3月26日，特步國際發布2025年全年財報，成為國內四大體育用品企業中最後一家交出年度成績單的公司。財報顯示，集團持續經營業務收入按年增長4.2%至141.51億元；歸母淨利潤為13.72億元，按年增長10.8%。

　　但市場反應與其實際業績表現存在落差。南都·灣財社記者注意到，財報發布後，3月26日午後開盤特步國際股價一度下挫超8%，當日收盤報4.78港元/股，跌幅7%；次一交易日股價繼續走低，盤中跌幅超5%，截至午間收盤，公司市值約127.68億港元。

　　業績穩創新高

　　財報數據顯示，2025年特步國際營收為141.51億元，歸母淨利潤為13.72億元。儘管兩項關鍵指標均創下歷史新高。公司方面表示，業績增長主要得益於特步主品牌的穩健表現，以及專業運動分部的強勁增長。

　　從業務結構來看，特步國際不同品牌板塊呈現明顯分化。數據顯示，2025年代表大衆運動分部的特步主品牌收入為125.15億元，佔集團總收入的88.4%；而以索康尼、邁樂為代表的專業運動分部收入為16.36億元，佔比為11.6%。與此同時，特步海外業務收入高速增長，其中跨境電商收入按年增長超220%。

　　但這一亮眼業績表現並未使股價上漲。財報發布後當日，特步國際股價一度下跌超8%，當日收盤報4.78港元/股，跌幅7%；次一交易日股價仍持續下挫，創下階段性新低。

　　市場分析人士認為，特步國際在交出歷史新高業績後仍遭資金拋售，主要與核心主業增速放緩、整體業績不及市場預期直接相關。儘管公司營收與淨利潤均創歷史新高，但仍低於多家機構此前預測水平：南都·灣財社記者注意到，此前長江證券預估公司2025—2027年歸母淨利潤分別為14.1億元、15.7億元、17.1億元，華興證券則預計2025年公司營收143.1億元、歸母淨利潤13.9億元。

　　主品牌營收增速降至1.5%

　　作為貢獻集團近九成收入的基本盤，特步主品牌的增長動力正在明顯減弱。儘管收入規模創下新高，但增速已連續多年下滑。過往數據顯示，2022年至2024年，特步主品牌收入按年增速分別為25.9%、7.4%和3.2%，呈逐年回落態勢；2025年該分部收入僅增長1.5%，不僅低於集團4.2%的整體增速，更創下近年來增速低點。

　　在收入增速放緩的同時，主品牌的經營效率也有所衰減。財報顯示，2025年特步大衆運動分部毛利微增0.1%至51.56億元，毛利率從2024年的41.8%降至41.2%；經營利潤率則從15.9%降至15.3%。

　　對於主品牌毛利率的收窄，特步國際在財報中解釋稱，主要是由於零售行業面臨不利因素，公司增加了給予授權分銷商的推廣補貼和折扣率以支持銷量。而經營利潤率的減少，則由於毛利率下降加上物流成本及平台費用等營運開支增加所致。

　　索康尼強勢崛起

　　與大衆運動分部的疲軟形成對比，由索康尼和邁樂組成的專業運動分部仍保持兩位數增長。

　　財報顯示，2025年特步專業運動分部全年收入達16.36億元，按年增長30.8%；經營溢利增長46.4%至1.14億元。特步國際表示，該顯著增長歸因於雙位數同店增長，疊加服裝銷售增長，以及在線渠道的持續增長勢頭，突顯強勁的零售業務表現。

　　但需要注意的是，該板塊對集團整體的拉動作用依然有限。1.14億元的經營溢利尚不足大衆運動分部的十分之一。同時，該板塊的增速也在逐步放緩。2022年至2025年，特步專業運動分部收入增速分別為99%、98.9%、57.2%和30.8%。

　　此外，專業運動分部毛利率的下降同樣引發市場關注。財報指出，該分部2025年毛利上升27.0%至9.08億元，但毛利率為55.5%，較2024年的57.2%下降了1.7個百分點。對此，特步國際解釋稱，毛利率下降是由於服裝銷售貢獻加大，而服裝的毛利率通常低於鞋履。未來，索尼康們如何在擴大品牌邊界、豐富品類的同時守住高端高毛利的護城河，市場值得期待。

（文章來源：南方都市報）