文/聽潮Ti2024 易安

3月13日，霧芯科技發布了2025年第四季度及全年未經審計財報。

2025年全年，霧芯科技淨營收達39.58億元（人民幣，下同），按年增長44.0%；非美國通用會計準則下，全年經調整淨利潤為11.62億元，按年增長23.5%。

強勢的業績修復背後，霧芯科技已然走出低谷，核心驅動力是海外市場。

其中，霧芯科技在去年第四季度的表現尤為亮眼。單季營收11.41億元，按年增長40.3%。國際市場營收佔比在第四季度也增長到了76.5%。

往前回顧，兩年前一度走到生死關口的霧芯科技不得不選擇「向外求生」。如今，其海外收入不僅取得顯著提高，還成為了首家在國際市場站穩腳跟的中國電子煙企業。

不過，就全球電子煙行業當前的發展來看，海外市場為霧芯科技打開廣闊增長空間的同時，也為其帶來了新的挑戰。

 出海兩年，霧芯科技完成「暴利」修復

霧芯科技成立於2018年1月，公司成立的第一年，營收就成功突破1億大關，第二年突破15億，第三年更是達到38.2億元。

2021年1月，霧芯科技登陸紐交所，上市首日市值一度突破458億美元（摺合人民幣近3000億元），成為名副其實的「中國電子煙第一股」。

那年，霧芯科技全年營收達85億元，利潤超20億元，淨利率高達23%。

但霧芯的挑戰來得也很快。2022年10月1日，國內正式禁止銷售除菸草口味外的調味電子煙；11月1日，電子煙被正式納入消費稅徵收範圍；之後，監管部門還禁止了通過網絡銷售電子煙。

多重監管政策之下，霧芯科技的「暴利」戛然而止，業績陷入持續低迷。2023年，公司營收大幅縮水至16.34億元，按年下降72.5%，股價持續下跌，市值較歷史高點跌幅常超90%以上。

不僅如此，行業洗牌加速，大量中小電子煙企業因無法滿足合規要求被迫退出市場，霧芯科技雖然憑藉合規優勢成功留在了牌桌上，但也面臨着市場需求萎縮、渠道重構、產品轉型的多重壓力，發展陷入低谷。

圖/悅刻官微

生死存亡之際，霧芯科技不得不將「出海」作為其破局之路。經過一年的摸索，2024年霧芯科技的海外業務初見成效。這一年，公司海外營收按年實現大幅增長，全年營收回升至27.5億元，淨利潤達5.5億元，實現了業績的初步修復。

進入2025年，霧芯科技的轉型成效進一步顯現，全年營收和利潤實現雙位數增長，創下2022年監管收緊以來的最佳業績。

可以說，通過兩年的出海發展，霧芯科技不僅走出了「谷底」，還在海外成功開闢出了第二增長曲線。

現在來看，從國內到海外，經歷過去兩年的業績修復，霧芯早已是典型的「悶聲發大財」的行業龍頭。

先來看國內市場。

2022年至2023年，國內電子煙行業在嚴格的監管環境下經歷了一輪大洗牌。截至2025年1月，全國持有電子煙生產許可證的企業約為583家，霧芯科技不僅成功獲牌，更穩居行業頭部陣營。

數據顯示，即使在2023年電子煙行業經歷大變革後，霧芯科技仍然保持國內市場「一家獨大」的局面，2023年佔據中國電子煙行業份額的88.30%。有業內人士認為，儘管近幾年國內電子煙行業發展不景氣，但悅刻（霧芯科技）憑藉此前在行業建立的品牌優勢和渠道優勢，依然在市場上佔據着主導地位。

3月13日財報發布後，霧芯科技創始人、董事長兼CEO汪瑩表示，隨着中國內地市場監管的持續完善，合規企業的競爭環境得到改善，公司在中國內地的業務正呈現溫和復甦態勢。

