摩根士丹利報告指出，存儲芯片股近期因谷歌TurboQuant技術引發的需求擔憂遭遇拋售，但這一擔憂被過度放大。該技術旨在擴展模型能力而非削減存儲採購，對存儲市場並無實質性影響。AI已令DRAM供應從鬆弛轉為緊缺，PC與智能手機生產均受內存制約，存儲已成為AI基礎設施擴張的核心瓶頸。該行認為，當前估值下的悲觀情緒被過度放大，供需緊張態勢料將持續數年。

美國存儲芯片股近期因谷歌TurboQuant內存優化技術引發的需求擔憂而遭遇大幅拋售，但摩根士丹利認為，市場正以傳統周期股的邏輯錯誤定價一個結構性短缺故事。

在最新發布的報告中，該行維持了對美國存儲芯片股的超配評級，認為近期市場拋售屬於正常獲利了結，而非周期見頂信號。存儲器已從AI需求的受益者演變為AI基礎設施擴張的核心瓶頸，供需緊張態勢料將持續數年，當前估值仍具吸引力。

摩根士丹利認為，市場對資本開支上升、需求破壞及谷歌內存優化技術等利空因素的擔憂被過度解讀。

對於谷歌TurboQuant內存優化技術，摩根士丹利分析師Joseph Moore認為其屬於漸進式演進，目的在於擴展上下文窗口、提升模型能力，而非削減存儲需求，對存儲市場基本沒有實質性影響。

谷歌TurboQuant技術衝擊被過度解讀

報告專門回應了近期引發存儲股下跌的谷歌「TurboQuant」內存優化技術。谷歌介紹了一種針對鍵值緩存（KV Cache）的數據壓縮算法，並於近日宣佈即將推出。市場廣泛流傳「谷歌將內存使用量降低6倍」的說法，導致存儲股再度承壓。

摩根士丹利在與業內人士溝通後認為，這屬於漸進式技術演進，對存儲需求基本沒有實質性影響。報告解釋稱，KV Cache通常存儲於高帶寬內存中，其容量固定無法改變；若需額外緩存卸載，通常轉移至機架內18TB的LPDDR5內存，同樣容量固定。更高效的KV Cache使用對第三層存儲（SSD或HDD）可能有一定影響，但業內人士普遍反映，相關改進主要用於擴展上下文窗口、提升模型能力，而非削減存儲成本。

報告還援引谷歌自身案例指出，Gemini 1.5 Pro曾測試1000萬token上下文窗口並取得良好效果，但因推理成本過高而未發布。隨着類似優化技術降低成本，預計將被用於支持更高智能、更高算力的產品，而非減少存儲需求。

AI吞噬產能，存儲成為算力擴張瓶頸

摩根士丹利報告表示，此輪存儲周期與歷史規律存在本質差異。報告指出，AI對DRAM的消耗已大到令其他終端市場出現供應短缺——PC和智能手機的生產均受到內存供應不足的制約。

此前三年市場普遍認為DRAM供應存在鬆弛空間，但這一緩衝已經消失。AI數據中心對高帶寬內存（HBM）的需求持續攀升，HBM4的複雜性將進一步吸收產能，而Rubin Ultra平台明年上線後相關內存容量需求將翻倍。與此同時，機架用低功耗DDR5及企業級存儲需求同樣呈爆發式增長。

摩根士丹利還指出，AI資本開支增速超過50%，且隨着AI在整體支出中佔比持續擴大，這一趨勢每年都在強化。更高的資本開支固然會帶來更多供給，但這並非傳統意義上由智能手機和服務器市場3%至5%增長驅動的供給擴張，其量級不可同日而語。

報告援引OpenAI暫停旗下AI視頻生成應用Sora一事，作為算力供給不足的佐證。摩根士丹利認為，這一事件清晰印證了其投資主題——在token數量每周以兩位數速度增長的背景下，算力供給嚴重不足，需求遠超供給。視頻生成對存儲和HDD的需求極為密集，存儲短缺可能也是Sora暫停的因素之一。

報告指出，對於需求旺盛到無法被完全滿足的商品而言，在當前估值水平下很難持過度悲觀的立場。

美光上看520美元，SanDisk目標690美元

摩根士丹利對美光科技維持超配評級，目標價520美元，對應約25倍穿越周期每股收益21美元，較當前股價382.09美元有約36%上行空間。牛市情景下目標價為700美元（28倍穿越周期EPS 25美元），熊市情景下目標價為240美元。該行預測美光2026財年GAAP營收達1104.89億美元，非GAAP每股收益59.36美元，非GAAP毛利率77.8%。

對於SanDisk，摩根士丹利目標價690美元，對應23倍穿越周期EPS 30美元，較當前股價677.86美元上行約1.8%。牛市情景目標價875美元，熊市情景350美元。該行預測SanDisk 2026財年GAAP營收154.99億美元，非GAAP每股收益41.09美元，非GAAP毛利率60.2%。

報告指出，兩家公司在當前盈利水平下的年化自由現金流可達各自市值的15%至25%。即便考慮到周期性因素，兩年以上的高盈利持續期已足以支撐股價實質性上漲。