智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到泡泡瑪特(09992)26年更加重視質量而非增速，預計26/27年經調淨利潤為154/177億元，當前股價對應26/27年13/11倍經調P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，以及港股新消費板塊風險偏好變化，予目標價248港元，對應26/27年19/16倍經調P/E，較當前股價有47%上行空間。

中金主要觀點如下：

業績基本符合該行預期

2025年公司實現收入371.2億元，同增185%;經調整淨利潤130.8億元，同增285%。業績基本符合該行預期，Q4公司主動調整經營節奏，以期為長期可持續健康成長蓄力。該行認為，2025全年亮眼表現得益於前期積累的產品創新、IP運營和組織能力的集中兌現。展望後續，公司將進一步優化組織架構，推進全球化、集團化戰略。

中國區高增勢能延續，海外本地化持續落地

分區域看：中國/亞太/美洲/歐洲及其他收入分別同增135%/158%/748%/506%。中國作為成熟市場持續向上突破，2H25內地零售店銷售額同增131%，亞太加強本地化精細運營並有序推進旅遊零售戰略，美洲快速拓展覆蓋範圍，歐洲側重品牌建設入駐全球知名地標門店。線上方面，34個國家上線自研APP，中國抽盒機場景化、遊戲化玩法驅動流量轉化，海外內容電商持續高增。

IP矩陣「一超多強」格局深化，毛絨收入佔比過半

1)IP方面，全年17個/6個IP收入破1/20億元，公司通過音樂、表演、主題展等形式構建具代入感的IP體驗空間，THE MONSTERS打開國際影響力，星星人新銳勢頭正旺，SP亦加速收穫海外消費者認可;2)品類方面，毛絨/手辦/MEGA/衍生品及其他營收分別同增561%/73%/14%/182%，毛絨供應鏈能力持續提升，收入佔比過半，衍生品受益多元創新亦有亮眼增速。

盈利能力創新高，新業態有望加速培育

25年公司業績高增且毛利率/經調淨利率同增5.3/8.9ppt至72.1%/35.2%，主要受益海外佔比提升及槓桿釋放。在此基礎上，管理層將2026年定義為「進維修站」的一年，強調「尊重時間、尊重經營」，追求線性健康成長;同時明確以IP為核心的集團化為未來五年最重要戰略方向，樂園、食品、飾品、家電等新業態將從孵化逐步邁向放量，該行重申看好公司平台優勢及中長期發展空間。

風險提示：產品開發不及預期，供應鏈建設拓展不及預期。