來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司
一、美伊衝突僵局，風險偏好持續承壓，關注支持「第一階段上漲」的資金短期集中退坡（行業ETF 規模收縮，年金減倉避免淨值損失，「固收+」減倉和贖回），這使得，眼前可能已經是壓力最大階段。行穩致遠政策發力在情理之中，需注意行穩致遠結構與絕對收益減倉結構可能存在差異，構成尾部風險。
我們依然提示，中期變數被低估：1． 對中美而言，貨幣緊縮應對輸入性通脹都是下策。
提升通脹容忍度是大概率。2． 美國經濟有韌性，中國經濟有騰挪空間，衰退不是基準假設。3． 地緣政治僵局，中國能源安全、供應鏈安全可能是全球Alpha。即便，美伊衝突中期仍有反覆，對A 股的衝擊逐步減弱是大概率。
美伊衝突陷入僵局，各界對中東新秩序的準備均不足。但新平衡的形成，仍需要長時間的博弈。這體現為，短期事件性擾動仍在反覆，資本市場風險偏好直接承壓。短期市場推演美伊衝突影響，主要類比兩次石油危機的經驗：油價上漲，運費提升 → 通脹升溫 → 貨幣緊縮 → 經濟衰退，確認滯脹周期 → 股市基本面和估值共振回落。這樣的邏輯鏈條，短期無法證僞。同時，我們關注，支持「第一階段上漲」的資金短期出現了集中退坡：
1． 行業ETF 規模收縮，重點是有色、化工，計算機、傳媒等方向。
2． 絕對收益資金，浮盈快速收窄，為避免本金虧損被迫降低權益倉位。前期權益倉位顯著提升的年金，短期高倉位的穩定性下降。參考主動公募和「固收+」產品的持倉結構，有色、化工，通信、電子可能都有減倉壓力。配置類本輪增配權益，「固收+」產品是重要通道，短期贖回壓力開始顯現。資金集中退坡，行穩致遠政策發力在情理之中。關注行穩致遠發力結構與絕對收益減倉結構（滬深300 權重-行業ETF 權重，滬深300 權重-「固收+」持倉權重）可能存在的差異。總體指數風險可控，結構衝擊可能還有尾部風險。
二、中期，A 股市場處於「兩階段上漲行情」中間的震盪休整階段。短期，市場可能演繹「超跌 → 行穩致遠政策發力 → 反彈」的進程。後續仍是區間震盪，領升板塊仍可能不斷輪動。有新主線機會的階段（比如短期儲能、光通信基於景氣驗證的上漲），市場可能挑戰震盪區間上限；而若經過反彈後，主線板塊演繹受阻，市場則可能下探震盪區間下限。
三、短期，仍圍繞着「重現實」推薦結構，CPO 和儲能就是強勢方向。能源成本衝擊之下，新能源和新能車受益於能源多元化、能源供應反脆弱趨勢，可能與傳統能源一併成為重要的戰略資源。另外，「第二階段上漲」大概率不會缺席的結構（AI 產業鏈 + 漲價周期）回調可以佈局，但短期時效性有限。繼續提示，參考歷史經驗，兩階段上漲行情風格特徵一脈相承。而中間的震盪休整期，風格也不是高切低，而更偏向於主線板塊擴散。高彈性的投資機會仍主要來自於主線資產的延伸 + 宏觀敘事的拓展。
映射到當下，「重現實」特徵至少持續到一季報期。後續AI 產業趨勢演繹，可能從硬件端嚮應用端靠攏，關注應用端賣鏟人（雲計算、端側、機器人），國產AI 鏈後發先至（國內大廠鏈），AI 改造傳統行業的機會（與HALO 交易相反）。宏觀敘事的拓展：關注國別相對力量變遷定價強化的可能性，這是製造業重估的契機。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期
責任編輯：王珂