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文章來源：華夏時報
紫金礦業加納金礦。源自：企業官網
本報記者 張蓓 黃指南 深圳報道
金價高位之上，一筆182.58億元的控股交易，徹底攪動了中國黃金行業的權力格局。
3月23日，A+H兩地上市的赤峰黃金與國內礦業龍頭紫金礦業同步公告，敲定近年國內黃金行業規模最大的民營上市礦企控制權交易。紫金礦業以「A股協議轉讓+H股定增」一攬子方案，拿下赤峰黃金25.85%股權實現控股並表，原實控人李金陽將清倉全部持股徹底離場。
僅1.3%溢價的平價接盤，卻遭遇市場用腳投票。復牌當日赤峰黃金A股一字跌停、H股單日暴跌24%；同日召開歷史最佳財報業績會的紫金礦業亦未能倖免，股價單日下跌3.38%，觸及2026年以來低點。市場用腳投票，直白表達了對這筆高位收購的價值爭議與協同兌現的疑慮。
這場民營黃金龍頭巔峯易主的交易，不僅牽出前紫金高管掌舵企業終入老東家棋局的行業往事，更標誌着黃金行業競爭邏輯已從資源爭奪，轉向資本效率的比拼。
巔峯即離場
巔峯時刻，即是離場之時。
3月19日，周一，赤峰黃金緊急停牌。「當晚，執掌這家民營黃金龍頭的董事長王建華，在朋友圈發了一首即興詩作，其中一句‘紫氣來湧’，讓熟悉他的圈內人隱約猜到了結局。」接近赤峰黃金方面人士向《華夏時報》記者透露。
3個交易日後，謎底揭曉。3月23日早間，赤峰黃金與紫金礦業同步公告，敲定了這筆國內黃金行業近年最大的民營礦企控制權交易。紫金礦業斥資182.58億元，以「A股協議轉讓+H股定增」的一攬子方案，拿下赤峰黃金25.85%股權，實現控股並表。
與紫金礦業入主同步敲定的，是原實控人李金陽的徹底離場，她將清倉手中全部赤峰黃金股份，不帶一絲留戀。
這一天，距離赤峰黃金交出上市以來最亮眼的2025年年報，剛過去不到3天。
據本報記者觀察，這是一套互為生效前提的控制權交接設計。A股端，紫金礦業全資子公司紫金黃金以41.36元/股的價格，受讓李金陽及其一致行動人持有的2.42億股股份，對價100.06億元，較停牌前收盤價僅溢價1.3%，近乎平價交接，交易完成後李金陽方將徹底清倉。
H股端，赤峰黃金以30.19港元/股向紫金黃金定向增發3.11億股，募資93.86億港元，較協議簽署前60個交易日均價折價17%。交易完成後，紫金礦業將鎖定上市公司董事會三分之二以上席位，全面掌控經營決策權。
這場巔峯離場的伏筆，早在三年多前便已埋下。2012年，赤峰黃金創始人趙美光完成借殼上市，用十年時間將一家僅手握3座中小型金礦的區域企業，做成國內民營黃金頭部生產商，卻在2021年企業業績爆發前夜猝然離世，名下股權全部由配偶李金陽繼承。
無礦業運營經驗的李金陽，始終未插手公司日常經營，將全部決策權交由王建華帶領的職業經理人團隊。
而王建華曾於2013—2016年擔任紫金礦業總裁，是紫金礦業全球化戰略的核心操盤手，他將在前司驗證成熟的「專注黃金、全球佈局」戰略完整復刻，成功躋身行業頭部梯隊。
據本報記者觀察，王建華在山東黃金、紫金礦業和赤峰黃金任職期間，各礦業集團資源量及儲量均實現大幅增長。
2025年是赤峰黃金上市以來的業績巔峯。這一年，其正式登陸港交所，成為內蒙古首家A+H兩地上市的黃金企業，同年交出的年報顯示，全年實現營業收入126.4億元，歸母淨利潤30.82億元，較2024年按年增長74.7%，銷售毛利率達到52.47%，資產負債率降至33.91%的歷史低位。
截至2025年末，其並表口徑擁有黃金資源量583噸，平均品位1.54克/噸，旗下運營6座黃金礦山及1座多金屬礦山，業務覆蓋中國、東南亞及西非，境內吉隆礦業、五龍礦業等核心礦山黃金品位均超過7克/噸，成本優勢顯著，境外老撾塞班礦擁有1127平方公里的獨家探礦權，加納瓦薩金礦位於全球著名的阿散蒂金礦帶，成礦條件優異，增儲潛力巨大。
對李金陽而言，在企業與行業的雙重巔峯清倉離場，是最理性的財務收官；對王建華而言，這場交易完成了一場宿命閉環——他親手將赤峰黃金打造成老東家的核心對手，最終又將其送回紫金礦業的產業棋局。
從逆到順，投資風向轉身
182.58億元的控制權收購，讓素來以「逆周期抄底」立身的紫金礦業，再站在了「高位接盤」的市場爭議漩渦中心。