再聚焦到海外市場，根據前瞻產業研究院的數據，在全球電子煙市場份額排名中，雖然愛奇蹟（Elf Bar、Lost Mary）以合計約8.4%的份額領先，但霧芯科技的主品牌「RELX」已佔據1.7% 的全球份額，位列第三 ，在全球市場中佔據了一席之地。

目前，霧芯科技已形成「東南亞築基、中東發力、歐洲蓄勢」的多層次海外佈局，不同區域市場的協同發展，為其海外業務的持續增長提供了有力支撐。

對於海外業務，汪瑩在財報解讀中曾表示，2025年公司實現顯著且高質量的增長，過去一年，霧芯科技持續推進全球化戰略，國際業務保持快速發展，成為推動公司整體增長的核心動力。

CFO陸超也表示，2025年的收入增長主要來自國際業務的持續擴張，對海外的戰略投資帶來的協同效應，及中國內地業務的溫和復甦。

 隱憂未消，挑戰依舊不少

儘管財報數據亮眼，轉型故事動聽，但在霧芯科技的全球化征途上，並非坦途一片。亮眼的財報數據背後，依舊潛藏着許多未知的挑戰。

其中，各國千差萬別的監管政策，是霧芯科技面臨的最大不確定性，也是其海外業務擴張的核心阻礙。

從全球監管趨勢來看，各國對電子煙的管控呈現出「趨嚴化、差異化」的特點。

部分國家採取「零容忍」態度，實施全面禁令。

如越南自2025年1月1日起，全面禁止生產、銷售、使用電子煙及加熱捲菸，停止辦理相關進口手續；阿塞拜疆將於2026年4月1日起，全面禁止電子煙及組件的進口、出口、生產、儲存和銷售。

這類全面禁令將會直接切斷霧芯科技在相關市場的業務空間，如果提前未做好佈局調整，可能面臨鉅額損失。

另一部分國家則採取「部分限制」或「規範准入」的監管方式，雖未全面禁止，但對產品品類、口味、銷售渠道等提出了嚴格要求，增加了企業的運營成本和合規難度。

比如英國自2025年6月1日起，禁止一次性電子煙的線上線下銷售，僅允許可重複使用電子煙正常銷售，而一次性電子煙此前是諸多中國品牌海外擴張的核心產品。

此外，美國的PMTA認證也是海外電子煙企業的「生死關」，企業需向FDA提供足夠的數據和測試報告，證明產品「適合保護公衆健康」才能獲得營銷授權。

自2020年以來，FDA對99%的PMTA申請發出了營銷拒絕令，霧芯科技目前仍在推進美國市場的PMTA認證，能否通過仍存在不確定性，而美國作為全球最大的電子煙消費市場，其市場準入與否，將直接影響霧芯科技的全球化佈局成效。

圖/悅刻官微

除了監管不確定性，行業競爭的持續加劇，也給霧芯科技的全球化發展帶來了不小的壓力。

客觀來看，電子煙行業的技術門檻相對較低，產品同質化現象嚴重，無論是產品形態、核心功能，還是外觀設計，都容易被模仿，這就導致市場競爭主要集中在價格、渠道和品牌營銷上，利潤空間被不斷壓縮。

尤其是在海外市場，大量中國電子煙品牌均在加大布局，成為霧芯科技海外擴張的主要競爭對手，通過低價策略搶佔市場份額，進一步擠壓霧芯科技的生存空間。

此外，思摩爾國際等供應鏈企業也開始向下遊伸手，推出了自己的產品，這也將成為霧芯科技在未來不得不面對的競爭對手。

與此同時，電子煙產品迭代速度快，一次性電子煙的興起曾顛覆了傳統換彈式電子煙的市場格局，而如今各國對一次性電子煙的限制，又推動了市場向可重複使用產品轉型，若霧芯科技不能及時跟上產品迭代趨勢，快速推出符合市場需求的新產品，也可能會被競爭對手拉開差距。