現金流緊張、產品結構分化、渠道效率提升等多重挑戰，整體轉型調整仍在進行中。
全年業績逐季轉冷
作為川酒「六朵金花」之一，2025年捨得酒業依然面臨較大的業績壓力。
數據來源
：捨得酒業2025年年報
自2023年營收與淨利雙雙創下歷史峯值，分別突破70億元、17億元之後，捨得酒業已連續兩年出現營收與淨利雙雙下滑。
對比2024年營收下滑24.41%、淨利下滑80.46%的深度調整，2025年捨得酒業的營收與淨利仍處下降通道，但降幅分別收窄至17.51%、35.51%。
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：捨得酒業2025年年報
從季度表現來看，捨得酒業全年業績呈現前高後低特徵。一季度營收15.76億元，歸母淨利潤3.46億元，為全年業績峯值，二、三季度逐步回落，分別實現淨利0.97億元、0.29億元，四季度受行業淡季、渠道庫存出清、費用計提等因素影響，單季虧損2.49億元，直接拖累了全年整體盈利表現。
大衆酒成唯一增長板塊，電商突圍
從產品端來看，2025年，捨得酒業產品結構呈現明顯分化，次高端產品下滑、大衆酒板塊逆勢託底。
年報數據顯示，2025年捨得酒業中高檔酒實現收入31.2億元，按年下降23.83%，主要受次高端需求疲軟衝擊；普通酒收入7.33億元，按年增長5.75%，為全年唯一正增長板塊；玻瓶產品實現營收4.7億元，按年小幅下降3.5%。
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：捨得酒業2025年年報
分價格帶來看，2025年公司中高檔酒、普通酒噸酒價分別為21.38萬元/噸、4.46萬元/噸，按年分別下降12.3%、8.3%。年內商務、宴席核心消費場景持續承壓，主打次高端價位的「捨得」系列仍處於深度調整區間，而大衆名酒「沱牌」系列在T68等大單品支撐下表現穩健，銷量按年提升帶動收入增長，在一定程度上對沖了次高端產品下滑壓力。
捨得酒業在年報裏表示，300元-700元的次高端白酒目前處於調整期，長遠來看，隨着中產人群的增加，仍有持續擴容的機會，300元以下的大衆白酒體量巨大，名優白酒市場佔比穩步提升。
為此，公司將堅持「老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化」戰略，聚焦中高端白酒市場，持續擴大高端份額，積極佈局千元以上超高端市場。將「捨得」打造為次高端價位龍頭品牌和老酒品類第一品牌，聚焦打造藏品捨得10年、品味捨得、捨得自在、舍之道等戰略單品；將「沱牌」打造為最具性價比的大衆名酒，聚焦打造沱牌麴酒、沱牌特曲及沱牌特級T68等戰略單品，加快恢復大衆白酒市場的影響力。
2025年，捨得酒業在渠道與區域市場同樣進入調整期，線上線下分化明顯。
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：捨得酒業2025年年報
2025年，捨得酒業酒類業務省內、省外分別實現營收12.06億元和26.47億元，按年下降20.19%、19.25%，省內外市場同步承壓。分渠道來看，批發代理渠道實現收入32.49億元，按年下降25.19%，傳統經銷渠道進入深度去庫存階段；電商渠道實現收入6.04億元，按年大增35.46%，毛利率74.35%，成為亮眼的增長極。
經銷商層面，2025年全年公司新增經銷商378家，退出516家，年末經銷商數量2525家，較2024年末減少138家。
培育新增長動能
在行業下行周期中，捨得酒業並非被動承壓，而是通過渠道創新突破、費用精準管控、產品結構調整等多維度主動變革，培育出新的增長動能。
捨得酒業在年報中表示，公司的銷售模式為區域代理商為主，自營電商為輔。公司擁有經銷商數千家，形成了相對扁平的分區域、分產品線的傳統代理商銷售模式，在此基礎上，公司建立了自營為主的電商模式。
2025年，捨得酒業的銷售模式呈現結構性反轉，傳統批發代理收入下滑，線上電商渠道逆勢爆發。公司通過直播電商、文創產品、節氣限定、年輕群體運營等創新手段，打破傳統渠道依賴，直達C端消費者，數字化營銷與年輕化戰略落地成果顯著。
