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來源：財通社
周四午後，特步國際（01368.HK）盤中大跌逾9%，一度探至4.66港元/股，創出自去年4月以來的新低。
從新發布的2025年財報來看，此次大跌或與集團業績不及預期、毛利率下滑、增長過度依賴專業運動領域有關。
截至收盤，特步國際報4.78港元/股，跌幅7%，總市值約134億港元。
當天，特步國際發布了利好的2025年業績，但仍未擋住拋盤，或與業績不及預期有關。
值得注意的是，近期多家知名港股上市公司在發布亮眼的去年財報之後出現股價大跌。此前，阿里巴巴-W、泡泡瑪特發布財報後大跌，周四快手公布財報後暴跌近15%。
01
「專業運動分部」的決定性作用
特步國際2025年業績顯示，2025年全年營收141.5億元，按年增長4.2%，預估143.8億元；全年淨利潤13.7億元，按年增長10.8%，預估13.8億元。兩項重要指標均未及預期。
在年報中，特步國際特別強調了「專業運動分部」的決定性作用。
特步國際指出，2025年的業務收入增長，主要由特步主品牌的穩健表現，以及「專業運動分部的強勁增長」所帶動。
特步主品牌的收入僅按年增長1.5%，但專業運動分部的收入則按年增長高達30.8%。
02
兩年前的跨國收購開花結果
特步國際所說的「專業運動」，主要指的就是馬拉松，此外還包括戶外（邁樂品牌）和籃球。
馬拉松方面，特步國際指出，特步及旗下的索康尼品牌於2025年至2026年間，持續穩踞國內主要馬拉松賽事穿着率榜首，包攬上海、北京、廈門、廣州、無錫及成都六項重點馬拉松賽事全局穿着率第一，「充分印證‘專業影響大衆’戰略的成效」。
資料顯示，索康尼（SAUCONY）原是美國Wolverine World Wide集團旗下品牌，成立於1898年，總部位於美國賓夕法尼亞州 ，專注於跑鞋的設計研發和製造。
2023年12月17日，特步國際公告，以6100萬美元作價收購索康尼所在合資公司所持權益，同時收購索康尼在中國40%的擁有權權益。自此，合資公司成為特步的全資附屬公司。特步全資附屬公司XMS Sports將收購持有索康尼品牌於中國內地、香港及澳門知識產權的Saucony Asia IP Holdco 40%的擁有權權益。
而正是索康尼的優秀表現，為特步國際的專業運動分部營收暴漲奠定了基礎。
特步國際表示，受益於索康尼強勁的收入增長，專業運動分部於2025年「取得卓越的財務表現」。截至2025年12月31日，索康尼在中國內地有175家門店。
此外，索康尼在跑步及社會精英人群中建立了高端品牌形象，還在2025年進一步豐富生活休閒產品系列，進一步拓寬市場。
03
毛利率下滑引擔憂
儘管如此，專業運動分部的毛利率下降更為明顯，也是一個值得重視的問題。
特步國際指出，專業運動分部的毛利顯著上升27.0%至9億元（2024年為7.15億元），但毛利率為55.5%，較2024年的57.2%下降近2個百分點。
相比之下，大衆運動分部的毛利僅增長0.1%，但毛利率下滑幅度輕微，從2024年的41.8%降至2025年的41.2%。
特步國際解釋稱，專業運動分部毛利率較低是由於服裝銷售貢獻較大，其毛利率較鞋履低。
04
海外業務推廣侷限於東南亞
在特步國際強調的「加速推進全球化戰略」方面，集團主要在東南亞推廣，並且深化跨境電商業務。
去年9月，特步在新加坡Kallang Wave商場開設海外首家跑步俱樂部，以社群中心的方式進行推廣。
此外， 特步進一步加強零售佈局，與馬來西亞Bonia達成重要合作，在吉隆坡著名的Mid Valley Megamall開設300平方米的跑步旗艦店。
同時，特步的跨境電商業務實現超過220%的快速增長。Shopee、TikTok及Lazada等東南亞主要平台的表現尤其強勁。
整體來看，特步雖然營收及利潤大幅上漲，但略低於預期，並且大部分增量來自專業運動領域的子品牌，主品牌的增長並不明顯，毛利率下降也存在隱憂。這或許正是股價大跌的原因。
05
丁水波：應對外部市場波動
現年56歲的特步創始人丁水波於1987年進入製鞋行業，2001年創立特步品牌，總部位於福建省泉州市，邀請謝霆鋒出任品牌形象代言人，開啓了中國體育用品企業的娛樂營銷時代。2008年6月3日，特步在香港聯交所上市。
2019年，特步與Wolverine公司簽訂合資協議，在中國內地、香港及澳門開展Merrell（邁樂）、Saucony（索康尼）的開發、營銷及分銷，並全資收購了衣戀集團旗下的K-Swiss（蓋世威）和Palladium（帕拉丁）等品牌，邁入多品牌、國際化發展階段。
如今，丁水波擔任特步國際董事會主席兼行政總裁。
在2025年財報中，丁水波指出「市場領導地位能更好應對外部市場波動」。但是，在財報中他並沒有說明外部市場波動具體指的是什麼。
責任編輯：楊紅卜