❝  那場持續90分鐘的崩盤，讓166萬投資者血本無歸。錢，進了交易所的口袋。  ❞

一、你看到的崩盤，並不是事情的真相

2025年10月11日凌晨，如果你碰巧正在熬夜通宵交易,你將會親眼目睹加密貨幣歷史上最大規模的一次清算：比特幣從接近10萬美元開始砸盤，山寨幣跌幅普遍超過40%。你想平倉，點擊確認，轉圈，超時；再試，還是超時。APP卡死，系統崩潰。

你以為，這是一場技術事故疊加市場恐慌、倒黴的投資者被踩踏，但你看到的不是事情的全貌。

背後殘酷的真相是，當你的下單通道被切斷的同時，有人的通道開着，而且專門等在那裏。那個人，是交易所自己。

二、被刻意壓縮的數字

事件發生後，加密數據平台CoinGlass公布了全網爆倉數據：191億美元，涉及賬戶約166萬個。這個數字被幾乎所有媒體原封不動地引用，成為1011事件的官方敘事錨點。

從常識上，我們可以很容易推斷出，191億美元的爆倉金額不可能對加密貨幣市場造成如此沉重的打擊，這是不符合邏輯的。那麼，真相就只有一個：

這個數字是假的。

不是統計口徑的小偏差，而是系統性的、數量級的造假。

▍還原真實數據

Hyperliquid是一家鏈上去中心化交易所，數據完全公開、無法篡改。1011當日，其清算額為103.1億美元，未平倉合約（OI）約138億美元，清算/OI比例約75%——這在極端閃崩行情中屬於業內公認的正常區間（50%～80%）。

用同樣的邏輯推算中心化交易所：

幣安事發前OI：約1200億美元（全球第一）

OKX事發前OI：約430億美元（全球第三）

按極端行情70%清算率 → 幣安真實清算規模：840億美元；OKX：約300億美元

而CoinGlass公布的數字：幣安官方清算額24.1億美元，OKX未完整披露。

這就意味着，幣安整整低報了35倍。

這不是筆誤，不是Bug，是設計。

CoinGlass事後承認：各交易所向其上報清算數據時，每秒僅推送一條記錄，而非全量。極端行情下，真實清算觸發頻率可達每秒數百條。通過控制推送速度，交易所可在合規框架內將公開數據壓縮至真實規模的幾十分之一。業內稱這套機制為"批量聚合上報"——通俗翻譯：想讓外界知道多少，就推多少。

ARK Invest創始人Cathie Wood認為1011真實去槓桿規模是280億美元；K33 Research給出的區間是350至400億美元；做市商巨頭Wintermute CEO Evgeny Gaevoy公開表示，實際數字"至少在250至300億美元之間"。沒有一個機構認可191億這個數字。

三、220億和30億美元，是怎麼賺的

當幣安宣佈對受影響賬戶進行總計6.8億美元的賠償時,沒有人會想到,他們竟然在這場行業災難中大賺特賺.他們的收入構成如下:

第一種：強平折價收益

某頭部交易所原合約產品負責人為我們提供了一個公式:

 

其中：

· — 操縱利潤 

· — 爆倉單名義總額 

· — 交易所實際接盤價 

· — 市場公允價

這個公式的後半部分是一個非常重要的係數，它決定了在極端情況下, 出現流動性真空時,交易所在什麼什麼時候出手護盤，對應的是當用戶倉位觸達強平線時，清算引擎以什麼樣的價格進行清算。

通常情況下，一個體面的交易平台會把折價率維持在0.5%~2%之間，避免出現插針這樣被行業詬病的現象，維護頭部交易所應有的形象，履行一個行業名片的最基本的擔當。此前某口碑頗好的交易平台對合約團隊制定的KPI是1.375%。

但1011這種流動性瞬間枯竭、做市商全面撤單的極端閃崩中，情況截然不同：交易所放任訂單簿深度暴跌99%，一筆應以8萬美元成交的強平單，實際成交價可能跌至6.5萬。這個差額——折價——保守估計不低於20%，甚至超過30%。

更重要的是：在中心化交易所，這筆折價收益100%歸交易所。沒有外部套利者可以插手，因為整個系統已宕機，只有交易所自己可以操作。

幣安強平折價收益（保守估算）：840億 × 20% = 168億美元

第二種：ADL自動減倉收益

當穿倉損失超過保險基金承受範圍，交易所啓動ADL機制：強制平掉場內盈利倉位，用盈利者的錢填補穿倉缺口。這部分損失從不出現在任何公開數據裏，沒有名字，沒有記錄，只是悄悄從盈利賬戶划走。

第三種：延遲成交特權

系統宕機期間，用戶無法下單、無法追加保證金。但清算引擎不必立即執行爆倉——它可以"暫緩"。價格繼續跌，倉位虧損持續擴大，然後在更低的位置被一口吃掉。對用戶而言，這與正常爆倉毫無區別；差別在於，爆倉位置遠比應有價格低。多出來的差價，進了誰的口袋？

這樣計算下來,三種收益疊加，幣安最終獲益估算在180億至220億美元之間，OKX在25億至35億美元之間。

四、服務器裏的種姓制度

要理解錢是怎麼賺到的，還需要理解宕機期間誰可以下單。

大型中心化交易所的系統由多個獨立模塊組成：下單模塊、行情模塊、清算引擎、風控系統。所謂"系統宕機"，宕機的是面向外部用戶的下單通道。但內部，存在一套從未出現在任何用戶協議裏的優先級體系：