捨得酒業在年報裏表示，未來將持續加強互聯網營銷渠道建設，持續增加分銷渠道建設，讓更多人通過互聯網的多種平台接觸和購買捨得、沱牌系列酒，持續優化產品結構，構建互聯網營銷產品矩陣，推出更多具有流量的網紅級大單品，讓捨得酒成為互聯網營銷渠道最受消費者喜愛的老酒品牌。
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：捨得酒業2025年年報
與此同時，費用管控方面，實現剛性降本，經營效率持續修復。2025年公司銷售費用11.4億元，按年下降10.68%，管理費用4.78億元，按年下降12.39%，研發費用0.82億元，按年下降13.89%。財務費用由負轉正，主要是利息收入減少，整體財務風險可控。
產品創新方面，捨得酒業於2025年8月30日推出首款低酒度暢飲型老酒「捨得自在」，主打「輕負擔、高風味」特性，精準契合當代消費者低度化、利口化需求，尤其適配輕商務社交等新興消費場景。公司在年報裏提及，正積極拓展老酒的消費邊界，探索年輕化、潮流化，推出低度酒「捨得自在」、盲盒小酒「馬上有捨得」等創新產品。
仍存多重挑戰
在經營邊際改善的背後，捨得酒業仍面臨現金流未轉正、盈利承壓、結構失衡、渠道壓力等多重問題。
現金流層面，2025年全年經營活動現金流淨額-5.23億元，雖按年改善26.08%，但仍未迴歸正向循環。作為白酒行業健康經營的重要標誌，經營現金流持續為負，直接反映公司回款能力偏弱、存貨與渠道佔款仍處高位，將直接影響公司派息持續性、資本開支力度與抗風險能力，後續需持續優化應收賬款管理、嚴控存貨規模、提升全渠道回款效率。
同時，公司合同負債1.47億元，按年下降11%，下游經銷商打款備貨意願偏低，市場信心仍待修復。
盈利端來看，主業盈利能力大幅削弱，2025年公司歸母淨利潤下滑35.51%，扣非淨利潤近乎腰斬，淨利率僅4.78%，利潤降幅大於收入降幅。核心原因在於，高毛利的中高檔酒收入下滑、終端促銷讓利導致毛利率承壓，2025年公司酒類整體毛利率67.67%，按年下降3.26個百分點，疊加營收規模收縮導致的規模效應減弱等因素，盈利端的脆弱性，反映公司定價權與產品競爭力仍待修復。
產品方面，產品結構仍有待優化，2025年，中高檔酒收入佔比超80%，次高端需求波動直接決定業績走向，普通酒雖逆勢增長，但總體量僅7.33億元，對整體業績對沖作用有限。次高端賽道競爭加劇、競品擠壓，產品結構與「多品牌、全價格帶」戰略目標仍存在差距。
渠道方面，傳統渠道調整陣痛加劇，轉型任重道遠。2025年批發代理收入下滑超25%，經銷商面臨庫存高、動銷慢、利潤薄等問題，部分區域出現經銷商流失，儘管電商渠道增長亮眼，但2025年電商收入佔比不足20%，尚未形成對傳統渠道的有效替代，渠道轉型壓力仍然較大。
此外，行業波動之下，公司管理層也接連出現人事變動。2026年3月3日，捨得酒業發布公告，公司副總裁王勇因工作原因申請辭去公司副總裁職務，辭職後不再擔任公司任何職務，據悉，「80後」的王勇於2023年1月出任公司副總裁，其原定任期到期日為2026年9月20日。在此之前，2025年3月，公司副總裁兼首席財務官鄒慶利因個人職業規劃辭職。
當前白酒行業深度調整，需求逐步迴歸理性，捨得酒業2025年業績降幅收窄，但現金流、合同負債等先行指標顯示，經銷商信心與市場需求仍處於修復階段，行業整體性回暖仍需等待。
捨得酒業在年報中表示，當前，白酒需求短期不及預期，白酒消費逐步進入理性時代，消費價位呈現出明顯的分化趨勢，行業擠壓式存量競爭不斷加劇，市場份額加速向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中，白酒企業需從品類創新、品牌建設、市場營銷、文化傳播等多維度向新而行，方能在激烈競爭中保持活力與優勢。
對於捨得酒業而言，2026年仍將處於復甦通道，公司以老酒戰略為壓艙石，以大衆酒與電商為新增長極，持續推動經營修復，同時，盈利脆弱、結構調整、渠道陣痛等問題，也揭示出次高端酒企在行業出清過程中的轉型難題，破局仍需時間與堅持。■
責任編輯：楊紅卜