紅星資本局3月22日消息，3月21日，中藥龍頭白雲山（600332.SH；0874.HK）發布了2025年年報，全年實現營收776.56億元，按年增長3.55%；歸母淨利潤29.83億元，按年增長5.21%。

　　與2024年營收下滑三成相比，白雲山2025年業績實現止跌回升。不過，紅星資本局注意到，公司五大業務中，僅醫藥商業板塊收入增長，包含「國產偉哥」金戈（枸櫞酸西地那非片）、王老吉涼茶等明星單品的化藥科技、天然飲品等其他四項業務，收入均呈下滑趨勢。

　　財報顯示，2025年，金戈總共賣出大約7987.18萬片，與2024年相比少賣約798萬片，收入按年下滑26.18%。這是金戈繼2024年銷量、營收首次雙降後，第二年繼續下滑。

僅醫藥商業板塊收入增長

五款主要藥品銷量下滑

　　財報顯示，2025年，白雲山的主營業務分為五大板塊，分別是現代中藥、化藥科技、天然飲品、醫藥商業和其他業務。其中，以醫藥產品、醫療器械、保健品等為主的醫藥商業板塊撐起公司七成以上營收，實現收入569.83億元，按年增長6.21%。

　　現代中藥、化藥科技、天然飲品、其他業務這四大業務板塊分別實現收入67.76億元、24.82億元、96.72億元、14.99億元，分別按年下降6.54%、4.13%、0.34%、5.36%。

截圖自白雲山2025年年報

　　藥品方面，白雲山的現代中藥板塊有13家中華老字號藥企，主要產品包括小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、清開靈系列、消渴丸、華佗再造丸、蜜煉川貝枇杷膏、安宮牛黃丸、夏桑菊系列、複方丹蔘片系列等；化學藥產品涵蓋抗菌消炎類、男科用藥及鎮痛解熱類品種，主要產品包括枸櫞酸西地那非（商品名「金戈」）、注射用頭孢呋辛鈉、阿咖酚散等。

　　值得一提的是，白雲山在財報中列舉的十款主要產品中，枸櫞酸西地那非片、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、阿咖酚系列、注射用頭孢呋辛鈉這五款產品2025年銷量均出現下滑，其中小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉銷量均出現兩位數下滑，分別下滑19.59%、25.85%。

截圖自白雲山2025年年報

　　小柴胡顆粒、注射用頭孢呋辛鈉2025年的營業收入分別為4.67億元、2.64億元，分別下滑19.75%、30.01%。

　　對此，白雲山解釋稱，小柴胡顆粒銷量下滑主要是市場需求下降；而注射用頭孢呋辛鈉在國家集採中標到期後續標，由於中標企業增加，市場競爭激烈，導致銷量下降，且中標價格大幅下降，致使營業收入按年下降。

　　銷量、收入均呈現兩位數增長的是內科用藥消渴丸，2025年收入5.24億元，按年增長30.51%。白雲山稱，下屬生產企業本年度加強基層推廣，大力支持促銷活動，並採取有效措施，維護該產品零售價格體系穩定。

　　除了前述藥品，白雲山的知名單品還有王老吉涼茶，也是天然飲品業務（主要企業為廣州王老吉大健康產業有限公司，下稱「王老吉大健康」）的主要收入來源。近年來，涼茶行業增速放緩，王老吉大健康的收入在2023年重回百億元后，2024年又降至87.64億元。2025年，王老吉大健康實現收入87.86億元，按年微增0.25%。

金戈一年少賣798萬片

逾20家藥企的「國產偉哥」獲批

　　紅星資本局注意到，白雲山最為外界關注的單品還要數金戈，該藥用於治療勃起功能障礙（ED）。作為輝瑞原研藥萬艾可（西地那非片）的首款國產仿製藥，金戈於2014年上市，最初50mg*10片/盒的定價為345元，即每片34.5元。憑藉首仿性價比優勢與品牌推廣，金戈的銷量很快反超輝瑞。

　　米內網數據顯示，在抗ED藥物最重要的銷售市場零售終端（實體藥店及醫藥電商渠道，佔比超9成）中，2018年，萬艾可銷售額按年下滑3.2%，金戈則按年增長了10.9%；2019年，金戈銷售額和銷量正式超越萬艾可，成為國內「偉哥」市場的「一哥」。

　　根據白雲山財報，2015年至2021年，金戈的銷量從1495萬片增至9849.82萬片，以每年兩位數的速度增長，並於2023年首次突破1億片；銷售額也從2015年的2.34億元一路增長至2023年的12.90億元，複合年增長率達23.79%，成為公司賣得最好、毛利率維持在90%的藥品。

　　2024年，金戈的銷量和收入首次出現了雙降，其中營收為10.34億元，按年下降19.81%；銷量為8785.19萬片，按年下降13.17%；庫存為2420.11萬片，按年上漲49.78%。白雲山稱，該產品競品數量持續增加，市場競爭激烈，加之調整促銷政策，銷量按年有所下降，庫存量按年增加。

　　到了2025年，金戈的銷量和收入繼續出現雙下滑，其中銷量為7987.18萬片，按年下降9.08%；營收為7.63億元，按年下降26.18%。不過，從白雲山的十款主要產品看，金戈依舊是其收入最高的產品。

　　近年來，獲批「國產偉哥」的藥企也在不斷增加。國家藥監局官網顯示，目前枸櫞酸西地那非片已有逾20家藥企的國產仿製藥獲批，涉及揚子江藥業、齊魯製藥、修正藥業、常山藥業（300255.SZ）、朗聖藥業等藥企。截至目前，枸櫞酸西地那非片共有227條申請受理信息，其中類型為「仿製」的就有近百條。

　　紅星資本局注意到，同樣用於治療ED、由製藥巨頭禮來原研的他達拉非片（商品名：希愛力）也在分食西地那非的市場份額，近年來他達拉非國產仿製藥也陸續獲批，涉及廠家有正大天晴、天士力（600535.SH）、羅欣藥業（002793.SZ）等。

　　面對市場競爭壓力，白雲山也有兩手準備。2024年11月，白雲山公告稱，其用於治療肺動脈高壓的20mg規格西地那非片補充申請已獲國家藥監局批准。截至目前，白雲山旗下白雲山製藥總廠已收到國家藥監局覈准簽發的關於不同規格他達拉非片的藥品註冊證書，適用於治療ED。

（文章來源：紅星資本局）