2026年3月19日，全球第四大集裝箱航運公司中遠海運控股股份有限公司（下稱「中遠海控」，601919.SH）發布了2025年度業績報告。

　　報告顯示，公司2025年全年實現營業收入2195.04億元，按年下降6.14%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤308.68億元，按年大幅下滑37.13%。

　　這份成績單背後，是這家航運巨頭在行業周期下行、地緣政治擾動和成本壓力攀升等多重挑戰下的真實寫照。儘管公司依然維持了高額派息和股份回購，試圖向市場傳遞信心，但財務數據的全面走弱、核心業務盈利能力的顯著收縮，以及外部環境的高度不確定性，仍讓中遠海控的發展充滿挑戰。

　　一、業績全面承壓：增收不增利背後的困境

　　2025年，中遠海控的業績呈現出「增收不增利」。雖然公司集裝箱貨運量按年增長5.76%至2743.45萬標準箱，碼頭總吞吐量也上升6.22%至1.53億標準箱，但營收和利潤卻雙雙下滑。這背後的核心矛盾在於運價的大幅回落和成本的剛性上漲。

　　根據公司披露，2025年上海出口集裝箱綜合運價指數（SCFI）和中國出口集裝箱運價指數（CCFI）全年均值按年分別下滑37%和23%。

　　運價暴跌直接衝擊了公司的核心收入來源——集裝箱航運業務。該業務全年實現收入2107.31億元，按年下降6.74%，而其營業成本卻按年增長6.16%至1697.68億元。這一「收入降、成本升」的剪刀差，導致該業務的毛利率按年銳減9.79個百分點，降至19.44%。分地區看，美洲和歐洲這兩大傳統主力市場的收入降幅最為顯著，分別達到16.04%和15.33%。

　　利潤端的下滑幅度遠超營收，凸顯了公司盈利能力的脆弱性。第四季度的數據更為嚴峻，單季歸母淨利潤僅為37.99億元，按年暴跌65.39%。經營活動產生的現金流量淨額也按年下降34.29%至455.46億元，反映出公司主營業務創造現金的能力正在減弱。

　　同花順財務診斷模型對公司的評價是「總體財務狀況尚可」，但在港口航運行業的38家公司中排名靠後，其成長能力評分僅為0.26分（滿分5分），位列第37名，被標註為「較弱」。

　　儘管公司碼頭業務收入按年增長11.39%至120.41億元，但其佔總營收的比例僅約5%，難以對沖航運主業的頹勢。更值得注意的是，碼頭業務的毛利率也按年下降了2.77個百分點至25.91%，表明成本壓力是全方位的。

　　二、戰略轉型與資本運作：在不確定中押注未來

　　面對行業下行周期，中遠海控試圖通過戰略轉型和積極的資本運作來構築護城河並穩定市場預期。公司的戰略重心清晰指向綠色化、數字化和全球化。

　　在綠色轉型方面，公司正進行大規模的船隊更新。截至2025年末，公司投入運營及在建的綠色船舶（主要為甲醇雙燃料和LNG雙燃料動力）合計達42艘，運力近78萬標準箱。2025年內，公司新增訂造了14艘18500TEU型甲醇雙燃料動力集裝箱船。

　　然而，這場綠色革命代價不菲。綠色船舶的造價顯著高於傳統船舶，例如公司近期公告訂造的12艘18000TEU型和6艘3000TEU型集裝箱船，交易總價高達187.68億元。這構成了巨大的資本開支壓力。同時，國際海事組織（IMO）和歐盟的環保新規（如歐盟碳排放交易體系覆蓋航運業）將持續推高公司的合規成本。有分析指出，單船年均合規成本可能增加約180萬美元。

　　數字化是另一條主線。公司加速推進「AI+」全業務場景覆蓋，智能幹箱調運系統將海外幹線空箱調運自動化比例提升至90%，基於區塊鏈的電子提單累計簽發量突破80萬份。這些舉措旨在提升運營效率和客戶體驗，但在技術落地和規模化應用過程中，仍面臨技術瓶頸和組織變革的挑戰。

　　全球化佈局繼續深化。公司依託海南洋浦港強化中國-東南亞航線，投資建設的祕魯錢凱樞紐港運營日趨成熟，並完成了泰國林查班碼頭的交割和埃及蘇科納紅海碼頭的正式運營。這些投資旨在構建更具韌性的全球通道網絡，以對沖貿易區域化風險，但同時也帶來了港口投資回報不及預期、境外資產合規成本上升等風險。

