智通財經APP獲悉，以2022年為鑑，探討伊朗戰爭風險將如何影響股票市場，其中的關鍵問題是：通脹衝擊會提高股票指數之間的相關性，並引發一段較長時間的高波動性時期。

石油和天然氣價格飆升正波及整個供應鏈，不僅汽油價格可能上漲，而且各種商品和服務的價格也可能受到衝擊。這使得交易員的注意力從個股轉移開來，宏觀經濟擔憂開始蓋過人工智能等更細分的主題。反過來，這又導致個股相對於標普500指數的波動溢價收窄，交易量也隨之下降。

儘管VIX指數對標普500指數的下跌更為敏感，但與以往危機相比，該指數整體的實際波動幅度仍然較為溫和。今年以來，VIX波動率指標尚未收於30點以上，而去年4月關稅動盪期間，該指標曾連續兩周高於30點。

2022年，受俄烏戰爭的影響，VIX指數一度突破30點，平均達到25.64點，比今年的平均水平高出6個點以上。當年，由於聯儲局多次加息，標普500指數下跌了19%。

瑞銀集團衍生品策略師Kieran Diamond表示：「投資者正密切關注2022年市場走勢，以期從中尋找伊朗當前局勢將如何影響市場的線索。風險在於通脹衝擊，這可能導致股票市場內部相關性上升，並有可能將VIX指數的波動機制從快速上漲和反轉轉變為VIX指數下限上升、波動性持續走高的局面。」

與此同時，瑞銀策略師認為，市場壓力指標芝加哥期權交易所(Cboe)偏度指數近幾日趨平靜，這可能是由於投資者對普通指數看跌期權失去信心，導致對沖交易平倉所致。此外，自中東局勢升級以來，實際下行波動率的低水平也可能是導致偏度曲線整體重新定價的原因之一。

據花旗多元資產集團結構化全球主管兼 QIS 交易和結構化全球主管Michele Cancelli稱，雖然一些自主交易者通過 VIX 看跌期權結構轉向沽空波動率交易，但 QIS 領域尚未出現投資者行為的實質性轉變。

他表示：「儘管標普500指數的波動風險溢價較高，但幾乎沒有跡象表明投資者會蜂擁沽空波動率。伊朗引發的波動窗口期可能尚未過去足夠長的時間，投資者尚不足以確信能夠從中獲利。」

標普500指數的低實際波動率與期權交易商的倉位策略相悖。大多數衍生品策略師已達成共識，認為交易商在季度到期日前沽空了伽瑪值。日內實際波動率明顯高於收盤價，這可能正是交易商伽瑪值對市場產生更大影響的體現。

與此同時，更廣泛的市場微觀結構似乎並沒有發生太大變化：指數層面仍然存在大量的看漲期權超賣，以及持續出售的還有一天到期的鷹式期權。

然而，即使指數對沖策略(無論是直接沽空標普500指數還是做多VIX看漲期權等交易)的虧損持續存在，如果市場真的崩盤，這些頭寸的風險回報仍然會受到影響。此外，一些投資者仍然認為反向操作諸如波動率分散策略等熱門交易策略具有價值。

Janus Henderson Group Plc多元化另類投資主管David Elms表示：「就風險/回報而言，我們認為目前做多指數波動率和做多指數內相關性是更好的投資機會。在這個領域，鑑於隱含相關性較低且相關性下限實際上為零，通過反離散度做多相關性策略也很有意思。」

他指出，由於資金流不平衡，持有成本低於歷史平均水平，因此做多凸性也具有吸引力。

市場另一特點是日內反轉，這表明儘管期權交易商可能沽空伽瑪值，但在宏觀經濟新聞主導的環境下，他們並非價格的主要驅動力。這種反轉在一定程度上解釋了收盤價前後實際波動率較為平緩的原因——這表明仍有一部分投資者在進行逆勢交易。上周四，股市日內走弱，但在收盤前大幅反彈。這種價格走勢的逆轉可能會使價格反轉轉為真正的上漲勢頭，從而在交易日臨近結束時加速股價上漲。