證券之星 吳凡在高端消費普遍遇冷的2025年，國內頭部燕窩品牌燕之屋(1497.HK)同樣未能獨善其身。公司近日發布的2025年業績公告顯示，2025年實現收入按年下滑2.41%至20.5億元，但公司淨利潤按年增長19.30%至1.91億元。證券之星梳理發現，公司利潤端的提升主要歸因於對成本與費用的有效控制，但這種改善是階段性的結構優化，尚未形成趨勢性的增長復甦。雖然公司報告期內也在品牌、產品、渠道等多維度尋求新的破局路徑，然而，這些嘗試尚未在收入結構中形成有力支撐。如何吸引消費者，特別是年輕消費者掏錢買單，依然是這家老牌企業必須解答的命題。左手控成本，右手拿補助在消費行業，燕之屋這種「增利不增收」的財務結構並不常見，細究利潤表可以發現，其利潤端的增長並非來自銷售端的爆發，而是公司圍繞成本和費用的主動收縮。財報顯示，2025年公司銷售成本為9.3億元，按年下降10.36%。成本端下降主要得益於燕窩智能工廠投產帶來的生產效率提升，進而降低了單位成本。由於成本降幅顯著超過營收降幅，公司毛利空間擴大，使得期內毛利率增長4.13個百分點，達到53.53%。與此同時，公司的其他淨收入為5881.4萬元，按年增加近2000萬元，成為利潤端的另一大支撐。證券之星拆解其結構發現，政府補助佔據主導，金額達4328萬元，佔比超七成，較上年同期多獲1076.2萬元；此外，本期新增1000萬元訴訟賠償金，而去年同期並無此項收入。    值得一提的是，這筆高額的訴訟賠償金或源於公司與「燕之初公司」的商標侵權及不正當競爭案。據福建省高級人民法院在今年初作出的終審判決，其認定燕之初公司使用「燕之初」標識及企業字號構成商標侵權及不正當競爭，判令其停止使用相關標識、變更企業名稱，並賠償燕之屋公司經濟損失1000萬元及合理維權開支23萬餘元。從費用端來看，燕之屋的銷售及經銷開支在2024年達到6.71億元的歷史峯值後，2025年小幅回落1%至6.64億元。但由於費用降幅不及營收，銷售費用率反而由2024年的32.72%升至33.19%，呈現出連續三年的攀升態勢。另外公司因對實驗方案的優化，導致研發費用按年下降10.63%至2550萬元；財務費用按年下降10.49%至620萬元。在多項費用的同步壓縮下，費用端的整體收緊為利潤增長提供了進一步支撐。線下收入連跌兩年，年內淨閉店26家利潤表的亮眼，並未掩蓋收入端的現實壓力。燕之屋在公告中坦言，營收下降「主要由於宏觀消費結構調整，高端消費品需求放緩，線下門店收入增速不及預期。」作為典型的可選消費，燕窩的高端屬性使其在消費趨於謹慎的大環境下，需求端承受的壓力較為明顯。從渠道端看，2025年，燕之屋線下渠道實現收入7.3億元，按年上年下滑9.65%，這也是公司連續第二年線下收入呈現負增長，線下渠道佔營收的比重也由2023年的43.8%收窄至2025年的36.49%。門店數量的收縮成為拖累公司線下表現的重要原因。截至2025年末，燕之屋門店總數降至732家，較2024年淨減少26家，這也是公司自2022年以來首次出現門店總數負增長。其中，經銷商門店減少30家，成為門店收縮的主要板塊。證券之星發現，燕之屋在2025年採取了「關小店開大店」的優化策略，全年落地13家3.0旗艦店。不過由於整體線下渠道增長不及預期，公司已計提商譽減值損失約1420萬元。線下表現承壓下，線上渠道扛起了收入增長的大旗。2025年，公司線上渠道收入12.7億元，按年增長2.29%，但增速較2024年的12.5%已呈現大幅放緩。從行業端看，越來越多的燕窩品牌依靠線上平台引流增收，行業競爭日趨白熱化，「高投入與低價競爭」並存的局面也在持續擠壓企業的盈利空間。    產品結構同樣透露出增長乏力的信號。作為核心收入來源的純燕窩產品，全年收入按年下降1.35%至17.71億元。被寄予增長期望的「燕窩+」及「+燕窩」系列收入2.16億元，按年下滑7%，公司坦言主要由於「燕窩衍生新品推廣不及預期」。這意味着，不僅傳統產品承壓，新品也未能形成第二增長曲線。為了給營收端注入增長動力，燕之屋在品牌、產品及渠道層面密集落子。品牌端，公司官宣朱一龍為全球代言人，並與多個IP推出聯名款，試圖觸達年輕圈層。產品端，推出「燕嶼新茶」切入茶飲賽道，並佈局YANPEP燕窩肽系列，延伸至美容保健場景。渠道端，拓展即時零售、商超及高端餐飲渠道。不過，公司這些擁抱年輕化的嘗試，暫未能在收入端打開新的增長空間，其未來能否在高端消費趨冷的背景下，找到一個能真正放量的新產品和新場景，或是燕之屋重啓上升通道的關鍵突破口。(本文首發證券之星，作者|吳凡)