在避險需求與資產配置多元化驅動下，2025年全球黃金市場投資熱情顯著提升。截至2025年12月末，倫敦現貨黃金定盤價較年初上漲62.90%，據世界黃金協會統計，2025年全球黃金總需求量（含場外交易）首次突破5，000噸。年內金價屢創歷史新高，全年共53次刷新紀錄，全球黃金需求總值達到5，550億美元，按年增長45%。
市場最大的疑問，直指這家「礦業抄底之王」打破了自身堅守數十年的併購邏輯——在金價處於歷史高位區間、標的資產估值並無顯著折價的窗口期，選擇大手筆出手。
事實上，這並非紫金礦業在金價高位區間的首次佈局。近年來，隨着國際金價步入超級牛市，紫金礦業已悄然調整併購節奏，跳出單一逆周期抄底框架。2025年，其在境外完成加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦兩座大型在產金礦的收購交割，為當年黃金產量增長提供支撐。
2026開年，紫金礦業旗下控股上市公司紫金黃金國際又以280億元收購加拿大聯合黃金全部股權，鎖定其未來產能增量。
在3月23日的業績說明會中，紫金礦業副董事長、總裁林泓富針對赤峰黃金的收購，其坦言赤峰黃金與公司黃金主業戰略高度匹配，是黃金板塊佈局的關鍵落子。赤峰黃金在加納、老撾，還有中國境內的這幾個礦山，都具有良好的找礦前景和進一步產能提升的潛力。
「中短期黃金價格會有激烈波動，但中長期看，全球治理秩序、信用貨幣超發的問題沒有根本解決，黃金高價或進一步上漲的邏輯沒有變化。紫金集團不會成為單純的投資平台，核心資產肯定還是在自己的手上。」林泓富如是說道。
紫金礦業的成長史，本就是一部逆周期併購的教科書。早年被判定為平均品位僅0.37克/噸、無經濟開發價值的紫金山金銅礦，憑藉自主研發的採選冶技術，被盤活為中國最大單體金礦，由此奠定了「低估值資產+技術賦能+成本管控」的盈利底層邏輯。
數十年間，這套邏輯被固化為可複製的併購準則，聚焦被市場低估的優質礦產，依託「礦石流五環歸一」技術管理體系，通過技改與精細化管理盤活存量，在周期上行中兌現超額收益。
此次出手赤峰黃金，紫金礦業仍試圖用這套成熟模型解釋交易邏輯。公告顯示，赤峰黃金旗下礦山均為在產狀態，併購當年即可貢獻產量與利潤，且受前期勘查投入不足制約，資源增儲潛力尚未充分釋放，紫金礦業可憑藉自身勘查技術實現資源擴容。
更深層的戰略考量，藏在全球礦業格局的變局之中。境外優質金礦的獲取門檻持續抬升；國內優質金礦資源稀缺，行業競爭日趨白熱化。
在紫金礦業看來，收購上市主體可更低成本輻射多項目資源，分散投資風險，同時補齊黃金板塊的證券化平台佈局。
深圳券商有色行業首席分析師對本報記者表示，市場對「買貴」的分歧，本質是對黃金後續走勢的判斷差異，但對紫金礦業而言，這筆交易絕非短期財務投資，而是對全球黃金賽道的長期戰略卡位。鎖定擁有成熟海外運營團隊、優質在產礦山與明確增儲潛力的標的，其長期價值遠高於短期價格波動。
交易一旦落地，國內黃金行業的競爭格局將被直接改寫。以2025年產量計算，紫金礦業礦產金年產量將從90噸躍升至104.3噸（約368萬盎司），突破百噸大關，進一步鞏固國內龍頭地位，向全球頂級黃金巨頭穩步邁進。
同時，紫金礦業已承諾，取得控制權後60個月內解決同業競爭問題，赤峰黃金將成為其旗下差異化黃金上市平台，精準對接不同層級的資源併購標的，補強全鏈條整合能力。
爭議與風險同樣無法迴避。公告明確提示，交易最終交割仍需通過反壟斷審查、交易所合規性確認、赤峰黃金股東大會批准等多重前置程序，控制權變更能否落地尚存不確定性。
更受市場關注的是標的資產的盈利壓力。2025年，受加納瓦薩金礦成本大幅上行拖累，赤峰黃金礦產金單位營業成本升至326元/克，全維持成本達373元/克；其中加納瓦薩金礦全維持成本高達1973美元/盎司，已逼近當前國際金價水平。若未來金價出現持續大幅回調，標的業績將面臨顯著下行壓力，交易的盈利預期也將大打折扣。
從創始人趙美光借殼上市，到職業經理人帶隊完成全球化佈局，再到業績巔峯時刻被行業龍頭收編，赤峰黃金十四年的資本徵程，最終以這樣的方式迎來終局。
而對紫金礦業而言，這筆打破自身慣例的收購，既是「資源優先」戰略的延續，也是對全球黃金行業格局重構的主動出擊。在全球貨幣體系動盪、核心資源爭奪日趨激烈的當下，中國黃金行業的頭部整合大幕，已就此拉開。