金吾財訊 | 方正證券發布研報指，H&H國際控股(01112)2025年業績顯示盈利大幅修復，歸母淨利潤按年增長465.1%至2.0億元（人民幣），業績拐點確立。

報告認為公司通過各業務板塊多維發力及資本結構優化，未來持續增長動能充足。成人營養及護理（ANC）業務在排除主動降低代購業務影響後表現卓越，2025年中國內地市場收入按年增長13%，澳新國內市場增長5.5%，佔集團總收入48.4%。其成功核心在於「大品牌」策略與產品創新，並深耕抖音、山姆會員店等高增長渠道，跨境電商佔內地收入逾八成。

展望2026年，集團計劃在國內深化渠道滲透並釋放新產品潛力，在澳新市場通過創新抵消代購萎縮影響，並借鑑香港經驗擴張海外市場。嬰幼兒營養及護理（BNC）業務增長勢頭維持。2025年國標切換後，內地嬰配粉收入大漲28.3%，超高端奶粉市場份額從13.3%升至17.1%創歷史新高；嬰幼兒益生菌穩居榜首，益生菌及兒童營養補充品逆勢回升2.0%。2026年將通過提升3段奶粉轉換率及進一步拓展兒童營養品類以推動持續增長。寵物營養及護理（PNC）業務2025年按年增長9.0%。其中高利潤寵物營養品按年大增14.3%，Zesty Paws品牌在北美多渠道拓展下按年增長12.8%；Solid Gold品牌因電商渠道佔比超八成及高利潤產品佔比近四成，降幅收窄至13.1%且下半年趨穩。2026年，Zesty Paws將在北美推進全渠道拓展與品類升級，Solid Gold將完成中國內地供應本地化轉型並聚焦高利潤產品，同步推進全球化佈局。

公司資本結構持續優化，財務穩健性提升。通過發行新優先票據完成再孖展，2025年內削減債務總額超6億元，淨槓桿比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末現金結餘達17.1億元，人民幣對沖債務佔比超八成，有效降低利息與貨幣風險。後續將持續去槓桿並優化債務結構。

報告預計公司2026年至2028年營業收入分別為159.2億元、177.3億元、198.0億元（人民幣），按年分別增長10.9%、11.4%、11.7%；歸母淨利潤分別為4.5億元、7.0億元、10.2億元（人民幣），按年分別增長131.2%、53.9%、45.4%。對應市盈率（PE）分別為15倍、10倍、7倍。研報給予H&H國際控股「推薦」評級。

主要風險包括經營目標落地不及預期、行業競爭加劇及食品安全風險。