2026年3月23日，A股有色礦業板塊迎來重磅消息——紫金礦業集團股份有限公司（以下簡稱「紫金礦業」，601899.SH）擬通過「股權轉讓+定向增發」組合拳，以合計182.58億元的對價，正式取得赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司（以下簡稱「赤峰黃金」，600988.SH）控制權，後者實控人李金陽及其一致行動人徹底退出持股。

　　圖片來源：紫金礦業官網公告

　　這筆交易不僅標誌着A股黃金行業最大併購案之一誕生，更意味着中國黃金產業格局正迎來深刻重構——當「中國金王」陳景河遇上已故礦業大佬趙美光的遺孀李金陽，一場跨越多年的資本與產業博弈終於畫上句號。

　　紫金礦業斥資182億拿下赤峰黃金控制權

　　根據紫金礦業與赤峰黃金同步披露的公告，本次控制權交易分為兩步，兼顧控制權獲取與資本注入，交易設計兼顧雙方利益。紫金礦業旗下全資子公司紫金黃金（集團）有限公司（以下簡稱「紫金黃金」）以41.36元/股（較停牌前A股收盤價溢價1.3%）收購李金陽及其一致行動人浙江瀚豐合計持有的2.42億股赤峰黃金A股，交易金額約100.06億元；同時以30.19港元/股（約為停牌前H股60個交易日均價83%）認購赤峰黃金定向增發的3.11億股H股，認購金額約93.86億港元（摺合人民幣82.52億元）。

　　交易完成後，紫金礦業全資子公司合計將持有赤峰黃金5.72億股，約佔其增發後總股本的25.85%。紫金黃金將成為控股股東，正式取得控制權並實現財務並表，上杭縣財政局通過閩西興杭國有資產投資經營有限公司（持股紫金礦業22.88%）成為赤峰黃金實際控制人。李金陽及其一致行動人將不再持有赤峰黃金任何股份，徹底退出公司控制權層面。

　　國際金價跳水，市場負面情緒突出

　　值得關注的是交易時機的選擇。2025年，國際金價迎來歷史性爆發，全年漲幅接近70%，創下自1979年以來最高單年漲幅。然而，2026年1月29日，倫敦金現、滬金在盤中觸及歷史高位後不斷震盪回落，截至目前區間跌幅均超10%。

　　3月23日交易時段，金價再度大幅跳水，紐約商品交易所4月黃金期貨價格盤中一度跌至每盎司4100美元；倫敦現貨金價今天盤中接連失守4500、4400、4300、4200美元/盎司關口。

　　中短期來看，金價仍面臨回調壓力。3月初以來，中東局勢愈演愈烈，推動原油價格持續走高，導致通脹預期抬頭，對黃金是很大利空。有業內人士分析稱：「近期金價回調，主要源於美伊衝突持續擴大的背景下，金價並未遵循傳統避險邏輯走強，反而受利率上行的壓制而下挫。」

　　更為突出的是，當前黃金價格大跌進一步加劇了紫金礦業的收購風險與運營壓力。一方面，收購對價合理性備受質疑，此次182.58億的對價是基於此前金價高位震盪的預期測算，金價大幅下跌後，赤峰黃金的礦產金盈利能力、資產估值將同步縮水，紫金礦業相當於以「高位價」收購了價值已貶值的資產，可能面臨巨大商譽減值風險。

　　另一方面，3月初以來，金價持續下跌導致黃金股走勢邏輯發生轉變。公告發布後，紫金礦業A股在3月23日單日跌幅擴大至3.38%，H股單日下跌4.97%。而赤峰黃金H股3月23日單日跌幅超25%，收盤於31.52港元/股；同時，其A股股價復牌後便直接跌停，收盤於36.74元/股。自1月29日，赤峰黃金股價創歷史新高後，不停下跌，並且跌破公告發布的收購價，也可能引發中小股東對併購交易的質疑。

　　受益去年金價走勢，兩者業績表現亮眼

　　在2025年，受益於黃金白銀價格上漲，黃金股為代表的金屬資源股們業績非常炸裂。

　　紫金礦業作為中國控制金屬礦產資源最多的企業，其2025年實現營收3490.79億元，按年增長14.96%；歸母淨利潤517.77億元，按年增長61.55%，首次突破500億元大關。

