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文章：中國經營報
中經記者羅輯北京報道
3月18日，COMEX白銀盤中再度跌破80美元/盎司。在這一整數關口，多空雙方在3月以來已展開數輪爭奪。
在市場激烈博弈下，國投白銀LOF貼水率較此前明顯下落。截至3月19日盤中，Wind數據顯示，其貼水率跌破20%（基於盤中實時價格和前一日淨值計算）。
此前，國投白銀LOF溢價高企，社交媒體上，關於國投白銀LOF「無腦套利」的「手把手教程」隨處可見。如今相關教程也逐漸冷卻。
1月30日國際白銀價格暴跌，2月2日國投瑞銀基金公告對國投白銀LOF的基金估值進行調整。
2月2日的估值調整公告發布後，當日基金淨值暴跌31.5%，創下公募基金單日跌幅的歷史紀錄，並引起投資者對程序合規的質疑。
事後，國投瑞銀基金稱該調整並無違規，但也「自掏腰包」給出和解方案，對符合相關條件的投資者進行分層補償。
該事件受到業內廣泛關注。在國際貴金屬價格持續波動下，多位業內人士表示，這次國投白銀LOF事件是一次需引起重視的行業壓力測試——其由極端行情引爆，疊加了市場規則、產品供給、流量助推、風險錯配等諸多複雜矛盾，並最終以打破常規的鉅額補償收場。全行業需反思流量時代的投資者保護新課題。
風波始末
目前，不少投資者已通過和解方案拿到補償。至此，風波接近尾聲。但國際銀價的波動仍在持續。
2025年，白銀迎來罕見的大牛市，到當年年末，白銀價格（倫敦現貨白銀）漲幅接近150%。
白銀投資的熱情席捲全球。
在中國市場可投資的相關金融產品中，投資白銀期貨合約的指數型基金產品成為投資者的一大選擇。但截至目前，這類基金產品稀缺，僅有投資上海期貨交易所（以下簡稱「上期所」）白銀期貨合約的國投白銀LOF。
在投資熱度高漲但產品稀缺的情況下，國投白銀LOF二級市場溢價出現明顯提升。
隨之而來的是，國投白銀LOF「套利」悄然成為社交媒體上的熱詞。
多位投資者告訴《中國經營報》記者，其在不同社交平台上均看到過大V「安利」這種所謂的「無風險套利」交易。
而搜索社交平台，關於國投白銀LOF「無腦套利」的「手把手教程」隨處可見。還有不少此前從未接觸過這類商品指數基金投資的投資者分享自己成功「薅到羊毛」的經歷。
記者閱讀多個「教程」後發現，只有為數不多的大V在介紹套利交易的同時提示風險。
2025年12月2日，國投白銀LOF發布交易提示稱：「二級市場交易價格波動較大，請投資者密切關注基金份額淨值。2025年11月28日，本基金基金份額單位淨值為1.4314元，截至2025年12月1日，本基金二級市場的收盤價為1.617元，明顯高於基金份額淨值，投資者如果盲目投資於高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。」
自此之後，這類交易提示以「日更」的頻率持續發布。同時，為防範風險，國投瑞銀基金相繼調整該產品的申購限額，從數千元不斷下調至500元甚至100元，及至1月27日晚公告暫停申購。
就在暫停申購後不久，1月30日，白銀價格出現史詩級暴跌，倫敦現貨白銀日內振幅達到38.14%，跌幅達到26.42%。COMEX白銀振幅達到38.39%，跌幅達到25.5%。
2月2日，國投白銀LOF二級市場價格一字跌停，封單超過80億元。
同時，因為國內期貨市場設有升跌停板制度（如，上期所白銀期貨升跌停幅度為±17%），當國際市場價格出現更大波動，國內合約價格在單個交易日內無法完全體現。而國投白銀LOF基金淨值的估算採用「估值當日該合約的結算價」作為基礎。當日淨值若繼續按此估值，將無法充分反映上述波動。
國投瑞銀基金於2月2日晚間發布公告稱，為保護基金持有人利益，確保基金淨值能夠真實、公允地反映底層資產狀況，按照相關規定，並經與相關基金託管人協商一致後，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。
