金吾財訊 | 招商證券發布研報指，瑞聲科技(02018)2025年業績符合預期，公司作為AI端側核心供應商，在散熱、傳動及光學等業務具有卡位優勢，預計將受益於AI終端創新浪潮。維持「增持」評級。

2025年，瑞聲科技實現收入318.2億元人民幣，按年增長16.4%；淨利潤25.1億元人民幣，按年增長39.8%。毛利率為22.1%，按年基本持平；淨利率為8.0%，按年提升1.5個百分點。業績增長主要得益於消費電子聲學業務表現穩健，以及車載聲學、光學、電磁傳動及精密結構件等多業務保持快速增長及盈利水平提升。

分業務看，聲學業務中，消費電子聲學收入83.5億元人民幣，按年增長1.7%，毛利率27.6%，按年下降2.6個百分點；車載聲學收入41.2億元人民幣，按年增長16.1%，毛利率23.8%，按年下降1.0個百分點。公司通過一系列併購，已躋身除Harman和Bose外的頭部車載音頻系統供應商。光學業務收入57.3億元人民幣，按年增長14.5%，毛利率11.5%，按年提升5.0個百分點，盈利顯著改善，其中塑膠鏡頭毛利率按年大幅提升超10.0個百分點。電磁傳動及精密結構件業務收入117.7億元人民幣，按年增長21.3%，毛利率24.5%，按年提升1.2個百分點，表現突出，其中散熱收入按年提升超400%，手機金屬中框收入按年增長4.2%。

展望2026-2027年，報告看好公司在AI端側的卡位優勢。儘管存儲漲價可能帶來影響，但AI端側加速創新趨勢明確。公司在感知/傳感、驅動/傳動、輕薄化、散熱等方面具有領先市場地位。電磁傳動方面，與北美巨頭客戶共同開發電機等高價值量AI設備核心零件；散熱方面，被動散熱全面領先，主動散熱獲客戶首個電磁散熱風扇項目定點；光學方面，WLG技術引領客戶旗艦機型升級，塑膠鏡頭有望在6P/7P提升市場份額。此外，公司近期控股收購遠地科技，有望開啓在數據中心液冷、AI服務器散熱及高端熱管理領域的全新戰略佈局。

報告預測2026-2028年營收分別為363.7億元、419.6億元、470.8億元人民幣，歸母淨利潤分別為27.6億元、33.3億元、39.4億元人民幣，對應PE為13.6倍、11.2倍、9.5倍。

風險提示包括存儲價格大幅上漲、宏觀經濟下行、行業競爭加劇、終端需求不及預期、貿易摩擦加劇。