金吾財訊 | 海通國際發布研報指，康師傅控股(00322)2025年盈利持續改善，方便麪業務下半年重回增長軌道。該行維持公司「優於大市」評級，目標價16.5港元（原：15.6港元）。

報告核心邏輯在於公司盈利能力提升與業務結構優化。2025年公司收入按年下降2%至790.7億元人民幣，但毛利率按年提升1.7個百分點至34.8%，歸母淨利潤按年增長20.5%至45億元人民幣。盈利改善主要得益於新品提升了高毛利品類佔比（飲料及方便麪新品佔比均近一成），以及原材料價格下行與供應鏈提效。若撇除約2.6億元的一次性收益，核心歸母淨利潤按年增14.1%，核心淨利率提升0.8個百分點至5.4%。下半年收入降幅按月收窄，毛利率改善趨勢延續。

分業務看，方便麪業務自2025年7月起恢復正增長，下半年收入按年增長2.4%。產品結構優化帶動毛利率提升，全年方便麪毛利率提升1.1個百分點至29.7%。公司推出零油炸「特別特」、高端「御品盛宴」等新品，強化健康與便捷定位，高價袋面收入在下半年顯著提速。

飲料業務全年收入承壓，按年下降2.9%，但毛利率提升2.2個百分點至37.5%。公司通過「無糖化+草本功能+高端化」重構產品線，推出冰萃「鮮綠茶」、電解鹼性水「九點零」等創新品類。除碳酸飲料外，其他品類有望在2026年恢復增長並提升市場份額。

管理層預計2026年營收將實現低至中單位數增長，方便麪與飲料增幅相當。由於主要原材料PET、棕櫚油價格與原油關聯度高，下半年利潤存在不確定性，公司將通過降費增效應對。公司維持以2023年31億元利潤為基礎，3-5年內實現利潤翻倍的中期目標。

基於此，海通國際給予公司2026年19倍市盈率估值，得出目標價16.5港元。假設派息率保持100%，2026年股息率有望達到6.9%。報告預計公司2026-2028年營收分別為817/840/856億元（原：820/841/NA億元），按年增3.3%/2.9%/2%，歸母淨利潤為47.1/51.4/54.1億元（原：45.1/47.9/NA億元），按年增4.7%/9.1%/5.2%（原：6.5%/6.3%/NA）。