Rajesh Kumar Singh

路透芝加哥3月25日 - 當達美航空DAL.N在2012年買下費城郊外一座老化的煉油廠時，這一舉動顯得不同尋常。

大多數航空公司都是從供應商那裏購買航空燃油。達美航空卻買下了一家將原油加工成航空燃油和其他產品的煉油廠。

這項交易旨在降低燃料成本，但也引起了人們的關注，因為航空公司面臨着越來越大的減排壓力。

現在，隨着伊朗戰爭期間航空燃油價格的上漲速度超過原油 (link)，航空公司燃油賬單中的煉油利潤空間也在擴大，這一賭注開始變得更加重要。

對於大多數航空公司來說，原油和航空燃油之間的差距拉大意味着燃油成本的增加。達美航空仍按市場價格支付從門羅煉油廠轉運到航空公司的燃油。

但達美航空告訴路透，擁有煉油廠意味着煉油利潤留在公司內部，而不是流向外部供應商。

擠壓背後的數學

最近幾周，航空燃油價格大幅攀升，擴大了煉油商所謂的裂解價差--原油價格與用原油生產的燃料之間的差價。

根據國際航空運輸協會（International Air Transport Association）編制的數據，在 3 月 20 日的一周內，北美航空燃油的平均價格約為每桶 179 美元，而布蘭特原油的價格約為 110 美元。根據貿易集團美國航空運輸協會（Airlines for America）的數據，美國現貨航空燃油價格更高，3月20日約為每加侖4.56美元，約合每桶192美元。

對於在公開市場上購買燃油的航空公司來說，他們支付的價格中就包含了這一價差。當差價擴大時，即使原油價格波動較小，航空公司的燃油費也會迅速上漲。

阿拉斯加航空集團ALK.N首席執行官貝尼託-米尼庫奇（Benito Minicucci）上周表示，該航空公司每月消耗約1億加侖燃油，這意味着航空燃油價格每上漲1美元，每月成本就會增加約1億美元。

煉油廠抵消

達美航空沒有透露門羅公司可以抵消目前燃油價格上漲的多少，但其提交的文件顯示，在煉油利潤擴大的時期，達美航空的燃油成本得到了實質性的控制。

達美航空報告稱，門羅公司在 2022 年將平均燃料價格每加侖降低了約 23 美分，2023 年降低了 10 美分，2024 年降低了 1 美分，2025 年降低了 4 美分。根據其披露的燃料消耗量，這些降幅分別相當於約 7.85 億美元、3.93 億美元、4100 萬美元和 1.71 億美元。

門羅公司在 2022 年創造了 7.77 億美元的營業利潤，當時俄羅斯入侵烏克蘭 (link)，擾亂了全球燃料市場，煉油利潤率飆升。

從歷史上看，當煉油利潤擴大時，達美燃油成本的收益會增加，而當煉油利潤縮小時，達美燃油成本的收益會減少。

晨星（Morningstar）分析師尼古拉斯-歐文斯（Nicolas Owens）說，這種結構可以減輕煉油利潤飆升帶來的影響。

「當裂解價差擴大時，達美航空基本上是在為自己支付這部分燃料的裂解價差，」歐文斯說。「這確實減輕了燃料價格飆升對 Delta 公司的影響。」

相反，當煉油利潤縮小時，煉油廠也會受到拖累。達美航空的文件顯示，門羅煉油廠在 2020 年出現了 2.16 億美元的經營虧損，當時大流行病抑制了航空燃油需求，擾亂了成品油市場。

比較

在上一次燃油價格大幅飆升期間，兩者之間的差距顯而易見。

達美航空的平均燃料成本從2021年的每加侖2.02美元上升到2022年的3.36美元，使其每年的燃料支出從2021年的20%上升到約115億美元，佔總運營支出的24%。

相比之下，美國聯合航空公司UAL.O2022 年的平均燃料費用為每加侖 3.63 美元，高於 2021 年的 2.11 美元，使其燃料費用從 2021 年的 22% 上升到約 131 億美元，佔總運營費用的 31%。

機隊組合、航線網絡和其他因素也會影響航空公司每加侖的燃油費。

競爭對手感受到擠壓

Minicucci說，阿拉斯加一直在減少對美國西海岸燃料供應的依賴——包括通過油輪將燃料從新加坡運到西雅圖——因為那裏的煉油廠利潤率已經將噴氣燃料價格推高了每加侖約20美分。

美國航空公司AAL.O稱，自1月下旬發布上次更新 ，燃料價格上漲使其第一季度燃料支出增加了約4億美元。

美聯航首席執行官斯科特-柯比（Scott Kirby）上周警告員工 (link)，噴氣機燃油價格在三周內上漲了一倍多，如果持續下去，美聯航的年度燃油支出可能會增加約110億美元，是該航空公司有史以來最佳年度利潤的兩倍多。

「目前，擁有一家煉油廠幾乎就是一種保值手段，」石油價格信息服務公司的首席石油分析師辛克格拉納（Denton Cinquegrana）說。

成本和限制

煉油廠並不能消除達美航空受燃料價格上漲影響的風險。煉油利潤會隨着市場情況而波動。

煉油廠還需要承擔監管成本。達美航空表示，其遵守美國可再生燃料標準的費用從 2024 年的 2.03 億美元增至 2025 年的 3.12 億美元。

在煉油利潤微薄的年份，這些合規成本可能會吞噬門羅帶來的經濟效益。

達美的優勢

達美航空首席執行官埃德-巴斯蒂安（Ed Bastian）上周表示，航空燃油價格上漲使該航空公司 3 月份的燃油支出增加了約 4 億美元。

但他表示，煉油廠為原油和航空燃油之間的煉油利潤提供了 "有意義的對沖"。

「這並不能完全彌補裂解價差，」他說。「但（它）為我們提供了相當可觀的對沖。」

巴斯蒂安說，門羅公司的利潤應從第二季度開始有所貢獻。

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