機構：中金公司 　　研究員：楊潤渤/林驥川/陳婕/宋習緣 　　2025 年業績好於我們預期 　　公司2025 年收入同增3%至296 億元，歸母淨利潤同降3%至29 億元，業績好於我們預期，主要得益於良好的費用管控。公司宣派末期股息人民幣23.36 分/股，對應全年派息率50%。 　　跑步、細分品類表現亮眼。2025 年公司收入同增3%，專業品類驅動全年銷售，跑步/羽毛球收入同增10%+/ 30%。分渠道：1)批發(不含李寧YOUNG/國際業務)收入同增7%至129 億元，專業渠道收入同增22%，剔除該項後批發收入同增低單位數，年內淨開33 家至4,853 家店。2)直營(不含李寧YOUNG)收入同降4%至64 億元，門店優化對收入帶來一定影響，年內淨關59 家至1,238 家。3)線上收入同增5%至87 億元。 　　銷售費用控制良好，其他收益增加，利潤超預期增長。2H25 毛利率同降0.4ppt，主要因批發業務佔比提升及競爭加劇下公司調整折扣。得益於精細化成本管控和運營效率提升，優化終端門店，有效抵消了奧運營銷投入的影響，2H25 銷售費用率同降0.9ppt；管理費用率同增0.6ppt。其他收益同增1.6 億元，主要受益於期內計提的投資性房地產減值減少及政府補貼良好。雖然淨財務收益同降0.8 億元，2H25 淨利潤同增13%至12 億元。 　　看好李寧品牌勢能的持續向上。李寧以科技創新及奧運合作勢能雙輪驅動，深耕佈局專業運動領域，自2025 年深化中國奧委會合作以來，公司系統性打造新產品和渠道建設，加強品牌露出和消費者陪伴，強化了李寧專業運動認知，我們看好李寧產品導向、渠道優化及營銷賦能多維度下的品牌勢能提升。 　　發展趨勢 　　管理層計劃持續加大品牌建設與專業資源投入，指引2026 年收入同增高單位數(好於市場預期)，淨利潤率保持高單位數水平。 　　盈利預測與估值 　　因公司良好的經營表現，上調2026/27 年EPS 預測9/10%至1.19/1.31 元，當前股價對應16/14 倍2026/27 年P/E，維持跑贏行業評級。經營情況持續好轉帶來估值提升，上調目標價13%至27.50 港元，對應20 倍2026 年P/E，有28%的上行空間。 　　風險 　　消費者喜愛度降低，行業競爭加劇，零售環境不及預期。