　　圖片來源：紫金礦業2025年年度業績報告

　　公司2025年年度業績報告披露，截至2025年末，公司保有資源總量金超4,600 噸、銅約1.1億噸、鋅（鉛）超1,200萬噸、當量碳酸鋰超1,800萬噸；同期，公司礦產品毛利率達61.56%，資產負債率51.56%，利息保障倍數17.16倍，財務結構穩健。

　　此外，紫金礦業的發展，離不開國有資本的扶持與市場化運作的結合。從福建上杭縣的一家地方小礦起步，紫金礦業憑藉國有資本的優勢，逐步整合國內礦產資源，同時積極佈局海外市場，通過一系列併購交易，成長為全球有色礦業的重要力量。

　　與此同時，赤峰黃金2025年年度業績報告披露，赤峰黃金2025年營業收入126.39億元，僅為紫金的3.6%，但歸母淨利潤30.82億元，淨利率高達24.4%，遠超紫金礦業的14.8%。截至2025年末，赤峰黃金並表口徑擁有黃金資源（GORO）量583噸，平均品位1.54克/噸；銅資源量59萬噸，平均品位0.35%；礦產金產量14.51噸，近五年年均複合增速26%。

　　圖片來源：赤峰黃金2025年年度業績報告

　　從業務結構來看，紫金礦業是典型綜合礦業集團，除了佈局金、銅以外，還同時佈局鋰、銀、鉬等新能源金屬。

　　而赤峰黃金則是「純黃金」標的。2025年礦產金收入113.39億元，佔公司主營業務收入的89.72%，毛利率為58.51%。公司戰略明確——「以金為主」，這種專注度在A股黃金板塊中獨樹一幟。

　　黃金行業版圖將重構

　　壟斷加劇與中小礦企生存承壓

　　赤峰黃金由被譽為「內蒙古四大富豪之一」的趙美光於2005年創立。2021年12月，趙美光因病去世，根據其遺囑，個人名下所有遺產由配偶李金陽一人繼承，其中便包括赤峰黃金的控股權。

　　值得留意的是，赤峰黃金董事長王建華是本次交易的關鍵紐帶。這位1956年出生的礦業老兵，曾任山東黃金集團董事長，2013年6月至2016年12月任紫金礦業董事、總裁，2017年4月至2018年5月任雲南白藥董事長。 2018年9月，王建華加入赤峰黃金；2019年12月接任董事長。2020年11月，趙美光將9817萬股股份（交易總價16.69億元）轉讓給王建華，使其成為第二大股東。

　　在其執掌下，赤峰黃金礦產金產量從2019年的2.07噸躍升至2025年的14.51噸，戰略從「以礦為主」轉向「以金為主」，公司市值曾一度躍升至800億級。

　　交易完成後，紫金礦業控制黃金資源量將超過4500噸（紫金3973噸+赤峰583噸），礦產金產量將從73噸提升至接近90噸，進一步鞏固全球前六、中國第一的地位，但兩家公司在企業文化、決策機制、激勵體系上存在差異。

　　紫金礦業作為地方國資控股企業，治理規範但決策鏈條較長；赤峰黃金作為民營機制主導的公司，其運營模式、管理文化與紫金礦業的國有體制存在一定差異，如何實現雙方的高效整合，避免出現管理衝突、人才流失等問題，是紫金礦業需要重點解決的問題。此外，赤峰黃金的海外業務面臨着地緣政治、資源民族主義等風險，如何有效管控這些風險，也是紫金礦業面臨的挑戰。

　　此次併購雖推動行業集中度提升，但也帶來一系列其他影響，對黃金行業的多元化發展和市場活力或許造成一定衝擊。行業壟斷格局進一步加劇，紫金礦業原本就是國內黃金行業龍頭，收購赤峰黃金後，其國內黃金資源儲備佔比將進一步提升，形成「一家獨大」的格局，可能導致後續行業定價權集中，擠壓其他中小礦企的盈利空間。

（文章來源：理財周刊-財事匯）