3月23日，藥師幫（9885.HK）發布 2025 年度業績報告，公司實現營業收入209.70億元，按年增長17.1%；歸母淨利潤1.53億元，按年增長409.7%；經調整淨利潤2.37億元，按年增長51.2%。藥師幫延續盈利增長態勢，公司基本面實現跨越式躍升，在醫藥行業轉型深水區走出了兼具成長性與確定性的發展路徑。

業績飄紅：核心數據亮眼，盈利結構優化

2025年度，公司業績全維度增長，經營質量穩步提升，全年營業收入、淨利潤、經調整淨利潤均實現按年增長：實現收入209.70億元，按年增幅17.1%，遠超行業增速；其中，自營收入增長18.2%，毛利率提升至7.7%；平台業務收入8.67億元，毛利率提升至83.5%。廠牌首推業務作為公司的高附加值業務，其交易規模達24.45億元，按年增長111.2%。此外，公司實現歸母淨利潤達1.53億元，按年增長409.7%。高質量增長特徵顯著。

公司用戶端的廣覆蓋強粘性是業績增長核心支撐。現階段，公司用戶已覆蓋全國98.9%的縣域及91.5%的鄉鎮，深度觸達院外醫藥市場終端；月均活躍買家數46.1萬家，按年增長6.5%，月均付費買家數43.5萬家，按年增長8.4%，付費率穩定在94%，單個付費買家月均訂單數約29.6單，高付費率與高復購率驗證了平台的核心價值。

藥師幫在上游構建起多元供給生態，品類與規模優勢持續強化：公司合作上游商家超 11000家，推動平台品類、品質、服務全方位升級，月均SKU數增長至420萬個；中藥業務提速，建立365個金方品種及898個等級標準，中藥飲片銷售量達4萬噸，按年增長約32.8%；與科赴中國、以嶺藥業等頭部藥企深度合作，打造高韌性供應鏈體系，訂單交付準時率穩步提升。

盈利端的核心突破來自於公司高附加值業務的孵化加速。廠牌首推成為盈利增長關鍵抓手，自有品牌更是實現爆發式增長。廠牌首推作為高毛利業務，其交易規模合計達人民幣24.45億元，按年增長111.2%。目前，藥師幫已成功布局樂藥師、元典、回泰等多個自有品牌，財報數據顯示，2025年自有品牌SKU超1200個，交易規模增長約282.8%，推動自營業務毛利率由2024年的6.2%上升至2025年的7.7%。

重估內核：基本面躍遷與價值迴歸的路徑

流動性是否必然等於公司價值？要回答這個核心問題，我們必須主動屏蔽市場噪音，將目光從波動的交易界面移向企業真實經營的報表界面。那裏，往往藏着最誠實的答案。

一方面，增長引擎已完成關鍵切換與升級。

市場過去可能習慣於將藥師幫視為一家醫藥流通平台，估值錨定在GMV規模上。然而，其自有品牌業務正以現象級速度崛起，成為驅動增長與利潤的核心引擎。公司廠牌首推業務的高增長標誌着一個根本性轉變：公司正從「流量的搬運工」深刻進化為「價值的創造者」。高毛利自有品牌的爆發，不僅大幅優化了整體盈利結構，更印證了公司對終端需求的深刻理解與強大的供應鏈掌控力。

另一方面，盈利拐點已經確立，財務根基日益堅實。

如今，藥師幫規模化盈利階段已經開啓，顯示出高質量的、具備自我造血能力的內生增長趨勢。與此同時，管理層通過持續回購註銷、宣派派息等方式回饋股東，也彰顯了對未來持續創造現金流的強大信心。

審視未來，價值重估的邏輯清晰可循，歷史已多次提供鏡鑑。港股市場上，因短期市值波動而「進出」港股通，最終憑藉紮實基本面實現價值迴歸的公司不乏先例。

例如神威藥業，2021.3.15被調出港股通名單（當時市值31.85億港元），2024.3.4被調入港股通（當時市值65.06億港元）公司主要靠做大自身業務，提高股東回報，並且通過推動中藥創新藥等方式來支撐公司價值重估。其路徑證明：港股通名單調整是暫時的，而價值是經營的、長期的。

在波動性更強的生物科技板塊，基石藥業、和鉑醫藥等案例更具說服力。它們在調出港股通後，憑藉核心產品獲批、重大海外授權等基本面突破，股價走出了遠超市場的獨立行情。這深刻揭示：市場最終給予重估的，永遠是那些能持續兌現成長承諾的企業。

圖表一：神威藥業股價表現

數據來源：WIND，格隆彙整理

對於藥師幫而言，其價值重估的路徑已然清晰：

1. 護城河穩固：作為國內院外醫藥產業數字化生態建設的領跑者，其連接數十萬終端的數字化網絡與數據壁壘，構成了堅實的競爭護城河。

2. 模式已驗證：自有品牌業務的成功，打開了從「渠道平台」向「平台+服務+生態」生態進化的天花板，成長空間被重新定義。

3. 業績在兌現：只要高增長的盈利趨勢得以延續，內在價值的提升終將反映在市場價格上。

現階段的流動性折價，或許恰恰為那些專注於企業長期價值的投資者，提供了一個更具性價比的觀察與介入窗口。當恐慌性拋售平歇，決定股價長期走向的，仍是公司基本面的邊際變化。