2026年3月13日，上市公司名創優品（09896.HK，MNSO.N）發布2025年度財務表現，這份業績預告引發市場廣泛關注。

　　儘管公司營收規模仍保持增長態勢，但利潤端的持續承壓，疊加資本市場的冷淡反饋，讓這家以「優質低價」起家的零售巨頭，再次站在了行業變革的十字路口。

　　光鮮營收背後的利潤腰斬

　　公開數據顯示，公司2025年全年預計錄得收入約人民幣214.40億元至214.45億元，按年增長約26%；與營收端的亮眼表現形成鮮明對比的是，公司預計年內淨利潤僅為13.20億元至13.30億元，較2024年同期的26.35億元大幅下降約50%，創下自2022年港股上市以來的首次年度利潤下滑。

　　值得注意的是，如果剔除永輝超市投資虧損、股份支付開支及贖回負債賬面值變動等非經營性因素，公司經調整淨利潤預計為28.9億元至29億元，按年增長約10%。這一數據雖然保住了正增長，但增速明顯放緩，遠低於營收增速。

　　2025年這一趨勢進一步加劇，公司2025年前三季度營收151.90億元，按年增長23.7%，但淨利潤僅為13.47億元，按年大幅下滑25.7%，其中第三季度雖然單季營收達到58億元，按年增長28.2%，但淨利潤按年下滑31.6%至4.43億元，創下近年單季利潤下滑幅度新高。

　　關鍵指標暴露經營問題

　　同店增長作為衡量零售企業單店盈利能力與用戶粘性的核心指標，也是行業最看重的經營數據之一。名創優品2024年財報顯示，2024年國內門店同店GMV增長率已下降至高個位數，意味着傳統小型門店的增長潛力已基本見頂，客流紅利逐漸消退。這一情況在2025年上半年進一步加劇，截至2025年上半年，名創優品國內門店同店GMV增長率降至低個位數，難以支撐整體業績的高質量增長。

　　圖片來源：名創優品2025年中期業績報告

　　此外，近年來，名創優品的毛利率基本穩定在40%至45%左右，2025年前三季度毛利率為44.4%，整體保持平穩，這得益於其供應鏈的規模化優勢與成本控制能力。但銷售及分銷開支的大幅增長，成為侵蝕利潤的主要因素——2025年第三季度，公司單季銷售及分銷開支達14.30億元，按年增幅43.5%，遠超28.2%的營收增速，主要用於海外市場擴張、IP合作及品牌推廣投入。

　　公開數據顯示，截至2025年9月末，名創優品全球門店總數達8138家，遍佈112個國家和地區，但其中絕大多數為傳統小型門店，店效偏低。為突破增長瓶頸，公司近期宣佈未來五年將關閉全球80%現有門店並重新佈局，所有新開門店面積不得低於400平方米，重點打造以IP產品為核心的「樂園系」超級門店（MINISO LAND）。目前MINISO LAND已在全球佈局超過25家門店，例如，上海南京東路全球壹號店曾創下開業9個月銷售額破億的紀錄，其中IP產品貢獻佔比達79.6%。但關店與新店投入帶來的成本壓力，進一步加劇了利潤端的負擔，短期內難以形成正向盈利貢獻。

　　除此以外，名創優品對IP依賴度較高，自有IP競爭力表現較弱。公司IP運營的核心短板在於「重合作、輕孵化」。2024年，公司IP授權費用高達4.21億元，按年增長29.2%。雖然名創優品已簽約16個潮玩藝術家IP，逐步構建自有IP矩陣，但目前貢獻有限——核心自有IP「YOYO右右醬」2025年預計銷售額僅4000萬元銷售規模。同時，IP授權成本的高企進一步壓縮了利潤空間。

