金吾財訊 | 招銀國際研報指，小鵬汽車(09868/XPEV)4Q25收入按年提升38%至223億元，創歷史新高，較該機構的預測高5%，源於來自大衆的技術研發服務收入和碳積分收入超預期。汽車毛利率13%，較該機構的預測低1.3個百分點，銷管研費用均略超預期。但受益於高毛利的研發服務收入，4Q25綜合毛利率達21.3%，創歷史新高，經營虧損為歷史最小，實現首季盈利。該機構預測因1Q26銷量展望低於該機構預期而將再次出現淨虧損，但小鵬2026年出口目標按年翻倍至9萬台超該機構此前預期。考慮到1Q26銷量表現偏弱，該機構將2026年銷量預測下調到54萬台。得益於4款全新車型（尤其是其中2款Mona SUV）和出口的貢獻，該機構預計2H26銷量將較1H26接近翻倍。另外，2H26人形機器人量產有望成為股價上漲的催化劑：根據該機構的供應鏈渠道調研，小鵬計劃在2026年底前生產2,000台Iron機器人。小鵬此前亦指引2030年實現人形機器人年銷量100萬台的目標，這或將帶來翻倍的收入，而該機構目前僅在2027年的預測中反映了少量的機器人收入。考慮到銷量預測下調和研發費用預測上調，該機構將2026和2027年的non-GAAP淨利潤（扣除股份支付和非現金稅收優惠）預測分別下調59%和37%至9億元和23億元。維持「買入」評級，下調目標價至24.00美元/94.0港元，基於1.7x 2026E P/S。