第一級：交易所自營做市商——與交易所核心系統寫在同一段代碼裏，外部宕機對其零影響，是宕機期間市場上唯一真正在賣的力量。

第二級：頭部第三方做市商（如Wintermute、Jump Trading）——持有專屬低延遲API協議，普通用戶宕機時仍能部分操作。

第三級：普通量化團隊——系統擁堵後逐漸失能，但比散戶略早恢復。

第四級：普通散戶——永遠排在最末端。

❝  交易所的服務器有嚴格的服務優先級。當所有人宕機時，只有自營做市商可以下單，他們是裁判，也是比賽裏跑得最快的那個人。——前火幣核心管理層 肖大俠  ❞

五、Wintermute事件：豪紳的錢，如數奉還

宕機期間，Wintermute也在其中。

這家全球最大的加密做市商之一管理資產數十億美元，1011期間同樣因清算機制不透明遭受重大損失。事後，CEO Evgeny Gaevoy在社交媒體上公開炮轟：稱幣安清算數據"嚴重低報，實際爆倉規模至少是官方數據的十倍以上"；批評宕機期間優先級機制"對第三方做市商極度不公平"。帖子獲數千次轉發，業內一片譁然。

這是一場罕見的公開反擊，來自最不可能反擊的群體——那些長期在這套系統裏盈利的頂級做市商，終於因為自己也被割了，站出來說話。

大約十天後，他刪帖了。所有相關表態全部撤回。官方聲明稱"此事已通過私下渠道解決"。此後再無任何公開批評。

加密貨幣行業裏，沒有人對這個結局感到意外。Wintermute拿回了錢——甚至可能比損失的更多；幣安封住了最有公信力的那個反對聲音。一筆私下賠償，換來永久沉默，對雙方都合算。

六、Jane Street：一場精心設計的煙霧彈

1011過去數月後,一個神祕的名字莫名其妙的被搬出來：Jane Street。伴隨的是一個驚人的數據:Jane Street 2025年在幣圈的利潤達到1300億美元.

這家全球最大的高頻做市商被一篇廣泛傳播的推文指控：系統性壓制比特幣價格，通過ETF衍生品結構操縱市場，是崩盤幕後推手。敘事串聯了Terra崩盤訴訟、印度市場處罰、美股開盤規律性砸盤等多個事件，邏輯鏈看似完整，情緒帶動性極強。

背後的事實是，Jane Street是比特幣ETF的核心授權參與方（AP）之一。當IBIT等ETF出現大額贖回時，Jane Street需在現貨市場賣出對沖，造成開盤集中拋壓——這是機制決定的正常做市行為。Coinbase分析師統計最近60天數據，IBIT與QQQ開盤走勢高度一致，所謂"砸盤"本質是市場Beta層面的聯動。此外，操縱比特幣價格對Jane Street毫無商業邏輯：做市商賺的是買賣價差和波動率溢價，方向性押注只會帶來無謂的單邊風險，而聲譽損失更是其最無法承受的代價。

那為什麼這個敘事會流行起來？因為它轉移了視線。當市場上流傳的是"Jane Street在操縱比特幣"，討論焦點就離開了真相：交易所在用戶宕機無法自救的期間，利用系統優先級與清算機制漏洞，喫掉了數百億美元的爆倉損失。

畢竟,總有人較真:自己損失的資產到底流向了誰的口袋?

Jane Street是一個完美的靶子：夠大、夠神祕、夠華爾街，天然引發加密原教旨主義者的情緒共鳴。把憤怒引向Jane Street，是對幣安和OKX最有價值的輿論禮物。

七、KPI的蛻變與屠宰場的誕生

肖大俠做了十餘年加密貨幣，曾任火幣核心管理層，親歷了這個行業從草莽期到今天的全部演變。他把一切的根源歸結為：KPI。

火幣早期，核心KPI只有兩件事：不穿倉，不插針。不穿倉是底線——寧可讓保險基金承受損失，也要保證用戶倉位不被惡意喫掉；不插針是操守——價格數據必須真實，不能用人為製造的長影線批量觸發爆倉。那個年代，品牌比利潤更值錢，行業裏還有一批相信中本聰願景的理想主義者。

隨着行業規模的不斷擴大,頭部交易所的影響力也直逼傳統金融巨頭,但是這個行業的操守和底線卻是在反比例地墮落。

當幣安日均交易量突破1000億美元，當衍生品合約成為平台最大收入來源，當兩家交易所手握數千億美元未平倉合約，KPI只剩一個：最大化清算收益。每一次極端波動都是巨量清算機會，每一個被爆倉的用戶都是一筆可以精算的收入。保護用戶倉位，變成了主動放棄收入。

❝ 屠宰場的誕生方式不是某一天突然決定要殺人，而是把屠宰設計成系統正常運轉的一部分。❞

八、訴狀

2025年12月，肖大俠開始系統性收集受害者信息。截至本文采訪時，登記在冊的受害者已達到383人，合計損失超過3.03億美元——而這只是主動聯繫維權的部分，和166萬受影響賬戶相比,如滄海一粟。

他聘請了兩家律所，一家在香港，一家在美國，研究針對幣安和OKX提起集體訴訟的可行路徑。路不好走：兩家交易所註冊在開曼群島和塞舌爾，用戶協議裏藏有冗長的仲裁條款，任何司法管轄權爭議都可以拖上數年。曾經的行業高管況且如此，更遑論沒有資源、沒有律師、沒有話語權的普通散戶。

但肖大俠說，這場仗要打。

數據說明

本文引用數據來自ARK Invest公開報告、K33 Research研究報告、Wintermute CEO公開聲明（已刪除）、CoinGlass、CryptoQuant及新浪財經圓桌專訪。幣安與OKX均未就本文所涉及數據與機製作出公開回應。所有財務估算均為基於公開數據的推算，非審計結果。

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