智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，受地緣衝突升級影響，天然氣供給衝擊或長期存在，3月歐洲氣價飆漲92.4%，顯著推升熱泵經濟性。當前歐洲熱泵庫存去化基本完成，疊加歐盟46億歐元補貼落地及中國對歐出口高增，在「高氣價+政策補貼+庫存周期」共振下，歐洲熱泵需求或已觸底回升，迎來複蘇拐點。

中信證券主要觀點如下：

受地緣衝突影響，歐洲天然氣價格飆漲。

2026年3月，受「卡塔爾LNG供應停擺+霍爾木茲海峽通行受阻」的影響，歐洲天然氣價格大幅飆漲，根據雅虎財經荷蘭TTF期貨價格從2月27日的31.6歐元/MWh升至3月20日的60.8歐元/MWh，累計上漲92.4%。卡塔爾年出口LNG約77-80Mtpa、佔全球供應約19%-20%，且絕大多數需經霍爾木茲海峽外運，該海峽作為全球天然氣貿易最重要的海運瓶頸之一，任何軍事威脅、繞航、保險收緊或通行效率下降都會壓縮全球LNG邊際供給。當前戰爭已演化至卡塔爾液化和出口設施受損，天然氣從單純物流擾動演變為"通道受阻+供給中斷"的雙重衝擊，加之天然氣市場受制於液化能力、海運運力、接收站和長期合同約束，短期替代和再平衡能力較原油更弱，因此霍爾木茲風險對歐洲氣價的衝擊或長期存在。

高氣價進一步推升熱泵經濟性。

採暖熱泵採用「熱量搬運」方式供暖，能效比可達3-5，即1單位電能可獲取3-5單位熱量，或為歐洲採暖最優解。根據GlobalPetrolPrices數據，該行以2025年歐洲平均電價0.27美元/kWh、天然氣價格0.99美元/m³為基準測算：正常氣價情況下，熱泵較直接天然氣制熱年運行費用可節約約1977美元；按當前TFF價格換算後，年節約金額擴大至4310美元(假設電價不變)。受地緣政治格局影響，能源價格波動使熱泵相對於傳統燃氣壁掛爐的運行經濟性顯著提升，年運行費用節約幅度已達此前的兩倍。

「氣價高企+政策補貼周期+渠道庫存周期」共振下，熱泵需求或已觸底回升。

當下歐洲供暖設備庫存去化已基本完成，除英、德國外，歐洲各國正着手出台熱泵補貼政策。根據European Commission，歐盟將投入46億歐元(約351.3億元人民幣)的補貼用於熱泵等清潔技術項目，後續有望逐步擴大補貼規模，預計伴隨歐洲各國熱泵補貼政策的發放，歐洲熱泵有望迎來需求復甦。根據海關總署數據，2025年我國熱泵出口金額持續實現雙位數增長，2025年12月按年增速進一步提升至59%，增長勢頭強勁。

核心零部件供應商有望長期受益。

當前熱泵核心零部件基本已具備國產化能力，在屏蔽泵及閥件領域，國產品牌已接近世界領先水平並切入外資熱泵廠商供應鏈當中，未來有望持續受益於熱泵全球市場增長。熱泵主要零部件為壓縮機/屏蔽泵/閥件/控制器，其中渦旋式壓縮機為熱泵主要應用品類，此類產品仍由外資主導，國產品牌正強勢崛起替代外資競品；屏蔽泵和閥件廠商增長較為明確，屏蔽泵廠商已成功切入歐洲供應鏈；控制器企業歐洲份額持續增長，未來有望持續受益於熱泵全球市場增長。

投資策略：

整機廠：歐洲熱泵供應體系相對封閉，短期供需錯配、國內整機廠從事代工生產；但外資在歐洲加速擴產，短期關注未來歐洲廠商擴產完備後我國整機廠是否會面臨供應鏈迴流的問題；中長期關注國內熱泵市場是否會複製空調產業成長路徑。從暖通產業發展來看，該行認為最終更為受益的是具備規模化優勢、渠道資源的玩家。因此，儘管熱泵對於龍頭短期業績彈性較小，但該行認為熱泵長期滲透率邏輯以及終局格局仍將有利於這些龍頭企業。

零部件：當前熱泵核心零部件基本已具備國產化能力，在屏蔽泵及控制器領域，國產品牌已接近世界領先水平並切入外資供應鏈當中，未來有望持續受益於熱泵全球市場增長。預計未來伴隨熱泵需求回暖，屏蔽泵和控制器廠商增長勢頭更為明確，屏蔽泵、控制器企業已成功切入歐洲熱泵廠商供應鏈，能夠迴避供應鏈迴流風險，未來有望持續受益於全球熱泵市場增長。

風險因素：

海外市場增長不及預期風險；化石能源價格大幅度回落風險；海運運力加劇緊張風險；原材料價格大幅上漲風險；國際貿易局勢突變風險；補貼政策不及預期風險；競爭日益加劇風險。