　　在資本市場上，公司通過「高派息+大額回購」的組合拳來維護股東利益和市值。2025年，公司擬派發末期現金紅利每股0.44元，加上中期派息，全年現金派息總額預計達154.12億元，約佔歸母淨利潤的50%。

　　同時，公司持續推進股份回購，近年來已累計回購並註銷A股和H股股份8.66億股，總金額超過98億元。業績發布後，公司於3月23日、24日連續兩日回購港股，累計斥資約4443萬港元。這些舉措在短期內有助於穩定股價，但長期來看，公司的投資價值最終仍需迴歸基本面。

　　管理層在2025年經歷了頻繁變動。4月，公司副董事長、執行董事陳揚帆因工作崗位變動辭職。同期，徐飛攀被提名為執行董事候選人並聘任為副總經理。5月，副總經理戈和悅也因工作崗位變動辭職。高管的連續變動，雖屬國有企業正常人事調整，但在行業面臨嚴峻挑戰的時期，也可能對戰略執行的連續性和穩定性帶來考驗。

　　三、多重風險交織：前行之路並非坦途

　　展望未來，中遠海控面臨的經營環境依然複雜嚴峻，多重風險相互交織，為其可持續發展蒙上陰影。

　　首要風險來自行業周期性波動與運力過剩。 航運是典型的強周期行業，運價起伏直接決定公司盈利水平。2025年的業績下滑已印證了周期下行的威力。

　　第三方機構預測，2026年集裝箱航運市場需求增速約為2.5%，而運力供給增速預計為3.8%，供給仍大於需求。儘管近期因地緣衝突導致部分航線運價反彈，但機構普遍認為，市場最終將回歸供需基本面，運價上行空間受到新增運力釋放的制約。

　　大和證券在研報中維持對中遠海控的「持有」評級，並將2026~2027年盈利預測下調2%至13%。美銀證券則更為悲觀，維持「跑輸大市」評級，對2026年淨利潤的預測僅為170億元。

　　地緣政治風險是最大的不確定性來源。公司在年報中明確將「地緣政治風險」列為首要風險。2025年以來，紅海危機持續，2026年初中東局勢再度緊張，導致船公司暫停相關航線、改道好望角。這不僅拉長了航程、降低了船舶周轉效率，還導致戰爭險保費大幅上漲。

　　公司管理層坦言，大部分燃料採購來自現貨市場，預計燃料成本每噸上漲10美元，累計將增加7800萬美元成本，目前正在與客戶協商燃料附加費事宜。地緣衝突在短期內可能因運力緊張而推高運價，但長期看，其引發的航線不確定性、成本激增和供應鏈紊亂，對航運公司的穩定運營構成持續威脅。

　　成本端壓力持續攀升。 除了地緣因素推高的燃油和保險成本，綠色轉型帶來的資本開支和運營成本、歐盟碳關稅等合規成本、以及船員薪酬等剛性支出，都在持續擠壓利潤空間。2025年，公司財務費用由淨收益轉為淨支出，按年變化達33.46%，主要因利息收入和匯兌淨收益減少。

　　中遠海控2025年的財報，是一份在行業寒冬中努力保持體面的成績單。公司通過戰略轉型、全球化佈局和積極的股東回報政策，展現了應對周期的韌性。然而，財務數據的全面走弱，深刻揭示了其在運價下行、成本高企和地緣動盪多重夾擊下的經營困境。高達37%的淨利潤跌幅，遠超營收降幅，說明其成本控制能力和盈利彈性正在經受嚴峻考驗。

　　當前，公司一邊是豪擲近190億元訂造新船的雄心，另一邊是股東對持續高回報的期待；一邊是押注綠色與數字化的未來，另一邊是必須面對的嚴峻現實——行業供需失衡、地緣政治黑天鵝頻發、環保合規成本日益沉重。

　　對於投資者而言，在關注其高股息吸引力的同時，更需清醒認識到，這家「周期之王」的航程前方，依然是波濤洶湧、迷霧重重的大海。其真正的挑戰，或許不在於能否穿越這一次的周期低谷，而在於能否構建起足以抵禦無數次風浪的、真正可持續的競爭力。

（文章來源：理財周刊-財事匯）