（來源：銳藝商業品牌觀察）
2026年3月24日，小米集團交出了一份令人矚目的成績單：2025年全年營收4573億元人民幣，按年增長25%；調整後淨利潤392億元，按年大增43.8%，兩項核心財務指標均創歷史新高。
然而，就在這份亮眼財報發布的兩周前，高盛發布了一份深度研報，將小米目標價從47.5港元下調至41港元，並大幅下調了2026-2027年的盈利預測。
這一矛盾的信號背後，究竟是高盛「不懷好意」還是小米前景不妙呢？
01.
高盛在2026年3月9日的研報中明確指出，小米正面臨消費電子和汽車產業上游成本上漲的雙重壓力。
具體數據顯示，LPDDR4X內存價格在三個月內上漲了60%，NAND閃存上漲了30%到50%。對於一家同時銷售手機和製造汽車的公司來說，這意味着每部手機增加100到200元成本，每輛車增加4500元成本。
基於這一判斷，高盛進一步下調了小米2026至2027年的營收預測8-9%和調整後淨利潤預測19-23%。
研報預測，2026年小米手機業務將虧損約41億元，手機毛利率從2025年的10.9%降至2026年的8.0%。
02.
然而，小米2025年的實際表現卻展現了強大的利潤韌性。
財報顯示，智能電動汽車及AI等創新業務分部收入首次突破千億大關，達到1061億元，按年增長223.8%，並首次實現年度經營收益轉正至9億元。
僅在第四季度，該分部收入便達到372億元，佔集團總營收比重升至32%，營收結構正逐步趨近手機業務。
更關鍵的是，小米的利潤結構驗證了高盛提出的"骨幹利潤"理論。
2025年，小米互聯網服務收入達374億元，按年增長9.7%，毛利率高達76.5%；IoT與生活消費產品業務收入1232億元，按年增長18.3%，毛利率升至23.1%。這些高利潤業務構成了堅實的利潤緩衝墊。
03.
高盛研報特別強調了小米在物理AI領域的戰略佈局，認為這是小米長期價值的關鍵。
2025年財報顯示，小米研發投入達到331億元，按年增長37.8%，規模已逼近全年淨利潤。
小米在AI領域的投入已開始結出碩果：
2025年底發布的MiMo-V2-Flash模型在OpenRouter上按token處理量排名第三；
2026年開源的第一代機器人VLA模型Xiaomi-Robotics-0在主要基準測試中達到SOTA水平。
更令人矚目的是，小米人形機器人已在真實的汽車製造產線上試運行——自攻螺母安裝工位，76秒的生產周期。
04.
高盛研報指出，小米擁有1760億元淨現金和860億元被投公司賬面價值，摺合約每股10.5港元，接近當前股價的三分之一。
這為股價提供了堅實的安全墊。高盛的熊市情景估值為27.5港元（-18%下行），牛市情景47港元（+41%上行）。
從估值角度看，高盛認為當市場逐漸認可小米在物理AI領域的交付能力——擁有自研AI大模型、操作系統和芯片——就會開始跳出短期集團PE框架，用更長期的視角看待估值。
這與特斯拉從汽車公司到AI公司的敘事切換有異曲同工之處，只是小米的路徑是從手機+AIoT生態系統出發。
05.
儘管面臨短期成本壓力，小米的長期增長邏輯依然清晰：
第一，汽車業務成為第二增長曲線。
2025年小米汽車全年交付411082台，小米SU7位列國內20萬以上轎車銷量冠軍，小米YU7連續7個月位列國內中大型SUV銷量第一。高盛預計2026年小米EV交付61萬輛（SU7 19萬、YU7 38萬、大型SUV 4萬）。
第二，全球化穩步推進。
智能手機在全球58個國家和地區出貨量排名前三，70個國家和地區排名前五。拉美、東南亞市場排名升至第二，市佔率分別增至17.5%和17.0%。
第三，AIoT生態持續擴張。
截至2025年底，小米AIoT平台連接設備達10.79億台，五件及以上設備用戶2270萬。全球月活躍用戶數達7.54億，其中中國大陸月活躍用戶超1.9億。
06.
從小米2財報與高盛研報可以看出：小米短期面臨成本壓力與盈利挑戰，但長期生態價值與AI佈局正在重塑公司的估值邏輯。
正如高盛所言，這份報告的價值不在於短期業績預測——那些數字已經被連續下調了兩輪——而在於一個更本質的問題：小米的生態系統到底值多少錢？
在消費電子行業周期性調整與新能源汽車補貼退坡的雙重壓力下，小米通過"手機×AIoT×汽車"的三輪驅動，正在構建一個從消費電子到智能出行再到物理AI的完整生態體系。
2025年財報的亮眼表現證明了這一戰略的初步成效，而高盛的研報則提醒市場：在關注短期波動的同時，更應看到小米在技術研發、生態構建和全球化佈局上的長期價值。
隨着YU7 GT車型的即將發布（預計2026年中）和AI技術的持續突破，小米正站在從硬件公司向"人車家全生態+AI"科技公司轉型的關鍵節點。
那麼，你看好小米的未來麼？你對這次的財報怎麼看？