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來源：新黃河科技派
伴隨人工智能技術的持續演進，AI與醫療領域的融合正從實驗室逐步走向臨床應用。醫療AI作為典型的高壁壘賽道，其商業化落地能力與技術路徑，正成為資本市場關注的核心。
3月20日，杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡稱「德適」）正式啓動港股IPO招股，擬發行7，999，200股H股，發售價區間為每股95.6至112.5港元。
在遞表港交所前，德適已完成十輪孖展，累計募資約3.97億元人民幣。在此次IPO的國際配售環節中，公司獲得多家長線基金認購併實現超額覆蓋，認購規模超購逾 2 倍。在當前市場環境下，長線資金的入局，反映出資本市場對醫療AI平台型企業長期價值的認可。若最終以發行價上限定價，公司有望納入港股通，進一步提升二級市場流動性。
01 全科平台路徑跑通，商業化與市場份額形成支撐
資本的認可，首先建立在公司已驗證的商業化能力之上。
自2016年成立以來，德適已開發出包括六款醫學影像軟件、三款商業化醫療設備在內的多元產品組合。其核心產品AI AutoVision®專注染色體核型智能分析，並於2025年5月獲國家藥監局「三類創新醫療器械」認定。
根據弗若斯特沙利文數據，按2024年銷售收入計算，德適在中國染色體核型分析領域的市場份額達到30.6%，位列第一。
從行業格局來看，當前醫學影像AI賽道參與者衆多，但大多數企業受制於研發成本與數據壁壘，主要集中在肺結節、眼底篩查等場合，場景較為單一。
單點突破雖能快速落地，但在醫院實際應用中，往往導致系統割裂、使用體驗碎片化。相比之下，德適選擇了一條差異化路徑，即從單點工具向全科平台演進，其多產品組合與跨場景覆蓋能力，使其在現階段國內醫療AI市場中具備一定稀缺性。
而德適的財務表現，也進一步印證了這一模式的初步跑通。2025年前三季度，公司實現營收1.12億元人民幣，按年增長約470%。同時，受益於高毛利技術許可業務佔比提升以及直銷渠道拓展，公司整體毛利率從2024年同期的42.9%提升至75.9%。
02 基座大模型構建技術底座，打開規模化複製空間
如果說商業化驗證了路徑可行性，那麼底層技術能力則決定了其未來的增長上限。
醫療行業對準確性的要求極高，通用大模型（如ChatGPT）在醫療場景的直接應用仍存在不確定性；而傳統專病AI模型又面臨訓練成本高、研發周期長的問題。
在此背景下，德適推出了iMedImage®醫學影像基座模型。作為千億參數級別的通用視覺模型，該模型能夠覆蓋90%以上的臨床診斷場景。
更關鍵的是，其在研發經濟性上的優勢顯著。相較傳統專用模型，其研發周期、資金投入和訓練數據需求均大幅下降（分別降至十分之一、百分之一、百分之一）。這意味着模型不僅能做，而且做得「更快、更便宜」，為規模化複製提供了現實基礎。
從行業趨勢來看，醫療AI的發展正與分級診療政策形成共振。基層醫療機構長期面臨優質醫生資源不足的問題，而搭載高水平AI模型的設備，有望顯著提升基層診斷能力。
德適通過自研基座模型，將技術能力與臨床真實需求結合，在一定程度上切中了行業的核心痛點。
03 研發投入持續加碼，估值錨定長期平台價值
在此次IPO募資規劃中，德適明確將持續強化技術與產品能力。公開資料顯示，約49%資金將用於核心產品AI AutoVision®的研發及商業化，約20%用於加強iMedImage®基座模型及AI技術。
而持續研發投入，也是其維持技術壁壘與平台優勢的關鍵。
從估值角度來看，德適當前85-100億港元的估值水平並不算低，其中已包含市場對其「醫療AI大模型平台」稀缺性的預期溢價。
但從長期視角看，這一估值的合理性，仍將取決於兩點，其一是數據飛輪效應能否持續強化，其二是低銷售成本優勢是否能夠轉化為利潤釋放。
若公司能夠維持當前的高增長態勢，並不斷拓展模型應用場景，其估值有望在後續業績兌現過程中逐步被消化。
文：新黃河科技與大健康研究院 周微
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