3月23日，飛速創新(03355)將於聯交所正式掛牌交易。作為全球第二大線上DTC網絡解決方案提供商，該公司曾因內控與信披問題在A股市場受阻，此次成功上市標誌着其終於叩開了資本市場的大門。
從市場各方的反應來看，飛速創新獲得了資金的熱烈追捧。首先在引入基石投資者方面，公司成功吸引了包括浩然資本、袁永剛旗下Great Holding、WT Asset Management、財通資產管理、聚鳴投資、前瞻、深創投旗下SCGC資本、Aether、廣發證券旗下GF Fund HK、深圳凱豐投資、Wider Huge在內的11家機構，合計認購金額達9022萬美元。
以每股41.6港元的發行價計算，在不行使超額配售權的情況下，11名基石投資者認購股份約佔全球發售股份的42.31%，展現出機構投資者對其基本面的信心。
強勁的機構認購也點燃了公開市場的熱情。招股期間，公開發售部分共吸引約19.7萬人認購，錄得孖展認購額約2030.96億港元，相對於1.7億港元的公開發售集資額，超額認購倍數高達約1193.68倍，充分反映出零售投資者對公司的關注與期待。
而這股熱情在上市前夕的暗盤交易中已有所體現。3月23日的暗盤顯示，飛速創新報價60.1港元，較41.6港元的招股價上漲44.47%。以此計算，每手100股在不計手續費的情況下，賬面盈利達1850港元。
但值得注意的是，按發行價計算，飛速創新此次IPO估值約為166.4億港元，而公司在2025年3月完成的上市前最後一輪孖展中，投後估值約為54億元人民幣。這意味着在短短一年內，其估值增長了近2.7倍。在估值已大幅提升的背景下，市場不禁好奇：飛速創新留給二級市場的成長空間還有多少?
聚焦中小企業實際需求，差異化發展策略登頂行業第一梯隊
飛速創新的崛起，是其在傳統網絡設備市場格局固化、挑戰重重的背景下，通過獨特的DTC(Direct-to-Customer)模式實現差異化突圍的典型案例。其成長路徑清晰地展示瞭如何通過商業模式創新，在巨頭林立的紅海中開闢藍海。
傳統網絡設備市場長期由華為、思科、新華三等少數巨頭主導，行業集中度高，競爭壁壘堅實。然而，該市場也面臨多重挑戰：技術快速迭代帶來持續的研發壓力，同質化競爭不斷侵蝕企業利潤，而依賴多級分銷的傳統模式則導致供應鏈冗長、響應遲緩、整體成本居高不下。
但挑戰之下亦蘊藏機遇：海量中小企業對個性化、高性價比網絡設備的實際需求，難以在傳統的服務體系中被有效滿足，從而形成了一個規模可觀卻長期服務缺失的「長尾市場」。
正是在這樣的背景下，飛速創新沒有選擇在技術研發上與巨頭正面抗衡，而是獨闢蹊徑，通過商業模式的根本性創新實現了破局。其核心在於採用線上直接面向客戶(DTC)的銷售模式，其通過自營平台FS.com砍掉了所有中間分銷環節。
這種模式革命性地重塑了價值鏈：它不僅為客戶提供了極致性價比和電商化的便捷採購體驗，更讓公司能夠直接、敏捷地響應全球客戶需求。在此基礎上，飛速創新以「網絡硬件超市」的定位，公司提供超過12萬個SKU的自有品牌產品，覆蓋從光模塊、高速線纜、交換機到光纖佈線管理等全系列網絡設備。這種「網絡硬件超市」式的佈局，滿足了客戶，尤其是中小企業客戶「一站式購齊」的強烈需求，解決了傳統模式下需要對接多個供應商的痛點。
同時，飛速創新採用「自主設計+外協生產」的輕資產模式，不直接投資建廠，將資源集中於產品設計、平台運營和品牌建設。其構建了覆蓋全球200多個國家和地區的交付網絡，能夠實現高效的本地化交付與服務，支撐其99%以上收入來自海外的業務結構。
這一系列差異化策略取得了顯著成效，使飛速創新成長為全球網絡設備市場中一股不可忽視的力量。按2024年收入計，微盟已成為全球第二大線上DTC網絡解決方案提供商，市場份額達6.9%;並在高性能網絡解決方案(100G及以上)細分市場位列全球第一。公司累計服務全球超50萬名客戶，覆蓋約60%的《財富》500強企業。
在規模擴張的同時，客戶質量與粘性也同步提升。2024年淨收入留存率達102.3%，印證了核心客戶的持續增購與高忠誠度。尤其值得關注的是，購買三項及以上企業級產品的客戶貢獻了總收入的80%以上，構成了公司穩健的收入支柱。這部分高價值客戶的人均收入，已從2022年的約6.17萬元人民幣顯著提升至2024年的約7.56萬元人民幣，體現了客戶合作的持續深化與價值挖掘能力的增強。
