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　　中信證券研究 文|林劼  許文榮  吳子禕

　　短期看，在油氣價格大幅上漲的背景下，新能源行業有望受益於靈活配置屬性和經濟性優勢提升，迎來需求加速放量；中長期看，中國、歐洲及亞太等地存在油氣資源短板，能源結構存在脆弱性隱患，清潔能源發展將由低碳轉型的可選路徑升級為能源安全的必選戰略。因此，結合新能源需求趨勢性增長以及地緣衝突等事件性催化共振，我們預計行業有望迎來戴維斯雙擊。

　　▍地緣衝突凸顯油氣供應結構脆弱性，新能源戰略價值提升。

　　美以伊軍事衝突加劇導致伊朗封鎖霍爾木茲海峽，EIA數據顯示全球約20%油氣供給受衝擊，國際油氣價格大幅上漲且有望維持相對高位。中國與歐洲均面臨化石燃料對外依存度過高的窘境，能源安全風險凸顯。在此背景下，新能源的靈活配置屬性與經濟性優勢進一步提升，能源轉型從可選路徑升級為保障能源安全的必選戰略，行業有望迎來需求加速放量與估值提升的戴維斯雙擊。

　　▍儲能：海外戶儲需求復甦，大儲成能源轉型基石。

　　海外方面，考慮美以伊衝突引發的能源價格上漲與補庫需求，疊加歐洲等市場戶儲滲透率提升空間，戶儲需求有望復刻2022年行情，中國頭部戶儲企業有望迎來業績與估值共振；國內方面，「新能源+儲能」成為保障能源自主的核心方案，儲能作為電網調節關鍵環節，在綠電滲透率持續提升的背景下，裝機需求持續高增，產業鏈與原材料自主優勢進一步築牢產業安全基石。

　　▍光伏：短期承壓不改長期向好趨勢，政策與成本優勢驅動增長。

　　短期來看，中東亂局對中國企業當地產能佈局造成擾動；長期而言，中國「沙戈荒」基地建設等政策持續加碼，歐洲為擺脫能源依賴密集出台光伏支持政策，且「光伏+儲能」度電成本已低於天然氣，在全球能源安全訴求下，光伏行業從增量補充轉向存量替代，國內外裝機需求有望持續釋放，行業迎來高質量發展階段。

　　▍風電：需求放量疊加出海加速，產業鏈盈利優勢凸顯。

　　風電憑藉成本與相對穩定性優勢，或成為國內綠色燃料、算電協同的主流綠電選擇。海上風電是歐洲資源稟賦最好的新能源形式，建設進度迎來實質性加快，本土供應鏈缺口推動訂單外溢，國內管樁、海纜等零部件企業憑藉性價比與保供能力搶佔海外市場，海外業務毛利率顯著高於國內；風機廠商機型升級與認證完善推動出海提速，「雙海」業務佔比提升帶動銷售結構優化，行業整體盈利水平持續改善。

　　▍綠色燃料：政策與經濟性共振，開啓石油替代萬億市場。

　　綠色燃料不僅契合全球脫碳目標，更關乎國家能源安全，可有效降低原油對外依存度；隨着油氣價格中樞持續高位，綠色燃料經濟性顯著提升，對化石燃料的替代進度有望超預期。國內風電企業與電力央企主導綠色氫氨醇一體化項目佈局，預計隨着綠電成本下降與政策完善，行業有望從百億級細分賽道向萬億級主力能源賽道跨越，市場空間廣闊。

　　▍風險因素：

　　國際物流周期延長和成本大幅上漲的風險；風電光伏需求增長低於預期的風險；光伏組件、風機、儲能系統等產品價格修復進展不及預期的風險；原材料價格大幅上漲的風險；海外貿易壁壘進一步抬升的風險；海外市場拓展和產品交付進度不及預期的風險；光伏新技術發展不及預期的風險；綠色燃料政策推進不及預期的風險。

　　▍投資策略：

　　短期看，在油氣價格大幅上漲的背景下，新能源行業有望受益於靈活配置屬性和經濟性優勢提升，迎來需求加速放量；中長期看，中國、歐洲及亞太等地面臨油氣資源高度依賴進口的能源短板，能源結構存在脆弱性隱患，清潔能源發展將由低碳轉型的可選路徑升級為能源安全的必選戰略。因此，結合新能源需求趨勢性增長以及地緣衝突等事件性催化共振，我們預計行業有望迎來戴維斯雙擊。

　　1）儲能：在新能源消納壓力、海外缺電、AIDC配儲等迫切需求推動下，疊加盈利模式加速完善，儲能裝機需求持續高增。

　　2）光伏：受益於價格回穩和技術穩步升級，行業有望迎來高質量發展。

　　3）風電：零部件環節β看出海，α看產品升級；風機環節國內價格盈利有望回升，且加快「雙海」業務拓展，推動盈利和估值的雙重提升。

　　4）綠色燃料：受益於石油價格大幅上漲，以及碳稅等政策加碼，行業駛入發展快車道，並有望成為未來替代石油、保障能源安全的重要選項。

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責任編輯：凌辰