3月24日，禾賽（02525.HK）交出了2025年度成績單。

　　2025年，禾賽營收30.28億元，按年增長45.8%；淨利潤4.36億元，成功扭虧為盈，成為全球首家實現全年GAAP盈利的上市激光雷達企業。

　　市場疑慮

　　然而，資本市場的反應卻截然相反。3月25日，禾賽港股收盤大跌6.85%，美股盤前跌幅更一度擴大至14.16%。

　　這戲劇性的一幕背後，除了市場對2026年一季度6.5億-7億元營收指引不及預期的短期擔憂外，更因禾賽曾佔據優勢的Robotaxi賽道，核心合作伙伴正被競爭對手速騰聚創（02498.HK）「攻城略地」。

　　根據財報，禾賽2025年激光雷達總出貨量達162萬台，按年增長222.9%。其中，ADAS（高級駕駛輔助系統）業務出貨138.1萬台，按年增長202.6%，在中國乘用車前裝前向主激光雷達市場份額超過40%。機器人業務出貨23.9萬台，按年暴增425.8%，成為新的增長點。公司預計2026年出貨量將達300萬-350萬台。

　　然而，這份「創紀錄」的財報未能打消投資者的疑慮。

　　支撐其基本盤的ADAS業務正面臨「量增價跌」的壓力，產品單價按年下滑。同時，儘管機器人激光雷達業務增速驚人，出貨量23.9萬台，按年增加425.8%，但其14.8%的總出貨佔比短期內難以扛起增長大旗。

　　客戶「倒戈」

　　股價大跌的更深層原因，或許源於禾賽在戰略要地Robotaxi市場的被動。

　　3月12日，速騰聚創正式宣佈，其成為百度（09888.HK）Apollo旗下無人駕駛出行服務平台「蘿蔔快跑」新一代前裝量產Robotaxi車型的激光雷達獨家供應商，將提供其高線數數字化主激光雷達EM4與全固態補盲激光雷達E1的組合方案。

　　這一合作意味着百度這一全球最大的Robotaxi平台，在其新一代車型上選擇了速騰聚創，而非長期合作伙伴禾賽。百度蘿蔔快跑的定點合作變更，很可能意味着禾賽此前與百度的合作在2027年新一代車型量產後將被替代。

　　同樣，這並非孤例。早在2025年11月，速騰聚創就已與滴滴自動駕駛達成新一代Robotaxi車型定點合作。

　　蓋世汽車2025年研報顯示，隨着Robotaxi市場進入商業化運營，全球8家頭部企業集體選擇了速騰聚創的EM4+E1方案。

　　速騰聚創在2025年中期報告中披露，其全固態補盲激光雷達E1已成為全球8家頭部Robotaxi公司的集體選擇，並獲得正式定點；其EM4+E1組合已與全球8家Robotaxi客戶完成產品量產驗證。公司聲稱，在全球L4領域領先企業中，其合作覆蓋已超過90%。

　　相比之下，儘管禾賽在財報中仍強調其「全球L4市場佔有率達61%，連續四年第一」，但頭部平台客戶的「轉向」無疑對其在該領域的未來增長構成了巨大壓力。

（文章來源：財中社）