　　永輝投資：從戰略協同到財務包袱

　　值得關注的是，名創優品2025年利潤大幅縮水，最大的「罪魁禍首」或許是永輝超市的投資虧損。2024年9月，名創優品通過廣東駿才國際商貿有限公司，以62.7億元收購永輝超市29.4%的股份，成為其第一大股東。彼時，創始人葉國富從踩點考察到宣佈入局僅用了約三個月，出手之迅速超出市場預期。葉國富看好永輝的「胖東來式」調改前景，認為雙方在渠道升級和供應鏈整合上具備協同優勢。

　　然而，這筆被寄予厚望的戰略投資，短期內卻成了沉重的財務包袱。永輝超市2024年虧損14.65億元，2025年預計虧損進一步擴大至21.4億元。按照29.4%的持股比例計算，名創優品2025年對永輝的投資應占虧損約7.4億元，成為拖累公司淨利潤的最大單項因素。

　　更深遠的影響體現在財務結構層面。Wind數據顯示，公司資產負債率從2024年末的42.85%大幅升至2025年9月末的62.23%，並且短期借款與長期借款合計從2024年末的5.71億元激增至2025年9月末的75.08億元，財務槓桿顯著抬升。

　　從資本市場反應來看，這筆交易宣佈當日，名創優品美股收盤大跌16.65%，次日港股一度跌近40%。雖然永輝超市股價因「胖東來改革」預期一度大幅上漲，但名創優品的股價卻長期承壓。截至2026年3月24日，名創優品港股報31.8港元/股，較52周高點51.35港元/股下跌約38%。

　　需要注意的是，名創優品對永輝的投資在會計處理上採用權益法覈算，不合併財務報表。這意味着永輝的業績波動不會直接影響名創優品的收入端，但投資盈虧會直接衝擊利潤表。

　　海外擴張高歌猛進

　　潮玩品牌高速增長

　　近年來，名創優品持續擴張海外市場。2025年第三季度，名創優品海外收入佔比已提升至44.3%，接近半壁江山。美國市場2021至2024年複合增速達三位數，2024年新增154家門店，總門店數達275家，預計2025年將突破500家。歐洲市場也被葉國富定義為「關鍵增量市場」，計劃未來五年開設千家門店。

　　但海外直營擴張是一把雙刃劍。直營模式雖然能夠更好地控制品牌形象和運營質量，但前期投入大、回報周期長。2025年第三季度，名創優品銷售及分銷開支按年增長43.5%，主要受海外直營門店擴張推動。

　　此外，地緣政治風險不容忽視。針對美國可能加徵的關稅，名創優品正在加快供應鏈全球化佈局，截至2025年一季度，美國直採的佔比已經接近四成，但這種供應鏈調整本身也意味着額外的成本和複雜性。

　　作為名創優品旗下的潮玩品牌TOP TOY，在2025年第三季度實現營收5.7億元，按年大增111%，全年預計增長70%至80%。然而，TOP TOY對集團整體業績的貢獻佔比仍然有限——2024年全年營收僅9.84億元，佔集團總營收的5.8%。

　　更重要的是，TOP TOY的高速增長很大程度上依賴名創優品的渠道支持：2022年至2024年及2025年上半年，名創優品集團分別貢獻TOP TOY收入的36.8%、53.5%、48.3%及45.5%，TOP TOY的「輕裝前行」是以名創優品的「負重」為代價。

　　對於名創優品而言，2026年是轉型攻堅的關鍵一年，業績能否從「平淡」走向「復甦」，核心在於實現從「規模擴張」向「質量增長」的轉變。超級門店模式作為未來的核心方向，但需優化關店與新店佈局節奏，避免盲目擴張帶來的成本壓力。

　　從零售行業發展趨勢來看，「效率驅動、信任驅動、場景驅動」已成為核心邏輯，名創優品的「樂園化」轉型方向契合行業趨勢，但轉型之路註定漫長且充滿不確定性。

　　對於投資者而言，短期內需關注公司關店進度、成本控制與利潤改善情況，謹慎佈局；長期來看，若能突破自有IP、品控與線上線下融合三大瓶頸，公司有望實現業績復甦，重新獲得資本市場的認可。

（文章來源：理財周刊-財事匯）