（來源：CFC金屬研究）
CFC金屬研究
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作者 | 王賢偉 中信建投期貨研究發展部
研究助理 |劉城鑫 中信建投期貨研究發展部
本報告完成時間 | 2026年3月22日
摘要：
鋅：宏觀面，特朗普發出通牒讓伊方限時內開放霍爾木茲海峽，伊方強硬回應，衝突仍有繼續擴大可能；據聯儲局觀察工具，年內暫無降息空間，宏觀情緒仍然較差。基本面看，國內TC升跌分歧較大，預計4月整體持穩為主；進口礦補充仍然有限，據SMM，TC加速下行至5美元左右。據鋼聯初步統計，4月部分煉廠預計檢修，整體減量尚不明顯。需求端，初端開工有所回暖，低價影響下下游採買意願略有回升。整體而言，低價下基本面有所承接，但宏觀情緒保持低迷，關注前期低位支撐力度。
鉛：基本面來看，供應側，原生方面，鉛精礦偏緊狀態略有改善，TC略有回暖，整體維持倒掛狀態；據百川盈孚調研，雲南地區煉廠下周有計劃復工，前期已復產煉廠則維持開工狀態，供應按月仍有增量。再生方面，廢電瓶價格有所鬆動，鉛價下挫後再生鉛冶煉利潤進一步收縮，冶煉廠維持低位開工。消費側，下游蓄電池企業陸續復工，中大廠接近滿產。總體而言，供需維持兩弱，宏觀引導下預計鉛價低位震盪為主。
策略：
滬鋅暫觀望，滬鋅主力合約周運行區間22000-23000元/噸附近。滬鉛區間操作，滬鉛主力合約周運行區間16000-17000元/噸附近。
一
行情回顧
周內鋅價破位下行。周初市場仍然博弈衝突結束與否預期，鋅價低位震盪為主；周中中東三國油氣設施遇襲，原油跳空高開，高位油價壓制市場情緒，同時高通脹預期下市場降息預期顯著降溫，歐洲央行試探加息，周四五有色集體受挫，鋅價一路下探22500左右，而後企穩。
周內鉛價偏弱震盪。市場情緒與有色整體一致，周內石油與美元表現依然強勢，即便基本面有所改善也影響有限，鉛價跟隨有色走勢為主。
二
價格影響因素分析
1、國際宏觀
據央視新聞，當地時間3月21日，美國總統特朗普在社交平台「真實社交」發文，要求伊朗在48小時內全面開放霍爾木茲海峽，否則美國將打擊並摧毀伊朗境內各類發電廠，「首當其衝的將是其中規模最大的一座」。
美國或向中東增派數千士兵，五角大樓據稱已制定向伊朗部署地面部隊詳盡方案，報道稱特朗普考慮佔領或封鎖伊朗哈爾克島。特朗普先稱不想停火、後稱考慮逐步減少對伊朗的軍事行動。伊朗最高領袖發表新年致辭，強調實現經濟韌性。胡塞武裝稱可能封鎖曼德海峽。
美國從戰略石油儲備（SPR）釋放4522萬桶石油。美國允許出售目前滯留海上的伊朗石油，貝森特：可迅速提供約1.4億桶石油。
聯儲局理事沃勒：有理由對高油價謹慎，但若就業疲軟，今年晚些時候再主張降息。歐央行官員暗示4月加息：數據若走壞，行動在所難免。
2、國內宏觀
中國3月LPR連續第十個月按兵不動：5年期以上LPR為3.5%，1年期LPR為3%。專家認為，2025年6月以來LPR報價一直沒有變化，背後的根本原因是受出口持續偏強、以高技術製造業為代表的新質生產力領域較快發展等推動，2025年宏觀經濟頂住外部經貿波動壓力及國內房地產市場調整等影響。往後看，業內普遍認為當前進入政策觀察期，國內降息的緊迫性並不高。
商務部：繼續發揮好中美經貿磋商機制作用加強對話溝通。雙方同意研究建立拓展經貿合作的工作機制，繼續發揮好中美經貿磋商機制作用，加強對話溝通，妥善管控分歧，拓展務實合作，推動雙邊經貿關係持續穩定向好。
特朗普稱訪華可能推遲五到六周，外交部回應。據環球網，外交部發言人林劍在3月18日的例行記者會上，就美國總統特朗普表示將推遲對華訪問，訪問可能在未來五到六周進行一事作出回應。林劍對此表示，元首外交對中美關係發揮着不可替代的引領作用。中美雙方將繼續就特朗普總統訪華一事保持溝通。
3、精煉鋅與再生鉛虧損走擴
精煉鋅方面，截止3月19日，本周精煉鋅廠冶煉利潤收於-2400元/噸，虧損較周初走擴。內外礦源仍然偏緊，國內加工費持平1550元/噸，進口加工費降至5.23美元/噸，鋅價重心大幅下挫。
原生鉛方面，國產礦TC持平250元/噸，進口礦TC回升-135美元/噸；白銀收益按月下滑。再生鉛方面，鉛價回落，再生虧損走擴，截止3月20日，SMM再生鉛冶煉利潤收於-859元/噸。
4、庫存情況：低價採銷釋放，鉛鋅庫存錄減
據Mystel調研統計，截止2026年3月19日全國主要市場鋅錠社會庫存為22.9萬噸，較3月16日減少0.72萬噸，較3月12日增加0.21萬噸。
據Mysteel調研統計，截止2026年3月19日全國主要市場鉛錠社會庫存為7.26萬噸，較3月16日減少0.75萬噸。
三
相關圖表
四
觀點與策略
鋅：宏觀面，特朗普發出通牒讓伊方限時內開放霍爾木茲海峽，伊方強硬回應，衝突仍有繼續擴大可能；據聯儲局觀察工具，年內暫無降息空間，宏觀情緒仍然較差。基本面看，國內TC升跌分歧較大，預計4月整體持穩為主；進口礦補充仍然有限，據SMM，TC加速下行至5美元左右。據鋼聯初步統計，4月部分煉廠預計檢修，整體減量尚不明顯。需求端，初端開工有所回暖，低價影響下下游採買意願略有回升。整體而言，低價下基本面有所承接，但宏觀情緒保持低迷，關注前期低位支撐力度。
鉛：基本面來看，供應側，原生方面，鉛精礦偏緊狀態略有改善，TC略有回暖，整體維持倒掛狀態；據百川盈孚調研，雲南地區煉廠下周有計劃復工，前期已復產煉廠則維持開工狀態，供應按月仍有增量。再生方面，廢電瓶價格有所鬆動，鉛價下挫後再生鉛冶煉利潤進一步收縮，冶煉廠維持低位開工。消費側，下游蓄電池企業陸續復工，中大廠接近滿產。總體而言，供需維持兩弱，宏觀引導下預計鉛價低位震盪為主。
策略
滬鋅暫觀望，滬鋅主力合約周運行區間22000-23000元/噸附近。滬鉛區間操作，滬鉛主力合約周運行區間16000-17000元/噸附近。
作者姓名：王賢偉
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研究助理：劉城鑫
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