雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥
估值超84億的思謀科技（SmartMore），正加速衝刺港股IPO，劍指「工業AI智能體第一股」。
3月16日，港交所官網披露了思謀科技的招股書，這家專注於工業AI智能體領域的企業，有望成為香港資本市場中工業AI領域的標杆。
與傳統AI公司不同，思謀科技避開通用大模型的同質化競爭，聚焦製造業核心痛點，深耕工業AI智能體的研發與規模化落地。
從財務表現來看，思謀科技近年來營收保持穩健增長：2023年至2025年，公司年收入分別為4.85億元、7.56億元和10.86億元。
然而，在利潤的「戰場」上，思謀科技目前卻尚未攻克盈利難關。過去三年，公司分別錄得淨虧損5.46億元、7.35億元和9.91億元，累計虧損超22億元。
值得一提的是，去年，思謀科技的管理層中有三位博士「坐鎮」，這三人當年從公司獲得的薪酬均過億，合計更是超過4億元。不過，他們的薪酬大頭均為以股份為基礎的酬金。
押注工業AI智能體，主營業務快速增長
在公司官網上，思謀科技自詡為全球領先的工業AI智能體公司。
據思謀科技介紹，公司以全球首個專有工業多模態大模型IndustryGPT為核心，深度整合工業領域專業知識與軟硬件生態體系，幫助企業構建與運營智能製造系統，加速工業生產從自動化向自主化演進，推動AI時代工業自動化範式升級。
招股書引用的灼識諮詢資料顯示，思謀科技在行業內成績斐然，其是2025年中國收入規模最大的工業AI智能體提供商，也是首家實現工業AI智能體大規模、跨區域、多場景部署的企業。
雷達財經了解到，思謀科技主要提供工業AI智能體，包括機器人、邊緣AI傳感器及智能體軟件系統。
在技術創新方面，思謀科技成果卓著。根據灼識諮詢的資料，思謀科技引入機器人首次實現對高反光、複雜曲面物體的全面視覺檢測，完成360度質量檢測及大規模商業部署。
與此同時，思謀科技亦已通過邊緣AI傳感器解決了多種產品的識別與追溯方面的核心挑戰，包括在精密光學鏡片上實現隱形二維碼識別。
此外，公司已推出在工業環境中首創的雲邊一體化AI視覺軟件ViMo。
在市場拓展方面，思謀科技同樣表現出色。截至2025年12月31日，思謀科技在全球已服務超過730家客戶。
這些客戶不乏特斯拉、卡爾蔡司、立訊精密、歌爾股份、京東方等諸多知名企業，涵蓋消費電子、新能源、精密製造、軌道交通等多個行業垂直領域。
業績方面，2023年至2025年，思謀科技的營收連年攀升，分別斬獲4.85億元、7.56億元和10.86億元的收入，其中2024年、2025年按年分別增長55.9%、43.7%。
在此期間，思謀科技的整體毛利率也呈不斷上升趨勢，從2023年的30.5%分別上漲至32.3%、37.3%。
而思謀科技的收入主要來源於工業AI智能體的銷售。2025年，工業AI智能體為公司貢獻收入8.53億元，佔總營收的78.5%，近三年（2023年至2025年，下同）的複合年增長率為67.8%。
具體到各細分業務，2025年，機器人業務實現收入4.36億元，邊緣AI傳感器業務實現收入0.75億元，智能體軟件系統業務實現收入3.42億元，近三年的複合增長率分別為76%、136.6%、51.7%。
思謀科技認為，公司的收入結構在關鍵產品類別間保持均衡分佈。去年，機器人、智能體軟件系統、邊緣AI傳感器的銷售額佔比分別為40.1%、31.5%、6.9%，剩餘收入則主要來自AI基礎設施。
三年虧超22億，去年董事薪資超4.5億
儘管思謀科技以全球領先的AI公司自居，但其在利潤端卻長期深陷虧損泥沼，始終未能駛入盈利的港灣。
招股書顯示，2023年至2025年，思謀科技分別錄得淨虧損5.46億元、7.35億元和9.91億元。據此計算，思謀科技三年的累計淨虧損規模約22.7億元。
不僅如此，思謀科技的資產負債率也如同高懸的達摩克利斯之劍，長期處於高位。這三年間，公司的資產負債率分別高達279.9%、281.5%、256.9%，面臨着較大的債務壓力。
雷達財經梳理發現，思謀科技虧損規模的持續擴大，其中一個重要原因便是經營開支居高不下。
據悉，思謀科技的經營開支主要包含研發開支、銷售及營銷開支、一般及行政開支。2023年至2025年，公司經營開支佔公司總營收的比例分別高達116.8%、87.8%、107.7%。
在各項開支中，研發開支一直是思謀科技的重要支出之一。三年來，公司的研發開支分別為2.83億元、3.88億元、3.94億元。
不過，公司研發開支佔收入的百分比逐步下降，從2023年的58.4%降至2024年的51.4%，並於2025年進一步降至36.3%。
