標普500單周重挫5.8%之際，美銀客戶以行動投票：個股淨流出83億美元，創2008年以來第四大單周規模，11個板塊9個遭拋售。然而科技股逆勢吸金46億美元，刷新歷史紀錄。歷史上類似逆轉後，科技股3個月內平均跑贏大盤6個百分點。

上周（截至3月20日），標普500指數單周下挫5.8%，而美銀證券客戶的實際交易行為比指數走勢本身更能說明問題。當周個股淨流出83億美元，是2008年以來第四大單周規模；股票ETF淨流出11億美元，創近六個月最高。兩項數據疊加，構成了一次相當罕見的全面減倉。

據追風交易台，美銀證券股票與量化策略師Jill Carey Hall在最新的每周資金流向報告中記錄了這次"廣譜性拋售"——11個板塊中有9個遭遇淨流出，金融、能源、可選消費、必需消費、公用事業、材料均錄得創紀錄或接近紀錄的流出，通訊服務則是去年12月底以來首次出現淨流出。唯一的例外是科技股：淨流入46億美元，創下美銀2008年以來數據的歷史最高單周紀錄。

從客戶結構看，三類客戶罕見地出現了方向分歧。機構客戶是上周最大的淨賣出方，此前已連續三周淨買入；私人客戶連續第二周淨賣出；對沖基金則在連續四周淨賣出後首次轉向淨買入。但若拉長至過去12個月，這一分歧又呈現出另一面——對沖基金和機構客戶累計持續淨賣出，私人客戶反而是淨買入主力，上周的短期動作與這一中期格局的方向幾乎完全相反。

企業回購方面，上周回購規模按月雖有加速，但以市值佔比衡量，過去10周的回購水平持續低於季節性正常值。滾動52周回購佔標普500市值比例也從今年2月底的峯值0.42%滑落至目前的0.22%。更值得注意的是，美銀企業客戶回購按年下降17%，而標普500整體回購在2025年第三季度按年仍增長6%——歷史上兩組數據高度相關，這個缺口的持續可能預示着未來幾個季度指數層面的回購將面臨收縮壓力。

機構客戶掉頭，對沖基金接盤

上周美銀客戶淨流出中，機構客戶貢獻了主體——單股加ETF合計淨流出超過110億美元，其中個股端流出約99億美元。過去三周持續買入之後，上周的大幅逆轉相當突然。

對沖基金是上周唯一淨買入方，個股淨買入27億美元，ETF端淨賣出約9億美元，綜合淨買入約18億美元，終結了此前四周連續淨賣出的局面。私人客戶連續第二周淨賣出個股（約10.8億美元），但在ETF端仍保持淨買入，整體淨流出規模相對有限。

小盤股和微盤股的處境則更為持久。當前小盤及微盤股已連續8周錄得淨流出，是所有市值區間中持續賣出時間最長的。

科技股創紀錄流入，歷史樣本指向後市跑贏

上周科技股單周淨流入46億美元，是美銀2008年以來數據中的歷史最高值，以佔科技板塊市值比例計算排歷史第8位。這一數字出現在客戶連續5周淨賣出科技股之後。

報告追溯歷史上4次類似情形——即連續賣出5周後緊跟出現同等規模買入逆轉，此後科技股在1個月和3個月維度分別平均跑贏標普500達1.7個百分點和6.0個百分點，而科技股的整體平均1個月/3個月超額收益僅分別為+0.5ppt和+1.6ppt。樣本量極小，但方向一致。

相比之下，金融板塊自今年年初起已連續每周錄得淨流出，2026年迄今累計淨流出約175億美元，是所有板塊中年內累計流出最多的。醫療保健是上周11個板塊中唯一與科技同步獲淨買入的板塊。

能源ETF和個股走出兩條線，大盤ETF遭棄

ETF資金與個股資金的背離在能源板塊最為明顯：能源ETF自今年年初起幾乎每周持續淨流入，上周繼續流入4300萬美元；但能源個股上周淨流出約18億美元，跌幅列各板塊前列。這種"買行業籃子、拋個股"的操作說明投資者保留了對能源行業的方向性敞口，但不願承擔具體公司的選股風險。

風格維度，客戶買入成長型和價值型ETF，但連續第二周大幅淨賣出混合型（Blend）ETF。按市值分類，大盤股ETF流出最為顯著，小盤股ETF和寬基市場ETF則獲淨買入。6個板塊錄得ETF淨流入，其中金融、科技和能源位居前三；材料ETF遭遇最大淨流出。

回購數據的隱憂

回購是當前美股重要的內生支撐力量，但相關數據正在發出信號。從行業分佈來看，過去12周企業回購金額最大的兩個板塊是科技（99億美元）和金融（66億美元），其後依次是可選消費和醫療保健。

然而總量上，美銀企業客戶回購按年下降17%，與標普500整體在2025年第三季度的+6%增速存在明顯落差。由於兩者歷史相關性較高，若美銀企業客戶數據具有領先性，則標普500的整體回購節奏可能即將走弱——這對一個高度依賴公司自身買盤的市場而言，不是一個可以忽視的變量。