從業績層面看，飛速創新收入端持續成長，利潤端則有所波動。2022至2024年，飛速創新的收入分別約為19.88億、22.13億、26.12億元，期內的經調整淨利潤分別約為3.88億、4.70億、4.08億元。至2025年前三季度，飛速創新再回增長軌道，其期內收入約為21.75億元，按年增長11.31%;經調整淨利潤為4.61億元，按年增長28.41%。
具體來看，飛速創新收入端的持續成長主要得益於基礎性能網絡解決方案以及其他兩大業務的穩健增長，且公司搭乘了AI基建的快車，
重點發力高性能網絡解決方案(傳輸速率100G及以上)，實現了該業務的快速增長，2022至2024年的收入從4.73億元增至8.31億元，年複合增速高達32.55%，佔總收入的比例從23.8%提升至31.9%，並在2025年前三季度提升至36.2%，表明公司業務結構持續向高附加值方向優化，這在毛利率上亦能有所體現。
據招股書顯示，飛速創新的毛利率呈現持續優化趨勢，從2022年的45.4%穩步提升至2025年前三季度的52.6%。這一增長主要由兩方面共同驅動：一是高附加值的高性能網絡解決方案毛利率不斷提升;二是基礎性能網絡解決方案得益於採購成本下降，也推動了整體毛利率的攀升。
而2024年飛速創新經調整淨利潤的下滑主要有幾方面的原因，其一是報告期內的銷售及分銷費用達4.88億元，按年增長43.9%，公司為擴大全球市場份額及品牌影響力，顯著加大了營銷投入。其二是因為財務成本從2023年的約465.5萬元驟增至2024年的約1854.4萬元，增幅高達298.4%。
由此可見，2024年淨利潤的下滑，是飛速創新為加速全球擴張、鞏固市場地位而主動加大營銷、研發與孖展投入，導致費用增速遠超收入增長的結果，這屬於典型的「犧牲當期利潤換長期增長」的戰略體現。
DTC模式能否支撐「硬科技」溢價?
若從產業層面看，飛速創新作為全球第二大線上DTC網絡解決方案提供商，其將持續受益於行業成長。據弗若斯特沙利文數據顯示，全球網絡硬件解決方案市場正經歷結構性變革，高性能網絡解決方案已成為行業中的核心增長引擎。
從2024年至2029年，高性能網絡解決方案市場的規模將從約132.9億美元增至204.5億美元，期間年複合增速達19.8%。而同期基礎性能網絡解決方案市場的規模將從1128億美元增至1355億美元，年複合增速約3.7%。
顯然，對於飛速創新而言，未來幾年中由AI基建帶來的高性能網絡解決方案將會是公司的關鍵產業機遇，能否更大程度的抓住這一波產業趨勢，將在很大程度上決定了飛速創新上市後的估值水平。
從招股書披露的信息看，飛速創新已完成面向未來的關鍵技術佈局，並致力於建立全球性的產品標準。公司已推出包括800G高速光模塊與交換機、硅光收發器、高密度佈線方案，以及有源波分複用器等突破性產品，以支撐AI等高性能場景的網絡需求。
未來，公司將繼續提供兼容主流開源接口與前沿協議的全棧解決方案。例如，面向數據中心推出基於RoCE的無損網絡方案，並持續研發800G及下一代1.6T交換機，以滿足大規模AI訓練所需的高效、無損數據傳輸。
此外，公司也將持續升級雲網絡管理平台，推動算力網絡的自動化部署與智能運維。通過將高性能網絡解決方案擴展至數據中心、工業互聯網、智慧園區等多元場景，飛速創新致力於全面賦能各行業在AI時代的數字化轉型與智能化升級。
在把握產業機遇的同時，飛速創新所面臨的潛在挑戰與風險亦十分突出。首先，公司的業務結構高度外向。2025年前三季度，其超過97%的收入來源於境外，其中美國市場佔比高達54%，歐洲市場約佔30%。這種高度集中的海外收入結構，使其業績易受國際貿易摩擦、關稅政策調整、地緣政治衝突以及匯率劇烈波動的多重衝擊。
其次，行業競爭持續加劇，為公司帶來經營壓力。傳統網絡設備巨頭(如思科、華為)正加速向直銷(DTC)模式轉型，並推出針對中小企業的競爭性產品方案，這將直接衝擊飛速創新的核心客戶群與市場空間。
更為深層的挑戰在於其商業模式本身。公司採用「自主設計+外協生產+線上直銷」的輕資產運營模式，核心部件全部對外採購。該模式雖能維持較高毛利率，但也時常面臨市場質疑，即其更接近「品牌運營與跨境銷售商」，而非掌握核心製造技術與供應鏈的硬科技企業。尤其在AI算力驅動的高增長賽道，其技術壁壘、持續創新能力與真正的產品溢價，將面臨更嚴峻的考驗。
因此，儘管市場常將其與A股硬件製造商對比以凸顯估值吸引力，但更合理的對標對象應是安克創新、怡合達等商業模式相近的公司。在此視角下，其當前的估值優勢實則並不顯著。