思謀科技將其歸因於，採用AI原生運營模式及專有研發工具鏈所帶來的研發效率提升，以及從項目制交付向產品制交付的轉變，使得收入增長速度快於研發開支的增長。
同期，思謀科技的銷售及營銷開支分別為1.51億元、1.41億元、1.75億元。
得益於業務高速增長推動經營槓桿增強及經營效率穩步提升，公司銷售及營銷開支佔收入的百分比從2023年的31.2%降至2025年的16.1%。
然而，一般及行政開支的大幅上漲卻如同一隻「攔路虎」，成為導致思謀科技去年虧損近10億的主要因素。
2025年，思謀科技的一般及行政開支高達6億元，按年暴漲346.2%，佔總收入的55.3%，而2023年、2024年分別為1.32億元、1.35億元。究其原因，主要是2025年股權獎勵加速歸屬所致。
若不計以股份為基礎的支付開支，思謀科技去年的一般及行政開支為1.4億元，與前兩年的1.23億元、1.14億元差距大幅縮小。
值得一提的是，思謀科技以股份為基礎的支付開支，主要用於公司的管理層薪酬支付。2025年，思謀科技向擔任董事的主要管理人員支付的薪酬高達4.52億元。
招股書顯示，2025年，思謀科技有三位博士的薪資均過億：呂江波（Jiangbo Lyu）、李睿宇（Ruiyu Li）、劉樞（Shu Liu）的薪酬分別為1.04億元、1.38億元、1.63億元，三人薪資合計超過4億元。
不過，前述三人的薪酬包含工資、花紅、股份酬金、退休金等，其中股份酬金佔絕大部分。
此外，據灼識諮詢資料，於2025年，思謀科技的人均收入達約210萬元，超過中國行業平均水平的約30%以上。
面對當前的困境，思謀科技強調，公司將持續主動監控一般及行政開支並提升運營效率。儘管公司預期一般及行政開支絕對金額將隨業務擴展而增加，但在增強的AI原生管理數智化及嚴格的預算控制推動下，其預計一般及行政開支佔收入的百分比會持續下降。
思謀科技還表示，雖然公司尚未實現盈利，但持續的收入增長、不斷提升的毛利率以及下降的運營費用率相結合，為其邁向收支平衡及實現長期盈利提供了有力支持。
靠技術人才驅動，最新估值超84億
從思謀科技的創立及管理團隊不難看出，這是一家以技術人才驅動的企業。
招股書顯示，公司的創始人為賈佳亞。截至最後實際可行日期，賈佳亞擁有公司約34.64%的投票權，在公司決策中佔據關鍵地位。
翻閱賈佳亞的個人履歷可知，其算得上是一名不折不扣的「學霸」，在學術與科技領域深耕逾25載。
2000年、2004年，賈佳亞先後取得復旦大學計算機科學學士學位、香港科技大學計算機科學博士學位。
自2004年至2024年，賈佳亞任職於香港中文大學，專注於教育與科學研究工作，在離開前其已榮升為終身教授。
在學術界任職期間，賈佳亞亦擔任騰訊優圖實驗室傑出科學家。自2024年起，賈佳亞一直擔任香港科技大學講座教授及香港科技大學馮諾伊曼研究院院長。
2019年9月，賈佳亞創立思謀科技。如今，身為董事會主席兼執行董事的他，主要負責公司的整體願景制定、戰略方向、技術創新及經營管理。
而思謀科技的執行董事兼首席技術官呂江波，同樣擁有令人矚目的高學歷背景。他本科與碩士均畢業於浙江大學，隨後在比利時魯汶大學榮獲電機工程博士學位。
2009年9月至2016年12月，呂江波擔任伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校在新加坡的先進數字科學中心(ADSC)的高級科學家。
2017年1月至2020年9月，呂江波擔任深圳市雲之夢科技有限公司首席技術官，主要負責虛擬試衣鏡及三維人體掃描測量系統的研發與產品化。
2020年1月，呂江波獲委任為思謀科技董事，同年9月出任首席技術官，並於今年3月調任為執行董事。目前，他主要負責公司的技術開發及邊緣AI傳感器業務。
此外，公司的另外一位執行董事周超，同樣在學術上造詣頗深，其本碩皆畢業於香港中文大學計算機科學專業。
2018年7月至2020年1月，周超於騰訊科技（深圳）有限公司任職，主要進行人工智能有關的研發工作。
2020年1月，周超加入思謀科技，擔任軟件總經理，並於2026年3月獲委任為執行董事。
目前，周超主要負責思謀科技的重要軟件產品，包括公司軟件產品的產品規劃及業務拓展，以及軟件平台的技術棧開發。
天眼查顯示，有多位學術界與行業內的頂尖大佬背書，思謀科技自誕生之日起便備受資本市場關注與追捧，先後完成多輪孖展。
另據招股書，截至目前，思謀科技已累計獲得約5.65億美元資金，最新一輪孖展後的估值更是達到12.3億美元（約合人民幣超84億元）。
在IDG資本、聯想集團、聞天下、紅杉等一衆明星投資者中，IDG資本對思謀科技格外青睞。截至最後實際可行日期，IDG資本持有思謀科技11%股權，為公司最大的外部股東。
頂着多年虧損帽子的思謀科技，後續能否如願叩開港股資本市場的大門？雷達財經將持續關注。