這份公告發布後，當日基金淨值下跌31.5%，創下公募基金單日跌幅的歷史紀錄。
因為該公告為晚間披露，這引發了大量投資者對程序合規、信披合規的質疑。
2月6日，國投瑞銀基金公告稱，上述估值調整和相關公告引發投資者高度關注，公司成立工作小組，抓緊研究相關工作方案，支持投資者通過和解、調解等渠道解決訴求。
2月15日，國投瑞銀基金「自掏腰包」給出和解方案。
該方案對2月2日淨值確認贖回（含2026年1月30日15點之後至2月2日15點之前提交贖回申請）的自然人投資者，遵循分層分類原則，按照受估值調整影響金額的規模，對投資者分層分類給出和解比例。其中，實際受影響金額在1000元以下的全額確定和解金額。
國投瑞銀基金對記者表示：「本次專項工作方案是在極端市場情境下，公司基於對投資者感受度的高度重視，主動採取的積極舉措，願為改善投資者的體驗主動跨越‘免責區’，更積極地履行受託義務。」
目前，不少投資者已通過和解方案拿到補償。至此，風波接近尾聲。但國際銀價的波動仍在持續。
截至3月18日盤中，COMEX白銀已連續數日踩踏80美元/盎司整數關口，多空交鋒激烈。國內市場，國投白銀LOF二級市場貼水率已從超40%下落到25%左右。
三重風險
對監管機構而言，應進一步完善估值調整的程序性規定，建議明確「及時公告」時間節點。同時建立極端行情下的應急機制。
盤古智庫（北京）高級研究員江瀚特別關注到此次風波中社交媒體所扮演的角色。
「這是一場典型的‘社媒驅動型’投資泡沫破裂。」江瀚如此定義該風波事件。
他認為，社交媒體將複雜的期貨LOF產品「去風險化」包裝成無腦套利工具，導致大量風險承受能力不足的投資者盲目跟風，造成了風險偏好與產品屬性的嚴重錯配。
「當二級市場溢價率飆升至極端水平，一旦底層資產價格波動或基金進行估值調整，溢價迅速收斂將引發淨值劇烈崩塌，這種非線性的下跌遠超普通投資者認知。」江瀚如此警示。
「國投白銀LOF的異常波動，是市場投機、制度缺陷與投資者非理性共振的結果。」南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，高溢價交易暴露了套利機制失效下的流動性風險，估值調整爭議折射出跨境資產定價的複雜性，而社交媒體驅動的「羊群效應」更凸顯投資者教育的短板。
對這起事件背後的風險，田利輝分析稱：首先是複雜金融產品在社交媒體語境下被簡化為套利工具的傳播風險；其次是現有估值機制在面對跨市場極端波動時，與投資者公平交易權之間的銜接風險；最後是部分投資者對LOF基金特有的溢價交易風險與淨值風險缺乏基本辨識能力的認知風險。
面對該事件暴露出的風險，江瀚認為，這反映出傳統的投資者適當性管理在流量時代全面失效，並且機械式的風險提示幾乎無法穿透社交平台的噪音。
因此，江瀚建議監管層可從「流程合規」轉向「實質效果」管理。建議將適當性原則延伸至數字內容生態。金融機構應利用技術手段識別異常交易行為，前置風險管控，用通俗語言精準傳遞風險信息。而投資者則必須重塑理性決策框架，摒棄「決策社交化」，並應警惕高溢價背後的迴歸風險，如實評估自身風險承受力。
「監管層面，亟須完善跨境基金估值規則，建立溢價率動態監測與熔斷機制。當務之急是推動建立極端行情下的估值調整預溝通機制，明確淨值公平性的優先原則。」田利輝給出建議。
「作為一次行業壓力測試，該事件警示，金融產品創新需與風險防控能力同步升級，監管應前置干預高溢價泡沫，投資者需警惕‘僞套利’陷阱背後的真實風險。」田利輝認為。
而針對國投瑞銀基金進行估值調整和投資者補償的行為，上海市信本律師事務所管理合夥人趙敬國站在法律的角度表示：「該事件揭示了‘程序正義’在資管行業的核心價值。」
趙敬國強調，對監管機構而言，應進一步完善估值調整的程序性規定，建議明確「及時公告」時間節點。同時建立極端行情下的應急機制。對基金公司而言，需要建立壓力測試機制，完善信息披露與投資者溝通，例如設立投資者溝通專班，以及審慎使用估值調整權。對投資者而言，則需提升風險識別能力，警惕風險。
責任編輯：朱赫楠