智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮樂舒適(02698)產品結構優化，上調2026/27年淨利潤預測4%/5%至1.41/1.62億美元，當前股價對應26/27年17/15倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價40.0港元，對應26/27年23/20倍P/E，較當前股價有34%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績超出該行預期

公司公布2025年業績，收入實現5.67億美元，同增24.9%;年度利潤實現1.21億美元，同增27.4%，年度經調整淨利潤實現1.22億美元，同增24.4%，業績超出該行預期，主因拉美地區快速擴張、匯率變動。

1、2025年量價齊升，擴區擴品邏輯持續兌現

公司2025年收入同增24.9%，相比4M25明顯加速，該行認為主要得益於新地區擴展順利，部分收益於匯率的正向貢獻。1)分產品看：2025年嬰童護理、女性護理、家庭護理品類收入4.46/0.99/0.22億美元，同增23.1%/27.9%/53.8%，新品類快速成長驗證品類培育進展順利;分量價看，銷量同增17.9%/19.4%/52.8%，均價同增4%/7%/1%，量價齊升顯示強勁的增長勢能和產品結構優化釋放的彈性。2)分地區看：東非、西非、中非、其他地區收入同增23.9%/18.4%/34.5%/134.6%，拉美等新區域快速成長驗證區域擴張邏輯。此外渠道方面，管控力更強的經銷商渠道佔比按年提升2.9ppt，渠道結構持續優化。

2、盈利水平進一步提升

2025年毛利率按年提升0.6ppt至35.9%，該行認為主要得益於原材料價格下行、產品結構升級及匯率變動等因素。費用方面，銷售/管理/財務費用率按年持平/+1.8/+0.5ppt至3.5%/ 8.0%/0.7%，疊加其他收入及匯兌收益影響，2025年淨利率21.4%，按年+0.4ppt。

3、持續看好非洲消費品紅利及公司牢固龍頭地位，內生外延成長空間廣闊

該行認為，當前非洲衛生用品行業滲透率不足30%，相比中國及發達國家仍有2-3倍提升空間，同時人口增長及消費水平提升支撐非洲衛生用品行業長期較快增長中樞;格局上，樂舒適具備較強的製造、渠道、品牌及管理優勢，有望享受行業增長紅利，同時實現市佔率持續提升;此外，公司有望將成功經驗複製到新品類(拉拉褲及溼巾)及新地區(拉美及中亞)，打開成長天花板，未來有望通過內生+外延成長為綜合消費品品牌的平台型公司。

風險提示：原材料價格波動，匯率及國際貿易政策變化，行業競爭加劇。