金吾財訊 | 國金證券發布研報指，珍酒李渡(06979)2025年業績因渠道去庫存及商業模式轉型而大幅下滑，但持續推進的「萬商聯盟」模式被視為未來增長的關鍵驅動力。

研報指出，珍酒李渡2025年實現營收36.50億元，按年下滑48.3%；歸母淨利潤5.38億元，按年下降59.3%。其中2025年下半年營收按年下滑60.7%，並錄得經調整淨虧損0.90億元。業績承壓主要系公司為清理渠道庫存而實施的標品回購等措施所致。分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、開口笑營收按年分別下降57%、17%、42%和70%，各品牌毛利率均有不同程度下滑。

報告認為，公司自2025年上半年末推出的「萬商聯盟」模式是重要轉型。截至報告期末，其核心產品「大珍」回款金額已超過9億元，簽約聯盟商超過4000家。公司已向部分合資格聯盟商授出及預留了共計約4085萬份權益，鎖定期不少於7年。此外，公司新披露的聯盟商股權支付計劃將範圍擴展至其他產品系列經銷商，預計與近期推出的「珍十五聯盟計劃」相配套，該計劃採用團購模式，要求聯盟商在3年內完成至少99箱的銷售任務。

國金證券表示，持續推進萬商聯盟模式是珍酒李渡2026年的戰略重點，公司亦計劃捕捉新增消費需求並優化經銷渠道。基於對模式轉型及業績復甦的預期，研報預測公司2026至2028年收入分別為39.1億、43.4億和50.3億元，歸母淨利潤分別為6.7億、8.6億和11.4億元，對應每股收益（人民幣）分別為0.20元、0.25元和0.34元，對應市盈率分別為41.5倍、32.4倍和24.5倍。維持對珍酒李渡的「買入」評級。

風險因素包括政策、行業需求恢復、聯盟商模式運營效果及食品安全等。