深圳商報·讀創客戶端記者周良成

　　日前，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（以下簡稱：同仁堂醫養）在港交所披露發售公告，擬於3月30日掛牌上市。這是同仁堂醫養第四次向港交所遞交主板上市申請。這家背靠356年老字號同仁堂，為何在港股IPO已耗時超一年半，且一路爭議纏身？

　　據悉，同仁堂醫養成立於2015年，是同仁堂集團旗下專注中醫醫療服務與醫養結合的核心平台，此次IPO是集團將醫療服務板塊獨立資本化的關鍵一步。如果同仁堂醫養成功上市，那麼將成為同仁堂集團旗下第四家上市公司，並將成為港股市場首家以中醫醫養服務為主業的上市公司。

　　記者統計發現，同仁堂作為國內中醫藥行業的龍頭企業，目前旗下已經有三家上市公司，包括：A股上市公司北京同仁堂股份有限公司（600085.SH），以及港股上市公司同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）。

　　同仁堂醫養的IPO之路並非一帆風順，從2024年6月首次港交所遞表，到2024年12月遞表失效；在2024年12月31日再次遞表，到2025年6月失效；在2025年6月30日第三次遞表，但2025年9月通過聆訊後再度失效。這三次IPO「折戟」，一直爭議纏身。

　　這些爭議包括：依靠併購做大規模、依靠集團輸血與與併購並表實現盈利、依靠同仁堂品牌光環抬高估值，自身缺乏真實的經營價值與核心競爭力，旗下機構頻繁違規被罰具有合規風險等。同仁堂醫養在今年1月26日第四次遞表，才最終完成聆訊、啓動招股。

　　深圳某同仁堂藥鋪。周良成/攝

　　百年老字號「同仁堂」的品牌積澱，是同仁堂醫養品牌溢價的一個核心資產，但遺憾的是，其品牌光環並未轉化為「技術護城河」。目前，公司仍以傳統中醫診療、中藥飲片銷售為主，缺乏特色診療技術、高端醫療設備與創新服務模式，與普通中醫醫院、門診相比，服務同質化比較嚴重。

　　目前，同仁堂醫養已建立全國性線上、線下服務網絡，包括12家自有線下醫療機構及一家互聯網醫院，以及10家線下管理醫療機構。截至2025年9月30日，同仁堂醫養持有的現金及現金等價物為2.25億元。

　　值得注意的是，同仁堂醫養2025年前9個月營收為8.58億元，上年同期的營收為8.33億元；期內利潤為2400萬元，較上年同期的2659萬元下降9.7%。

　　根據招股書披露，同仁堂醫養按2024年總門診人次及住院人次計，為國內非公立中醫院醫療服務行業最大集團，市場份額1.7%。記者注意到，同仁堂醫養從2022年起，通過頻繁收購、併購，實現規模擴張，呈現出「併購式」規模擴張的特徵。

　　例如，2022年收購浙江三溪堂保健院、三溪堂國藥館；2024年收購上海承志堂中醫門診部（70%股權）、上海中和堂中醫門診部（60%股權）等。這一系列的收購、併購，讓同仁堂醫養總就診人次快速增長，從2022年的130萬人次飆升至2024年的300萬人次，複合年增長率達51.9%。造成內生動力不足、區域集中度高等弊端，目前，其業務主要集中在品牌發源地北京，以及密集併購區域浙江、上海等地。

　　而記者注意到，同仁堂醫養核心機構所在地北京地區，在2024年收入不升反降，甚至按年下滑17.2%。

　　此外，從業務收入結構來看，同仁堂醫養的養老護理、康復理療、長期照護等醫養核心業務佔比極低。2024年，同仁堂醫養中醫醫療服務業務收入9.88億元，佔總營收的84.1%；健康產品銷售收入1.67億元，佔比14.2%；而被視為「醫養結合」核心的管理服務業務，收入僅1550萬元，佔比僅1.3%。

　　據了解，在人口老齡化持續深化和「全民養生」消費趨勢下，同仁堂醫養本次IPO踩中了中醫醫療服務的政策與需求的風口，其募集資金將重點投向醫療網絡擴張、服務能力升級等。據弗若斯特沙利文數據，中國中醫醫療服務市場規模預計2029年將達1.62萬億元。

　　招股書顯示，同仁堂醫養髮行區間為7.3港元到8.3港元，計劃發行1.08億股，最高募資近9億港元。同仁堂醫養基石投資者分別為航空港科技資本、Aurora SF，共認購3.89億港元，其中，航空港科技資本認購2.19億港元，Aurora SF認購1.7億港元。

（文章來源：深圳商報·讀創）