金吾財訊 | 開源證券發布研報指，儘管不動產市場環境仍有壓力，但明源雲(00909)降本效果顯著，利潤端逐步兌現，同時AI及海外業務的增量貢獻愈發清晰。基於地產周期的不確定性，該行下調了公司2026-2027年的收入預測，但新增2028年預測，並預計歸母淨利潤將持續改善。報告維持對明源雲的「買入」評級。

研報指出，地產周期影響仍在逐步消化。回顧2025年，公司收入按年下滑10.5%至12.84億元，但下半年降幅有所收窄，並實現經調整淨利潤1.01億元，成功扭虧為盈。分業務看，CRM及項目建設業務收入按年下滑，但下半年項目建設業務按月由負轉正；資產管理及運營業務收入則實現按年增長。AI業務成為關鍵增長點。

報告指出，明源雲的雲客AI產品在2025年簽約金額達5400萬元，按年增長顯著，覆蓋售樓處數量快速提升。該產品已構建「策略定製-內容製作-傳播觸達-在線獲客」的短視頻營銷全生命周期解決方案，實現了不動產銷售閉環，並有效帶動了客單價的提升。出海業務已初步打開局面，被視為未來的重要收入增量。2025年公司海外產品簽約金額超3000萬元，已在多個地區建立本地化團隊。通過收購日本公司ASJOT獲取智能抄表產品競爭力，並結合AI+IoT+SaaS邏輯，推出了VR產品AI Virtual Tour及管理平台Linkforce。得益於海外客戶較高的付費率及粘性，該業務後續放量值得期待。

報告提示的主要風險包括房地產景氣度持續下行、AI產品銷售不及預期以及降費效果不及預期。